Цена источника «эмиссия обыкновенной акции»

Показатель цена источника «нераспределенная прибыль» необ­ходим для обоснования целесообразности использования всей или части чистой прибыли для финансирования активов предприятия.

тающей части капитала компании. Данный источник капитала - са­мый дорогостоящий, поэтому его используют в последнюю очередь.

Чтобы рассчитать цену источника «эмиссия обыкновенной ак­ции» (Яоа), применяют ту же логику, что и при расчёте цен первых двух источников капитала (Яко и Япа). Если для инвестора неизвест­ной величиной является теоретическая приведённая цена обыкновен­ной акции (ТПЦоа), а уровень требуемой доходности (гоа) определяет­ся по формуле Шарпа (см. выше формулу 46), то для эмитента - всё наоборот: аналог ТПЦоа для эмитента - чистая выручка от обыкно­венной акции (ЧВоа) - известная, заранее планируемая величина, а параметр, являющийся «зеркальным отражением» уровня требуемой доходности инвестора (гоа) - цена источника «эмиссия обыкновенной акции» (Яоа), наоборот, искомая величина. Как и в случаях цен пер­вых двух источников, запишем уравнения, используемые для расчё­тов инвестором и эмитентом. Основой для приведённых ниже урав­нений является формула Гордона (см. выше формулу 45):

для инвестора:

для эмитента:

где: ЧВоа = Ноа - ЗР;

Ноа - номинал ОА;

ЗР - затраты на её размещение; g - темп роста доходности ГКО и ОА (в % в год);

Яоа - цена источника «эмиссия обыкновенной акции»;

Д1 - дивиденд первого года, выплачиваемый по ОА;

Чтобы определить искомую величину цены источника (Яоа), вы­раженную в процентах, достаточно произвести эквивалентные алгеб­раические преобразования формулы (57), умножив значение Д1 на 100%:

Нередко формулу (58) используют в несколько преобразованном виде.

где: дзр - доля затрат на размещение ОА (по отношению к Ноа), а дивиденд первого года, отнесенный к тому же номиналу, будем на­зывать «дивидендной доходностью ОА», измеряемой в процентах:

где: ДД(%) - дивидендная доходность ОА.

После подстановки новых параметров получим другое, но экви­валентное первому, представление формулы для расчета значения цены источника капитала «обыкновенная акция» (Roa), которая быва­ет удобней для расчетов:

4.6. Средневзвешенная стоимость капитала компании

Мы получили четыре цены источников капитала - Янко , Япа , Янрп и Яоа . Они нужны, прежде всего, для получения усредненной цены капитала компании - ССК(%). Чтобы рассчитать величину ССК(%), необходимы, кроме того, удельные веса каждого из четырех источников в общем объеме привлечённого капитала - , Wm ,

Wnpn и WM , при этом: WTO + Wm + W^n + Wоа = 1. Величины удель­ных весов источников капитала всегда заранее известны финансово­

му менеджеру компании, поскольку он сам планирует объемы при­влекаемого капитала за счёт каждого из источников.

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала может быть определена очень просто. Для этого достаточно перемножить удельные веса каждого источника на соответствующие величины цен источников и просуммировать:

Однако это - достаточно грубый способ расчета ССК.

В результате средневзвешенная цена капитала как бы распадает­ся на два уровня:

- ССК1 - усредненная цена капитала до эмиссии обыкновенных акций;

- ССК2 - усредненная цена после эмиссии обыкновенных акций (когда уже источник нераспределенной прибыли весь задействован). В том и другом случае ССК рассчитывается с использованием не че­тырёх, а трёх слагаемых:

где: - удельный вес собственного капитала в структуре пас­ сивов финансового баланса компании.

Как видно из (63) и (64), при определении ССК1 и ССК2 исполь­зуются формулы, отличающиеся лишь одной компонентой: в первом случае применяется Янрп , а во втором - Яоа .

Но поскольку Янрп < Яоа , то и ССК1 < ССК2 . В результате воз­никает «точка перелома» (ТП) - такой объём капитала, при котором уже израсходована вся нераспределенная прибыль компании, а до­полнительный пакет обыкновенных акций ещё не выпускался (рис. 35).

где: НРП - объём использованной нераспределенной прибыли; №ск - удельный вес собственного капитала компании.

Рис. 35. Два уровня средневзвешенной стоимости капитала

Точка перелома (ТП) может быть рассчитана так:

Вопросы для самоконтроля

1.

2. На каком методе основан расчет показателя «цена источника капитала»? Каков математический смысл этого показателя?

3. С какими ограничениями сталкивается компания, пытающая­ся найти оптимальное соотношение источников капитала?

1. Как определяется цена капитала, привлеченного с помощью выпуска корпоративных облигаций?

2. На каком основании показатель цены источника «эмиссия корпоративных облигаций» должен корректироваться на налог?

3. Как определяется цена капитала, привлеченного с помощью выпуска привилегированных акций? Должна ли эта величина коррек­тироваться на налог?

4. Почему нераспределенная прибыль как источник капитала также имеет свою цену? На каких предпосылках строится расчет это­го показателя?

5. Что означает показатель цены нераспределенной прибыли? Как его определить?

6. Как определяется цена капитала, привлеченного с помощью выпуска обыкновенных акций? Должна ли эта величина корректиро­ваться на налог?

7. Что означает показатель «средневзвешенная стоимость капи­тала»? Какое значение он имеет для компании?

8. Как определить средневзвешенную стоимость капитала ком­пании грубым способом?

9. Почему возникает точка перелома на графике ССК? Какие условия приводят к ее появлению?

10. Как рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала до и после точки перелома?

11. Что означает показатель «точка перелома»? Как рассчитать ее величину?