Привлечение источников инвестирования путем эмиссии акций

Для привлечения средств мировой практикой созданы эффективные безналоговые финансовые инструменты - долевые ценные бумаги, которые могут использоваться для решения задач экономического роста.

Устойчивость фондового рынка является составной частью обеспечения экономической безопасности. Безопасность фондового рынка выражается в таком его состоянии, когда гарантируется защищенность развития всей финансовой системы и ее способности удовлетворять интересы участников [70]. Экономическая безопасность фондового рынка составляет один из главных элементов инфраструктуры рыночной экономики, от которого во многом зависит безопасность страны в целом.

Для того чтобы выявить угрозы экономической безопасности фондового рынка, существующие и потенциальные при вступлении России в ВТО, а также и пути их предотвращения, необходимо дать характеристику состояния фондового рынка и его тенденций.

Основными инструментами привлечения небанковских денег являются акции и облигации. По пути привлечения акций российские компании идут более 10 лет и серьезного успеха не добились. Развитие российского фондового рынка можно разделить на два периода:

• до 1998 г. - рынок ГКО;

• после 1998 г. - рынок корпоративных ценных бумаг.

На втором этапе развития рынка акции стали выступать залоговым активом, под который можно получать ссуды. Сумма средств, которую можно привлечь под залог зависит от капитализации (рыночная стоимость всех его акций). В России сложилась специфическая ситуация с капитализацией предприятий, что оказало существенное влияние на функции фондового рынка. Основная доля фондовых операций приходится на ценные бумаги нескольких эмитентов (около 80 %, тогда как в США — 26 %, во Франции — 45 %.)

Совокупная капитализация десяти ведущих сырьевых российских корпораций достигала двух третей ВВП. Для сравнения: капитализация самых крупных американских корпораций, например, ExxonMobil, не превышает 3 % американского ВВП.

Коэффициент P/E ratio - отношение капитализации к чистой прибыли, показывающий, за сколько лет окупится покупка акции по текущей цене, существенно уступает среднеевропейскому уровню [154].

Теоретически фондовый рынок должен выполнять функцию трансформации сбережений в инвестиции. В развитых странах так и происходит, а в России сбережения трансформируются не в инвестиции, а в те же сбережения, так как высока доля спекулятивных сделок. Анализ рынка показывает, что акции только отдельных предприятий стали эффективным инструментом привлечения инвестиций.

Можно выделить следующие черты, характерные для российского рынка акций:

• спекулятивность большинства сделок - акции приобретаются не с целью участия в бизнесе, а с целью перепродать их;

• акции являются залоговым активом, что побуждает эмитентов завышать уровень капитализации;

• акции являются инструментом передела собственности;

• акции представляют собой эффективный инструмент превращения капитализации в реальные деньги при первичном публичном размещение акций (эмиссионный доход), что также побуждает эмитентов всеми возможными способами повышать капитализацию;

• высокая капитализация ведущих российских эмитентов;

• низкий уровень дивидендов, выплачиваемых по акциям, что является причиной продолжительного срока окупаемости вложений.

Перечисленные особенности рынка долевых ценных бумаг привели к тому, что фондовый рынок не выполняет свою основную функцию - инвестиционную, что происходит в развитых странах. За последние годы промышленного роста в России предпочтения инвесторов почти не изменились: нефть, газ, электроэнергетика, телекоммуникации. В настоящее время рынок долевых ценных бумаг в России не является эффективным инструментом привлечения инвесторов как российских, так и иностранных для большинства отраслей обрабатывающей промышленности, в том числе текстильной и легкой.

При вступлении в ВТО для защиты российских поставщиков финансовых услуг предусмотрено частичное открытие рынка. Условно, за российскими поставщиками зарезервировано примерно половина рынка, а на второй половине российские поставщики могут конкурировать с иностранными [7,8,11].

