Организация рынка обыкновенных акций

Обыкновенная акция - финансовый инструмент, который дос­таточно сильно отличается от рассмотренных ранее инструментов. Прежде всего, это - рисковый инструмент (корпоративная облигация и привилегированная акция - безрисковые, поскольку заранее объяв­ленные доходы по ним должны быть выплачены в любом случае).

Во-первых, дивиденды, выплачиваемые инвестору, вложившему средства в такой актив, не остаются неизменными (как это было у первых двух видов ценных бумаг): их величина зависит от успешно­сти (или, наоборот, неуспешности) работы компании в предыдущем финансовом году. Если чистая прибыль предыдущего финансового

года была низкой (тем более - нулевой), дивиденды могут вообще не

64

выплачиваться. Более того, денежный поток, порождаемый таким ак­тивом, состоит из элементов, которые не только могут менять свою величину от года к году, но и «уходят в бесконечность». Иными сло­вами, денежный поток, порождаемый обыкновенной акцией, является бессрочным, но при этом не является аннуитетом. Прогнозировать такой денежный поток - чрезвычайно трудно.

Во-вторых, в отличие от предыдущих финансовых инструмен­тов, уровень требуемой доходности (г) инвестор не может задать по своей воле (как это он делает в случаях вложений в корпоративную облигацию или привилегированную акцию). Этот параметр зависит, с одной стороны, от степени рисковости бизнеса той компании, кото­рая эмитировала обыкновенные акции (как, известно, есть высоко рисковые, венчурные бизнесы, а есть - со стабильной рыночной ни­шей).

С другой стороны, он зависит от периодических колебаний по­казателей фондового рынка в целом, на котором выставлен на прода­жу пакет обыкновенных акций конкретной компании: на фазе подъё­ма все индексы фондового рынка и показатели доходности практиче­ски всех бумаг обычно выше, чем на фазе общего спада.

Наконец, важную роль за последние полвека приобрела глоба­лизация финансовой деятельности частных компаний: события, про­исходящие в одних регионах мира, могут достаточно сильно влиять на то, что случается в других. Это находит отражение и в том, что по­казатели доходности акций многих компаний, включенных в листинг мировых фондовых бирж, теперь подвержены влиянию со стороны политических и финансовых «катаклизмов», происходящих время от времени в мире. Военные конфликты в разных регионах мира, кризи­сы, нередко случающиеся на региональных финансовых рынках, де­фолты, объявляемые правительствами крупных государств, крупные природные катастрофы (какой, например, было землетрясение и по­рождённое им цунами в Японии в марте 2011 г.) и тому подобные со­бытия обычно отражаются на показателях работы всех фондовых

рынков. Причём, эти показатели, как правило, скачкообразно и, за­частую, непредсказуемо падают (независимо от успешности работы самих компаний).

Предвидеть заранее все указанные выше обстоятельства (чтобы избежать риска неудачных вложений в обыкновенные акции тех или иных компаний) инвестору, как правило, достаточно трудно. В тече­ние многих десятилетий (если не столетий) считалось, что финансо­вые активы, инвестируемые в обыкновенные акции любых компаний, - рисковые по самой своей природе. Поэтому и адекватные оценки величин суммарных денежных потоков, порождаемых такими финан­совыми активами, были (вплоть до 1970-х годов) невозможны. Соот­ветственно, нельзя было и управленческие решения о вложениях в обыкновенные акции принимать на основе точных расчётов: методов для этого не существовало. Инвесторам приходилось руководство­ваться в основном интуицией.

Во второй половине ХХ века ситуация радикальным образом изменилась. Была изобретена так называемая «инвестиционная технология» для работы с обыкновенными акциями, включаемыми в листинги фондовых бирж. Организационная перестройка в работе фондовых бирж мира в соответствии с требованиями этой технологии привела к тому, что риск инвесторов, вкладывающих средства в обыкновенные акции разных компаний, резко уменьшился, а в неко­торых случаях - вообще был сведён к нулю.

