Цена источника «эмиссия привилегированной акции»

Цена источника капитала компании «эмиссия привилегирован­ной акции» (Rna) определяется по тем же принципам, что и Rko. На рис. 34 изображена графическая модель DCF - денежных потоков, порождаемых привилегированной акцией, как для инвестора, так и для эмитента.

Рис. 34. Модель DCF для привилегированной акции Аналогично рисунку 33, здесь тоже изображена условная ось време­ни, слева от нее - фигура инвестора, справа - фигура эмитента. Ниже оси стрелками показаны элементы денежного потока, направленного к инвестору - фиксированные дивиденды (Дф), число которых уходит в бесконечность (оо). Выше оси - денежный поток, исходящий от эмитента. Он состоит из ФИ - финансовых издержек, связанных с обслуживанием данного инструмента. По своей величине элементы

того и другого потоков равны как друг другу, так и между собой (Дф = ФИ). Оба денежных потока - бессрочные аннуитеты.

Кроме того, на рис. 34 показаны и другие параметры, с которы­ми работают инвестор и эмитент. У инвестора - известной величиной (обозначено знаком «!») является «требуемая доходность» (г), неиз­вестной (обозначено знаком - «?») - «теоретическая приведённая це­на привилегированной акции» (ТПЦпа). У эмитента, наоборот, - из­вестной величиной является «чистая выручка от привилегированной акции» («ЧВпа - !»), неизвестной - искомая цена источника «приви­легированная акция» (показано «Япа - ?»).

Поскольку оба денежных потока - бессрочные аннуитеты, рас­чётные формулы для инвестора и эмитента будут выглядеть так:

ЗР - затраты на размещение ПА.

Чтобы определить искомое значение Япа, достаточно произвести ементарное алгебраическое преобразование формулы (53):

Дополнительное умножение на 100% здесь необходимо для то­го, чтобы цена источника «эмиссия привилегированной акции» (Япа) была выражена в процентах.

Финансовые издержки по привилегированным и обыкновенным акциям (дивиденды) уплачиваются эмитентом из чистой прибыли, а значит, никаких налоговых выгод (в отличие от корпоративных обли-

гаций) эти источники капитала не приносят. Следовательно, цена этих источников не подлежит корректировке на налог.

1.2.