4.3. Оценка стоимости пакета акций корпорации

В настоящее время российский и международный фондовые рынки открывают большие возможности для привлечения капитала. Множество российских корпораций приступило к размещению своих акций среди международных портфельных инвесторов, ориентированных на получение дохода в долгосрочной перспективе и не претендующих на участие в управлении производством.

à создание инструментов регулирования рынка акций корпорации;

à управление портфелем акций, контролируемым корпорациям, для обеспечения финансового дохода;

à повышение инвестиционной привлекательности акций среди потенциальных российских и зарубежных инвесторов и расширение возможностей по привлечению инвестиций;

à создание благоприятных условий для размещения ценных бумаг с целью привлечения финансовых ресурсов;

à завоевание устойчивых позиций на международных рынках капитала;

à внедрение современных методов стратегического планирования, управления и развития корпорации;

à получение дополнительных финансовых средств за счет инвестирования в отдельные проекты и от продажи части пакетов акций.

Эффективное использование выгод, вытекающих из статуса открытого акционерного общества, стало возможным в момент появления инвестиционного спроса на акции предприятий разных отраслей [12]. С ростом фондового индекса и увеличением емкости фондового рынка в России инвестиционно-финансовая деятельность корпорации может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств "живыми" деньгами [7].

Однако работа с собственными акциями на фондовом рынке, получение максимально возможной финансовой отдачи от этой деятельности будут возможны только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынка акций.

В этой связи может быть сформирована эмиссионная политика корпорации на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки инвестиционной политики корпорации является определение корпоративных целей и задач с целью выявления долгосрочных производственных и финансовых проблем.

На этом этапе определяется уровень потребностей во внешних инвестициях, разрабатывается стратегия вывода ценных бумаг эмитента на фондовые рынки с учетом корпоративных интересов корпорации.

Итогом вышеуказанных мероприятий может стать Концепция развития ликвидного рынки акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом директоров. Проведение предварительной работы

С учетом имеющихся временных и законодательных ограничений комбинированная и согласованная по срокам стратегия формирования рынка акций, как правило, включает в себя некоторые основные блоки (рис. 15).

Рис. 15. Этапы эмиссионной политики корпорации

Каждый блок включает в себя ряд мероприятий, которые обеспечат успешное выполнение реализации эмиссионной стратегии (рис. 16).

Обязательным условием повышения инвестиционной привлекательности корпорации является комплекс мер, включающий подробное и детальное изучение финансового состояния корпорации, анализ бухгалтерской отчетности, выработку рекомендаций по оптимизации структуры пассивов.

Это также предполагает проведение экспертизы учредительных документов с целью приведения их в соответствие с требованиями законодательства к акционерным обществам.

Ключевым моментом при отработке Концепции развития ликвидного рынка акций является формирование необходимых пакетов акций для выполнения той или иной задачи в процессе вывода ценных бумаг на внутренний и внешний фондовые рынки.

Первым этапом является консолидация пакета акций, целью которой является сохранение контроля над управлением корпорацией и привлечение денежных средств для финансирования проектов. В этой связи возможны следующие варианты:

à затратный (скупка акций);

à требующий незначительных затрат (коммандитное товарищество).

Основные характеристики данной организационно-правовой формы следующие:

à товарищество состоит из полных товарищей и вкладчиков;

à полные товарищи (юридические лица) организуют товарищество и управляют всеми делами и активами товарищества;

à вкладчики могут вносить свои вклады как деньгами, так и другим имуществом (например, акциями);

à вкладчики получают доход по своим вкладам и не принимают участия в управлении делами и активами товарищества;

à вкладчики могут получить назад свои вклады по окончании финансового года. Форма возврата вклада определяется по соглашению с полными товарищами в соответствии с условиями договора: путем возврата акций или оговоренных денежных средств;

Рис. 16. Этапы эмиссионной политики корпорации

à в случае внесения вкладов акциями право голоса по ним переходит к товариществу. Оно может заложить данные акции или продать их;

à доход по вкладам может выплачиваться периодически (например, один раз в квартал);

à размер вклада не фигурирует в регистрационных документах, а содержится только во внутренних документах товарищества;

à вкладчики могут вносить свои вклады в течение неограниченного периода времени;

à количество вкладчиков не ограничено.

Особенностью коммандитного товарищества является то, что с использованием этого инструмента возможно наиболее безболезненно и эффективно перераспределить определенный пакет акций корпорации.

