Оценка инвестиционных проектов

Теоретические положения

• Инвестиционный процесс - это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли и (или) социального эффекта в будущем. Если речь идет о реальных инвестициях, инвестиционный процесс сопровождается превращением финансовых ресурсов в производительные активы.

• Инвестиционный проект - это комплексный долгосрочный план, который содержит всю необходимую информацию о том или ином варианте инвестирования.

• Методы оценки эффективности инвестиций принято подразделять на две группы:

1) простые (традиционные) методы, основанные на учетных оценках: расчетная норма прибыли и расчетный срок окупаемости проекта.

■ Расчетная норма прибыли (ARR):

где CF - денежный поток за период ( доход по проекту), I - суммарные инвестиции.

• Расчетный срок окупаемости проекта (PBP):

2) дисконтированные методы: чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс прибыльности (PI), дисконтированный срок окупаемости проекта (DBP).

• Дисконтирование - это приведение разновременных затрат и доходов к одному фиксированному моменту времени.

•

Коэффициент дисконтирования (OCt)?

где і - ставка дисконтирования; t - период времени.

• Ставка дисконтирования - это требуемая инвестором норма прибыли, которая должна отражать альтернативные издержки вложения капитала в тот или иной проект. Обычно при ее расчете учитывается три компонента: минимальная доходность (безрисковый доход), уровень риска (премия за риск) и ожидаемый уровень инфляции.

• Различают номинальную (учитывающую инфляционные ожидания инвестора) и реальную ставки дисконтирования. Следует иметь в виду, что в некоторых случаях они могут быть плавающими, т.е. меняться от одного расчетного периода к другому.

• Чистый дисконтированный доход (NPV) за расчетный период:

где NPV - чистый дисконтированный доход;

CF - денежный поток;

a(t) — коэффициент дисконтирования;

I - инвестиции;

t — период.

По своей сути NPV отражает прогнозную оценку экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

• Внутренняя норма доходности (IRR) - ставка дисконтирования, при котором проект становится безубыточным, т. е. NPV= 0.

По экономической сути IRR - это та максимальная норма прибыли, на которую могут рассчитывать инвесторы.

• Дисконтированный срок окупаемости (DBP) - период, по окончании которого первоначальные инвестиции покрываются дисконтированными доходами от осуществления проекта.

• Индекс доходности (PI) характеризует доход на единицу инвестиционных затрат и рассчитывается как отношение дисконтированных доходов по проекту к дисконтированной стоимости инвестиций:

• Осуществление проекта является экономически целесообразным при выполнении следующих условий:

NPV>0;

IRR>CC;

DBPbgcolor=white>4 5 6 7 8 9 10 П-»00 Инвестиции 60 40 70 30 - - - - - - - Проектируемый чистый доход 10 15 20 40 60 Амортизация - - 30 40 50 50 30 - - - - Норма

дисконтирования, % 36 30 25 20 20 18 18 16 14 14 далее по 14 Чистый приток от операций 20 55 70 90 90 90 90 90 далее по 90

Первые три показателя - объективные; норма дисконтирования и чистый приток от операций зависят от представления о будущем.

Шаги расчета - месяц, квартал, год.

Объект вводится двумя очередями, предположительно после второго шага начнется частичная эксплуатация и амортизация.

Чистый проектируемый доход - проектируемая чистая прибыль после начала функционирования части.

При расчетах учтите, что база инвестиций переменная, а норма дисконтирования - постоянная. На практике норма может измениться. Она отражает уровень доходности, ниже которого не выгодно инвестировать средства данному клиенту. Поэтому простой формулой воспользоваться нельзя.

Для расчета притока от операций нужно:

1) затраты и результаты привести к одному моменту времени;

2) при расчете затрат и результатов надо учитывать реальные потоки денег. Здесь реальный поток денег. Чистый приток равен сумме амортизационных отчислений и чистого проектируемого дохода.

Задача 2.4

Предприятие рассматривает целесообразность привлечения новой технологической линии стоимость 10000 долл. Срок эксплуатации линии 5 лет, износ начисляется равномерно. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам: 6800, 7400, 8200, 8000 и 6000 долл. Текущие расходы (без амортизации) в первый год эксплуатации линии составят 3400 долл, и в дальнейшем будут возрастать ежегодно на 3%. Ставка налога на прибыль 30%, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта - 20%.

