Вложения в привилегированную акцию

Привилегированная акция (ПА) - это сертификат, дающий пра­во инвестору на получение ежегодного фиксированного дивиденда. В отличие от корпоративной облигации, срок обращения ПА - не огра­ничен.

Чтобы правильно принять решение о вложениях инвестиций в такой финансовый актив, нужно проделать тот же набор процедур, который обсуждался выше, применительно к корпоративной облига­ции.

ПА - это инструмент, порождающий денежный поток типа «бессрочный аннуитет» (графическую модель см. выше, рис. 23). Со­ответственно, суммарная настоящая стоимость денежного потока, порождаемого таким инструментом - ТПЦпа - рассчитывается по

Величина г - требуемая доходность инвестора точно так же за­даётся для себя самим инвестором, исходя из субъективных сообра­жений о темпе обесценения денег. У разных инвесторов значения этого параметра могут довольно сильно различаться.

Доход инвестора - фиксированный дивиденд Дф - обычно обла­гается налогом. Будем считать, что ставка налога равна Сн. В финан­совой практике при работе с ПА принят только один способ коррек­тировки ТПЦпа на налог с дохода инвестора: для этого необходимо изменить (уменьшить) уровень требуемой доходности инвестора

пропорционально величине ставки налога. Но делается это только то­гда, когда инвестор может себе позволить уменьшение установлен­ной раньше величины требуемой доходности от вложений в привиле­гированную акцию. Если же уменьшение требуемой доходности не­возможно без финансовых потерь, тогда данная привилегированная акция для него становится безразличной.

Теоретическая приведённая цена привилегированной акции с учётом налога будет равна:

Наконец, полученная величина ТПЦнпа должна быть сопостав­лена с рыночной (курсовой) ценой акции - с РЦпа. Здесь также воз­можны три ситуации:

а) если ТПЦнпа > РЦпа , то инвестору имеет смысл приобретать такую ПА: она принесёт инвестору больше денег (в пересчёте на на­стоящий момент), чем он в неё вложит;

б) если ТПЦнпа < РЦпа , то приобретать такой инструмент инве­стору нет смысла: денежный поток, порождаемый таким инструмен­том, не окупит вложенных инвестиций;

в) если же ТПЦнпа = РЦпа , то привилегированную акцию можно покупать, а можно не покупать, она - ни прибыльна, ни убыточна (всё зависит от того, на что ориентирован инвестор - на сохранение денег от инфляции или на получение прибыли от вложений.

Этими обстоятельствами, в частности, можно объяснить тот факт, что при выставлении на продажу на фондовой бирже (напри-

с/

мер, Нью-Иорской) финансовых инструментов одни инвесторы ста­раются как можно быстрее показать жестами, что они покупают тот или иной пакет этих инструментов, другие же никак не реагируют, оставаясь безразличными.

При одной и той же продажной цене РЦпа величины ТПЦнпа мо­гут быть разными, что обусловлено неодинаковыми «аппетитами» разных инвесторов - уровнями задаваемой требуемой доходности гн. Однако механизм дисконтирования денежных потоков и в случае с ПА вынуждает инвесторов (это общая тенденция) стремиться приме­нять как можно более низкие ставки требуемой доходности: в форму­ле (36) хорошо видно, что параметр гн стоит в знаменателе; поэтому при снижении его уровня величина суммарного приведённого денеж­ного потока, порождаемого привилегированной акцией (ТПЦнпа), уве­личивается.

Другими словами, чем ниже у инвестора будут «аппетиты» к будущим доходам от приобретённой привилегированной акции (это является «зеркальным» отражением его предположения, что деньги обесцениваются более низким темпом), тем больше он получит в бу­дущем. А если так же будут поступать многие инвесторы, то, соот­ветственно, и общий уровень инфляции в стране начнёт снижаться.