Суть инвестиционной технологии сводится к следующему. Де­нежный поток, генерируемый обыкновенной акцией, может быть представлен следующим образом (см. рис. 29):

Однако посчитать конкретное его значение впрямую (т.е. не прибегая ни к каким «уловкам») - не представляется возможным из- за обстоятельств, описанных выше. Поэтому был предложен (и реа­лизован на практике) следующий организационный ход: на одной торговой площадке фондовой биржи одновременно стали котировать и обыкновенные акции разных компаний, и специальные государст­венные ценные бумаги (в США они получили название «государст­венные казначейские облигации», ГКО[4], в англоязычном варианте STB - State Treasure Bonds). Последние должны были обладать осо­быми свойствами:

Рис. 29. Модель ДП, порождаемого обыкновенной акцией На рис. 29 показано, что ряд элементов встречного денежного потока уходит по оси времени в бесконечность, причем, все элементы - неравны между собой. Для такого денежного потока ТПЦоа фор­мально выглядит так:

1. Они должны быть безрисковыми (т.е. государство полностью гарантирует инвестору возврат вложенных в них средств вместе с по­ложенными процентными доходами по ним);

2. Доходность ГКО - (ггко) - устанавливается государством на минимально допустимом уровне (только чтобы компенсировать средний для данного времени и места уровень инфляции);

3. Установленный в момент эмиссии ГКО уровень их доходно­сти должен в последующие годы расти с постоянным темпом (g), ко­торый тоже задаётся государственными финансовыми органами.

Если начать котировать подобную ценную бумагу одновремен­но с обыкновенной акцией любой компании, то динамику показате­лей доходности тех и других инструментов можно представить в од­ной системе координат (рис. 30).

На рис. 30 изображена прямая линия - линейная функция изме­нения доходности ГКО («линия ценных бумаг»). Угол наклона линии, выраженный в процентах, соответствует темпу роста этой доходности - g. На этом же графике изображена произвольная линия колебаний дивидендной доходности ОА. Хорошо видно, что значения лини до­ходности ОА в какие-то периоды времени выше показателей доход­ности ГКО, а в какие-то - ниже.

Рис. 30. Динамика показателей доходности ОА и ГКО При этом у инвестора возникают интересные возможности: пока доходность ОА выше доходности ГКО - он может держать деньги в обыкновенных акциях; как только доходность ОА пошла вниз и срав­нялась с уровнем доходности ГКО - перебрасывать деньги в государ­ственные бумаги и держать ГКО до тех пор, пока доходность ОА ос­таётся ниже доходности ГКО. Когда доходность ОА начнёт снова подниматься и сравняется с уровнем доходности ГКО - «сбрасывать» 68

ГКО и «вкладываться» опять в ОА, держа их до тех пор, пока доход­ность ОА остаётся выше доходности ГКО, и т.д. (рис. 31).

Если следить за котировками и правильно действовать на бирже, своевременно перебрасывая инвестиции с обыкновенных акций в го­сударственные бумаги и обратно, инвестор будет всегда иметь до­ходность не ниже, чем гарантировано государственными казначей­скими облигациями, которая, к тому же, будет всё время расти с по­стоянным темпом g. Соответственно, и дивидендная доходность ОА будет тоже расти[5] в среднем тем же темпом g.

Рис. 31. Динамика показателей доходности инвестора На рис. 31 хорошо видно, что доходность инвестора (при пра­вильных действиях) не опускается ниже гарантированной государст­вом доходности ГКО. При любом (даже самом неблагоприятном) ко­лебании уровня доходности ОА инвестор, по крайней мере, сохранит свои деньги от инфляционного обесценения, а в какие-то периоды будет иметь доходность существенно более высокую. Тем самым риск потери вложенных в ОА инвестиций снижается во много раз. По сути дела, данная инвестиционная технология является ме­ханизмом страхования инвесторов, вкладывающих свои средства в

обыкновенные акции компаний. Без государственного участия такой механизм создать невозможно.

В России, к сожалению, государство пока даже не приступало к организации подобного механизма, хотя в стране уже давно сущест­вуют тысячи акционерных обществ. Но в условиях отсутствия меха­низма, создающего для потенциальных инвесторов государственные гарантии от возможных потерь вложенных в ОА российских компа­ний денег, абсолютное большинство эмитированных пакетов ОА не пользуются никаким спросом. В результате обыкновенные акции превращаются из инвестиционного инструмента (чем они являются в странах с практически работающим финансовым менеджментом) в бумаги, дающие владельцу контрольного пакета право прямого дос­тупа к материальным ценностям и имуществу соответствующего ак­ционерного общества, с которыми они вольны поступать по полному своему произволу (чего принципиально не существует в развитых странах).

3.4.2.