СТОИМОСТЬ ЗАВЕРШАЮЩЕГО ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Еще один аспект оценки, о котором мы пока лишь упомянули, — это определение стоимости завершающего потока денежных средств компании. Мы сделали допущение, что она равна десятикратной прибыли за последний прогнозный год.

Однако необходимо иметь более аргументированное обоснование величины этой стоимости. Чтобы в наших рассуждениях была единая логика, воспользуемся для этой цели снова показателями внутренней нормы доходности, а также средневзвешенными затратами на капитал и их зависимостью друг от друга.

Основная задача менеджеров — выработать и реализовать такую стратегию, которая позволит компании сохранять на рынке устойчивое положение и получать доходность выше, чем средневзвешенные затраты на капитал. Разница между фактической доходностью и затратами на капитал (СВЗК) станет выигрышем для акционеров.

Однако добавленная доходность неизбежно вызовет появление в этом же секторе новых участников бизнеса, в результате чего преимущество компании-лидера через некоторое время сойдет на нет. Другими словами, не имея конкурентного преимущества, компания не может в течение длительного времени получать добавочную доходность, т. е. ее внутренняя норма доходности будет все время приближать к уровню средневзвешенных затрат на капитал. Конечно, менеджеры, профессионалы высокого класса, постоянно ищут новые стратегии, позволяющие им уходить от конкурентов вперед.

Подход к оценке, которым мы пользуемся, помогает определить стоимость компании при продолжении ею прежних стратегий.

При анализе стоимости компании для акционеров оценим и число лет, в течение которых текущая стратегия будет приносить добавленную стоимость. Окончание этого “временного горизонта” определяется, как было уже сказано, моментом, когда ВНД = СВЗК. Как мы выяснили, любой последующий рост компании не будет приносить добавленной стоимости, т. е. завершающая стоимость потоков денежных средств компании должна определяться именно на момент, когда ВНД = СВЗК.

Чтобы вычислить значение этой завершающей стоимости, достаточно взять поток денежных средств за последний прогнозный год и оценить его так же, как оценивается аннуитет*. Для этого разделим этот поток денеж-

Аннуитет — равновеликий, поступающий через равные промежутки времени поток денежных средств, доходы от которого сразу же реинвестируются. —Прим, научн. ред.

ных средств на затраты на капитал. Когда мы применяем в нашем примере такой, более логичный метод, то получаем величину стоимости завершающего потока, которая превышает предыдущее значение, определенное “укороченным” методом. Последовательность вычисления показана на рис. 17.13.