Главными оппонентами России в переговорном процессе являются Евросоюз и США, которых серьезно интересует российский фондовый рынок. Основные моменты на переговорах по фондовому рынку, которые отстаивает Россия, направлены на то, чтобы:

• установить ограничения по инфраструктуре рынка - расчетные депозитарии и регистраторы, поскольку они имеют прямое отношение к регистрации прав собственности, биржи, потому что им будут делегированы значимые полномочия, и центры принятия решений должны остаться внутри страны;

• оставить внутри страны коллективные инвестиции. В интересах национальной безопасности, чтобы деньги, собранные в России, размещались внутри страны. Если на уровне принятия решений крупными инвестиционными компаниям будет решено размещать их вне страны, это будет плохо для российской экономики;

• сохранить национальных участников фондового рынка, воздать им условия для развития, чтобы они могли конкурировать с иностранными.

Общая статистика по новым членам ВТО показывает, что после присоединения условия работы для потенциальных инвесторов в них улучшаются. По оценкам экспертов и участников финансового рынка вступление в ВТО вызывает рост иностранного капитала в финансовой сфере, если в России снять все ограничения на доступ иностранных капиталов на фондовый рынок, то российские компании не смогут конкурировать с иностранными. Поэтому необходимы временные ограничения и определенные условия для того, чтобы российские компании развились и смогли бы на равных конкурировать.

Для повышения конкуренции российского фондового рынка необходима соответствующая государственная политика.

На рынке существую два встречных потока - инвестиции в Россию и отток капитала из России. Российские компании, имеющие свободные деньги, ищут возможности вложения их за границей - так надежнее.

Если Россия не будет иметь развитый фондовый рынок, то решения об инвестициях будут приниматься за границей, и соответственно инвестиционная маржа будет оставаться там же, так как бизнес всегда будет принимать наиболее выгодные и эффективные решения.

Таким образом, для обеспечения экономической безопасности фондового рынка необходимо соответствующим образом регулировать оба потока - приток и отток денег, а также сохранить в национальной собственности стратегические отрасли. Для этого необходимо отрегулировать ряд вопросов. Можно выделить следующие операции, характерные для российского рынка акций:

• продажи ценных бумаг российских эмитентов на иностранных биржах;

• присутствие иностранных участников на российских фондовых биржах;

• продажи ценных бумаг иностранных эмитентов на российских фондовых биржах.

В целях регулирования фондового рынка был принят закон «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение» [11]. Если доля в «хозяйственном обществе, имеющем стратегическое значение», которую стремится приобрести иностранный инвестор, выше установленного этим законом ограничения, сделка должна будет пройти специальное согласование. Согласование правительственной комиссии потребуется при покупке иностранным инвестором более

50 % акций стратегического предприятия или более 25 %, если покупателем является компания с государственным участием. Для добывающих предприятий ограничения жестче: согласовывать придется покупку более 10 % акций и более 5 %, если покупателем является компания с государственным участием.

Кроме того, Федеральная служба по финансовым рынкам ограничивает размещение российских ценных бумаг за рубежом, упорядочивая количественное обращение отечественных ценных бумаг на иностранных фондовых рынках. Компаниям запрещено размещать свыше 30 % акций вне страны. Для предприятий стратегического значения (оборонка, космос и другие) такая планка составит 25 %, для занимающихся добычей и разведкой полезных ископаемых на федеральных недрах - не больше 5 %.

Иностранное присутствие на рынке ценных бумаг допускается только в форме российского юридического лица. При этом для некоторых видов профессиональных участников рынка ценных бумаг - компаний, осуществляющих ведение реестра ценных бумаг, компаний, осуществляющих клиринг по сделкам, совершенным через организатора торговли, специализированных депозитариев - предусматривается возможность введения ограничений иностранного участия на уровне 25 % уставного капитала.

Что касается ценных бумаг иностранных эмитентов, то законодательство с 2009 г. разрешает прямой доступ иностранных ценных бумаг на отечественные биржевые площадки. В 2009 году был принят закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» [7], [8], который устанавливает правовое регулирование публичного размещения и обращения ценных бумаг иностранных эмитентов в России, облегчает доступ на финансовый рынок иностранных ценных бумаг и создает более сложный механизм допуска ценных бумаг иностранных эмитентов, являющихся рискованными.