В дальнейшем корпорация осуществляет операции на вторичном рынке в рамках согласованной политики с целью воздействия на курсовую стоимость акций, обращающихся на вторичном рынке, для максимизации прибыли от операций с собственными ценными бумагами (купля / продажа) и создания благоприятных условий размещения дополнительных пакетов акций.

Купля / продажа ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках в целях его стабилизации и регулирования включает в том числе и консолидацию крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.

Возможными альтернативами продажи акций являются предоставление акций в залог с получением кредита для последующего эффективного управления денежными ресурсами и поручение брокерским конторам осуществлять сделки с ценными бумагами корпорации на вторичном рынке в качестве уполномоченного дилера. В последнем случае предоставляемые услуги включают:

1. Вхождение в листинг Российской Торговой Системы (РТС).

2. Осуществление операций купли-продажи акций корпорации.

3. Проведение согласованной политики по регулированию курсовой стоимости акций.

4. Содействие в консолидации крупных пакетов для последующей его продажи российским и иностранным инвесторам.

Введение акций корпорации в листинг РТС делает их более известными на российском фондовом рынке, так как листинг РТС включает в себя всех эмитентов с развитым рынком акций.

Начало торгов в РТС в рамках второго этапа помимо создания ликвидного рынка акций решит задачу повышения котировок в преддверии размещения пятипроцентного пакета (из государственной доли или скупленного у населения за собственные средства). В ходе этого этапа инвестиционная компания может выкупить пакеты крупных держателей акций по заключенным ранее договорам-поручениям, когда рыночная цена достигнет предела, определенного поручителями в указанных договорах. Информационное обеспечение и создание условий для выпусков АДР

В настоящее время одним из основных требований рынка к корпорациям-эмитентам является информационная открытость и доступность.

В частности, необходимы ежеквартальные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей корпорации, новостей корпорации. Упоминания о производственной и инвестиционной деятельности должны регулярно печататься в ведущих центральных периодических изданиях. При этом появляется необходимость создавать требуемый имидж корпорации для инвесторов, а также корректировать неблагоприятную конъюнктуру, что приносит средне- и долгосрочные выгоды эмитенту и акционерам в виде повышения курсовой стоимости данных ценных бумаг.

Для инвесторов также необходима подготовка информационного (аналитического) обзора корпорации, соответствующего международным стандартам с целью широкого распространения среди операторов фондового рынка, заинтересованных российских и зарубежных финансовых и инвестиционных институтов.

Воздействие на общественное восприятие корпорации может быть эффективным только при регулярном взаимодействии со СМИ. В этой связи необходимо разработать примерный план мероприятий, например:

Информационное обеспечение инвесторов и проведение маркетинговых мероприятий проводится с целью максимального информирования потенциальных инвесторов о ближайших планах корпорации, ее инвестиционных программах, а также для создания благоприятного имиджа корпорации и ее руководства.

Программа информационного обеспечения инвесторов и маркетинговые мероприятия включают:

à проведение специальных мероприятий – презентаций среди институциональных инвесторов в России и за рубежом;

à взаимодействие со средствами массовой информации на регулярной основе.

Проведение специальных мероприятий – презентаций, приуроченных либо к определенным событиям (размещение нового выпуска акций), либо к маркетинговой политике корпорации, в целом является исключительно важным и действенным инструментом повышения привлекательности корпорации-эмитента и авторитета ее руководства в глазах потенциальных инвесторов. В этой связи одним из важнейших этапов является подготовка информационного обзора корпорации с целью информирования инвесторов о финансовом состоянии корпорации и перспективах ее развития.

Информационный обзор включает в себя следующее:

à общая информация о корпорации (история, месторасположение...);

à характеристика производственной деятельности и производственный потенциал (в том числе сравнение с конкурентами);

à структура управления (в том числе информация о высшем руководстве);

à структура акционерного капитала;

à финансовая отчетность и анализ финансового положения;

à стратегия развития корпорации;

à стратегия привлечения капитала (новые эмиссии, облигационные займы, и пр.);

à финансовый прогноз.

Для обеспечения инвесторов необходимой финансовой информацией в соответствии с международными стандартами проводится финансовый аудит и приведение финансовой отчетности в соответствие с международным стандартами. Результаты работы аудиторской компании используются для:

à подготовки информационного меморандума, который будет представлен российским и международным инвесторам;

à пакета документов, необходимых для выпуска депозитарных расписок или получения листинга на международных фондовых рынках.

