Цена источника «нераспределённая прибыль»

Помимо выпуска корпоративных облигаций и привилегирован­ных акций, компания может увеличить капитал ещё двумя способа­ми:

- реинвестировать (капитализировать) часть чистой прибыли - нераспределенную (на дивиденды) прибыль (НРП);

- осуществить дополнительный выпуск пакета обыкновенных акций.

Цены двух, рассмотренных ранее, источников (Яко и Япа) осно­ваны на договорных началах. Они «привязаны» к той доходности, ко­торую требует инвестор за предоставление финансовых ресурсов, и между собой не связаны. С ценами двух следующих источников - «нераспределенная прибыль» (Янрп) и «эмиссия обыкновенной акции» (Яоа) - всё наоборот. Во-первых, они недоговорные, во-вторых - оп­ределяются в зависимости друг от друга: цена капитала, формирую­щегося за счёт нераспределенной прибыли (Янрп), зависит от доход­ности обыкновенных акций предприятия. Последний тезис требует пояснения.

Прибыль, которая капитализируется, принадлежит самой ком­пании и, следовательно, этот источник капитала ей (компании), каза­лось бы, ничего не должен стоить. Но это - не так. Здесь действует принцип возможности альтернативных вложений инвестора: компа­ния должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, не меньше, чем инвестор, получивший дивиденды, и вложив­ший их в приобретение акций своей или какой-то другой компании. Т.е. доходность капитализированной нераспределенной прибыли должна быть не меньше доходности обыкновенных акций.

Существует правило, являющееся своеобразной общей кон­венцией (договоренностью): если финансовый менеджер не может

обеспечить доходность от вложений нераспределенной прибыли вы­ше (по крайней мере, не ниже), чем доходность обыкновенных акций уже имеющихся у акционеров, то ему следует отказаться от исполь­зования нераспределенной прибыли в качестве источника капитала. В этом случае он должен предложить акционерам получить всю чистую прибыль прошлого финансового года в виде дивидендов.

Таким образом, данное правило ставит границу для неэффек­тивных (низко доходных) вложений нераспределенной прибыли. В этом смысле «цена» данного источника капитала компании (Янрп), ко­торая привязывается к уровню доходности обыкновенных акций дан­ной компании (гоа), - не совсем настоящая цена. В отличие от цен рассмотренных ранее источников (Яко и Япа), разумеется, за исполь­зование собственной нераспределенной прибыли компания никому ничего не должна платить. Данная «цена» (Янрп) имеет лишь второй смысл: она показывает минимально допустимый уровень доходности от капитализации нераспределенной прибыли.

Если принимаются приведенные выше соображения (и догово­ренность), тогда определить величину «цены» источника «нераспре­деленная прибыль» (Янрп) очень легко. Эта величина приравнивается к доходности обыкновенных акций (гоа), а последняя - определяется известно, как: по формуле Шарпа (см. формулу 46):

4.5.