В современных условиях глобализации и усиления конкуренции между мировыми финансовыми центрами допуск иностранных ценных бумаг на отечественный рынок позволит России включиться в конкурентную борьбу на глобальном рынке капитала. Доля иностранных ценных бумаг традиционно высока в странах, сформировавшихся в качестве мировых финансовых центров. Так, если в среднем в мире доля иностранных ценных бумаг на национальном рынке составляет около 8 %, то в Великобритании она составляет 10,5 %, в Германии - 13,7 %, на Нью - Йоркской фондовой бирже - 19,8 %, а в Швейцарии - 26,4 %.

Для обеспечения экономической безопасности законодательство устанавливает требования к ценным бумагам иностранных эмитентов: они должны быть квалифицированы в качестве ценных бумаг со стороны федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумах, а эмитент ценных бумаг должен быть учрежден в одном из государств, являющихся членами Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), членами или наблюдателями Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) и (или) членами Комитета экспертов Совета Европы по оценке мер противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма, а также центральными банками данных стран.

Кроме того, иностранные бумаги должны будут пройти процедуру листинга на иностранной фондовой бирже, входящей в перечень, утвержденный ФСФР.

Если ценные бумаги иностранного эмитента не допустила к обращению российская фондовая биржа, то они могут быть публично размещены по решению ФСФР «при условии, что показатели, характеризующие уровень ликвидности таких ценных бумаг, не ниже, а показатели, характеризующие уровень их инвестиционного риска, не выше аналогичных показателей, рассчитанных по ценным бумагам соответствующих видов, уже допущенных к торгам на российской фондовой бирже». Для квалифицированных инвесторов возможно не публичное размещение ценных бумаг.

Более строгий режим допуска иностранных ценных бумаг к обращению на российском рынке предусмотрен для ценных бумаг, не прошедших процедуру листинга на иностранной фондовой бирже, включенной в список ФКФР. Такие иностранные бумаги допускаются к публичному обращению и публичному размещению на территории России только по решению ФКФР на основании заявления российской биржи.

Такой подход позволяет существенно снизить риски, связанные с финансовыми махинациями и возможностью вывода на российский рынок капитала ценных бумаг недобросовестных иностранных эмитентов.

Во втором полугодии 2008 года произошел отток капитала нерезидентов с отечественного фондового рынка, и спекулятивно настроенные эмитенты переместились на западные фондовые рынки. Это обстоятельство дает основания полагать, что в процессе выхода из кризиса и восстановлении ликвидности рынок акций будет ориентирован на его основную функцию - инвестиционную.

Таким образом, можно сделать вывод, что существующая система регулирования фондового рынка обеспечивает его безопасность и создает возможности для привлечения денег из-за рубежа.

Но кроме регуляторов непосредственно фондового рынка для привлечения иностранных инвесторов необходима нормально работающая судебная система, гарантирующая их права, понятная и прозрачная налоговая система и нормальное администрирование законодательства со стороны чиновников, не вызывающее отторжение.

Угрозы экономической безопасности на фондовом рынке:

• приобретение нерезидентами крупных пакетов акций российских эмитентов, которое может привести к потере национальными собственниками отдельных отраслей;

• вложение средств российскими инвесторами в акции иностранных эмитентов в ущерб национальным;

• потеря ключевых позиций в инфраструктуре рынка (депозитарии, регистраторы, расчетные центры), что может привести к передаче информации о собственниках и передаче полномочий по принятию решений за пределы страны.

Для решения проблем экономической безопасности и обеспечения устойчивости фондового рынка необходимы следующие действия на федеральном уровне:

• ограничение для нерезидентов по участию в инфраструктуре фондового рынка;

• ограничения на репатриацию доходов, полученных на российских фондовых площадках.

• ограничение продаж ценных бумаг российских эмитентов на иностранных биржах;

• ограничение продажи ценных бумаг иностранных эмитентов на российских фондовых биржах;

• ограничение для иностранного капитала на долю в уставном капитале участников фондового рынка (25 %).

Но предлагаемые мероприятия не смогут предотвратить появление на рынке недобропорядочных эмитентов, необходимо усиление контроля за иностранными эмитентами со стороны ФКФР и повышение экономической грамотности инвесторов и всех участников фондового рынка.

4.