В этой связи необходимо обеспечить:

à подготовку информационных материалов:

à годовые, квартальные отчеты о деятельности корпорации;

à пресс-релизы, информационные бюллетени, анонсы и обзоры;

à мониторинг прессы по вопросам, касающимся интересов корпорации;

à отслеживание материалов по корпорации, появляющихся как в российской, так и в зарубежной прессе, их анализ;

à начало работ по составлению информационного обзора с учетом сроков получения и подтверждения финансовой информации;

à заключение договора с авторитетной рекламной фирмой по разработке и реализации долгосрочной рекламно-информационной программы;

à обязательное планирование ряда презентаций в Лондоне (Нью-Йорке) для тщательно отобранной аудитории крупнейших институциональных инвесторов, имеющих интерес к России. В координации с западными банками, отобранными корпорацией и представляющими ее интересы на международных рынках, финансовый консультант может обеспечить организацию такого рода мероприятий;

à заключение договора с международной аудиторской фирмой, входящей в "большую шестерку". Продвижение акций на международные рынки

После проведения необходимой информационной подготовки корпорация может переходить к продвижению акций на зарубежные рынки. Наиболее распространенными и приемлемыми в настоящее время являются Американские Депозитарные Расписки (АДР) как основной способ, с помощью которого неамериканские эмитенты могут получить доступ на американский рынок акций. Зарубежная компания, стремящаяся получить листинг на биржах США, должна осуществить это через процесс листинга АДР.

Растущее число компаний, в особенности в странах с развивающейся или переходной экономикой, выбирают в качестве способа привлечения средств иностранных инвесторов выпуск АДР, которые обеспечивают выход на наиболее емкий фондовый рынок мира с незначительными издержками. Процесс глобализации рынков акций и потребность в капитале, которую испытывают компании в странах с развивающимися рынками, ускорили рост рынка АДР, которые являются свидетельствами, подтверждающими владение акциями компаний, то есть право собственности инвесторов США на акции иностранной компании. АДР подразумевают непосредственное право голосования по акциям, лежащим в основе данных расписок, позволяют облегчить решение проблем (с расчетами, валютным курсом и непосредственным владением акциями), существующими на внутреннем рынке.

Механизм АДР расширяет возможности инвесторов, предоставляя им право осуществлять вложения не только в те ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга (зарегистрированы) на известных фондовых биржах.

АДР снижают риски вложений в акции для иностранных инвесторов; повышают ликвидность рынка акций эмитента, позволяют обойти ограничения, накладываемые на покупку ценных бумаг нерезидентами. Поэтому программа выпуска АДР – реальная возможность серьезно заявить корпорации о себе международным финансовым и инвестиционным кругам.

АДР уровня 1 позволяет американским инвесторам вкладывать средства на вторичном рынке в акции большинства компаний, имеющих листинг на биржах всех стран, кроме США. Торги проводятся на внебиржевых площадках США и на нескольких биржах за пределами США.

Подача финансовой отчетности корпорации, которая должна отвечать международным стандартам бухгалтерского учета и финансовой отчетности, в Комиссию по ценным бумагам и биржам США необязательна.

Уровни 2 и 3 применимы для прохождения и получения полного листинга ценных бумаг на фондовых биржах в США. Каждый уровень имеет различный порядок регистрации и отчетности в Комиссии по ценным бумагам и биржам и обязательное соответствие требованиям по соблюдению норм US GAAP и GAAS. Необходимо соответствие нормам получения листинга на национальных фондовых биржах или в системе NASDAQ (Автоматизированные котировки Национальной Ассоциации дилеров по ценным бумагам).

Размещение по правилу 144А позволяет размещать АДР среди институциональных инвесторов, при этом отсутствует необходимость регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а также появляется возможность реализовывать АДР неамериканским инвесторам по Правилу S.

Данная форма размещения предполагает подготовку Информационного Меморандума международной компанией-андеррайтером, которая непосредственно осуществляет размещение, проведение "роад-шоу " и ряда подготовительных мероприятий.

Одним из основных этапов создания ликвидного рынка акций является размещение 5-10% пакета акций среди зарубежных институциональных инвесторов. Продажа акций создаст первоначальный рынок ценных бумаг за рубежом, на несколько порядков повысит доверие к акциям эмитента и позволит значительно повысить котировки на внутреннем рынке [18].