Предприятия не участвует в проектах, срок окупаемости которых больше 4 лет. Это тот критерий, по которому принимается инвестиционное решение. Будет ли принят данный проект? Является ли он экономически выгодным?

Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90000 долл. Имеется возможность выбора из шести проектов (табл.2.2).

Предполагаемая цена капитала 10%.

1) NPV;

2) IRR;

3) PI.

Задача 2.6

Анализируются четыре проекта (табл. 2.3).

Цена капитала 12%. Бюджет ограничен 120 000 долл. Предполагая, что проекты независимы и делимы, составьте оптимальную комбинацию.

Задача 2.7

Проект, рассчитанный на 15 лет, требует инвестиций в размере 150 000 долл. В первые пять лет никаких поступлений не ожидается, однако, в последующие 10 лет ежегодный доход составит 50 000 долл. Следует ли принять этот проект, если ставка дисконтирования равна 15%?

Задача 2.8

Из трех приведенных в табл. 2.4 проектов выберите предпочтительный, если стоимость капитала, принимаемая в качестве ставки дисконтирования, 10%.

Компания Джалопи рассматривает вопрос о начале производства малого электромобиля для городского пользования. Маркетинговый отдел подготовил следующую информацию (табл.2.5).

Таблица 2.5

Общая потребность в инвестициях составляет 100 млн. долл., которые должны быть вложены в начале проекта. Инвестиции амортизируются равными долями в течение десяти лет. Стоимость капитала для финансирования проекта составляет 10%.

Маркетинговый отдел составил пессимистический и оптимистический прогнозы развития событий (табл.2.6).

На основе представленных данных требуется провести анализ чувствительности и сценарный анализ.

Задача 2.10

Компания собирается приобрести оборудование стоимостью 150 тыс. долл. Срок службы оборудования - 8 лет, ожидаемая ликвидационная стоимость - 20 тыс. долл., ежегодные эксплуатационные расходы (без учета налогов) - 15 тыс. долл., стоимость дополнительного инвентаря и приспособлений - 15 тыс.долл. По окончании проекта инвентарь и приспособления могут быть реализованы за те же 15 тыс. долл. Прирост годового дохода (до выплаты налогов), обусловленный установкой нового оборудования - 60 тыс.долл., требуемая инвестором норма прибыли - 10%.

На основе значений денежных потоков определить NPV и провести анализ чувствительности проекта к изменению следующих переменных: срок службы, ликвидная стоимость, ежегодный доход, ежегодные эксплуатационные расходы, требуемая инвестором норма прибыли. Выделить переменные, которые требуют особого внимания.

Задача 2.11

Стоимость сдаваемого в лизинг оборудования 11 000 тыс. руб. Срок лизинга - 4 года (январь 2005 г. - декабрь 2008г.). Норма амортизационных отчислений на полное восстановление оборудования - 10% годовых. Процентная ставка по привлекаемому для совершения лизинговой сделки кредиту - 10% годовых. Согласованный процент комиссии по лизингу - 4% годовых. Капитальный ремонт оборудования, его техническое обслуживание осуществляет лизингодатель. Лизингодатель оказывает пользователю некоторые дополнительные услуги, расходы по которым составляют:

- командировочные расходы работников лизингодателя - 3,2 тыс. руб.;

- расходы по оказанию юридических консультаций, связанных с заключением лизинговых соглашений - 3 тыс. руб.;

- расходы лизингодателя на проведение консультаций по эксплуатации оборудования, включая организацию пробных испытаний - 5 тыс. руб.

Выплаты лизинговых взносов производятся ежегодго равными долями. Соглашением предусмотрено, что после окончания срока лизинга лизингополучатель приобретает объект лизинга в собственность исходя из его остаточной стоимости. Размер ставки налога на добавленную стоимость - 20%.

Предлагается рассчитать среднегодовую стоимость оборудования и размер амортизации, который будет начислен на срок аренды; размер лизинговых платежей; остаточную стоимость оборудования; составить график выплат лизинговых взносов.

1.