Само размещение осуществляется путем тщательно подготовленной кампании "роад-шоу" (презентация) с участием представителей государственных ведомств РФ и руководства корпорации, по завершении которой проводятся торги с определенно высокой продажной ценой акций. Особенностью этого размещения является то, что оно проводится без больших финансовых затрат на международный аудит, финансовых и юридически международных консультантов и подготовку международного меморандума, которые необходимы при размещении через систему АДР по правилу 144А (американских депозитарных расписок).

В целях финансирования своего развития и формирования устойчивого зарубежного рынка сбыта ряд крупных российских эмитентов привлекает стратегических инвесторов путем продажи определенных пакетов своих акций. Выбор стратегического инвестора должен осуществляться не ранее появления устойчивого спроса на акции эмитента, то есть тогда, когда возникает возможность выбора инвестора на условиях партнерства, более выгодных для эмитента. Стратегия поглощения

В инвестиционном процессе редко можно встретить чистые инвестиции определенного вида (будь то реальные, финансовые или интеллектуальные). Одним из наиболее характерных примеров может служить инвестирование ресурсов на приобретение или поглощение компании, когда, приобретая определенный пакет акций, инвестор получает в собственность реальные активы.

В этой связи стратегический подход к вопросу инвестирования может быть основан на пяти основных положениях:

à культура деятельности, направленная на всемерное поддержание долгосрочных партнерских отношений с контрагентами корпорации;

à концентрация усилий на наиболее эффективных секторах экономики и инвестиционных ценностях, с которыми имеется опыт работы;

à мощное распределение активов и пассивов;

à эффективная интеграция различных элементов инвестиционного портфеля;

à финансовые возможности, сочетающие новаторские методы структуризации с устойчивым балансом;

à глобальный охват.

Данные стратегические посылки позволяют с большой долей уверенности говорить о наличии у корпорации эффективных инструментов инвестирования, особенно в сфере приобретения пакетов акций. В рамках стратегии необходима четкая методологическая основа принимаемых решений.

В этой связи для определения стоимости пакета акций инвесторами, как правило, используются следующие методы:

à анализ дисконтных потоков средств;

à сравнительный анализ компаний;

à сравнительный анализ операций;

à анализ заменяемой стоимости.

В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации, как вклад в оценочную модель для обеспечения качества конечного результата.

Кроме формальных на цену влияют и другие факторы:

à уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера;

à структура процесса продажи, в частности, объем покупаемых акций, а также возможность разъединения частей приобретаемой корпорации после приобретения;

à проблема обеспечения финансовых условий приобретения.

Оценка приобретаемой корпорации обычно рассматривается с двух позиций:

à стоимость корпорации как единой организации (совокупная стоимость);

à стоимость основных составных частей корпорации (пообъектная стоимость). Оценка дисконтного потока средств ("ДПС")

Данная оценочная технология является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации данный метод обычно является приоритетным для использования потенциальными покупателями.

Для проведения оценки ДПС требуется, как минимум, следующая информация:

1. Общая информация о приобретаемой компании:

à наличие и характеристика пакетов акций в основных дочерних предприятиях – с правом голоса и общего капитала;

à социальные затраты – текущие и будущие обязательства;

à уровень задолженности – дочерние предприятия.

2. Объем производства (определяется по каждому виду производимой продукции):

Затраты – структура затрат, информация по которой предоставляется в формате учета начисления (российский стандарт бухучета), однако, для зарубежных инвесторов необходимо предоставлять структуру затрат в формате учета наличных:

à прямые затраты на производство;

à понесенные затраты на обслуживание;

à транспортные затраты (подтвердить);

Программа капитальных затрат:

à понесенные затраты на введение в эксплуатацию основных средств;

à понесенные затраты на маркетинг и продвижение продукции.

3. Прогнозы / планы сбыта

Расчеты, пропорции и тенденции по внутреннему рынку, бывшего СССР и экспортному рынку:

à неплатежи;

à просроченные платежи;

à бартерные расчеты.

Экспортные доли

Данные прошлых периодов по объемам производства

Характеристики качества производимой продукции (экологическая безопасность, патенты, лицензии, товарные знаки);

Данные по структурным подразделениям:

à объем производства;

à программа по модернизации производства;

à программа освоения новых видов продукции.

4. Переработка и транспортировка (определяется по каждому дочернему предприятию):

à мощности по переработке сырья и полуфабрикатов;

à объемы давальческого сырья;

à инвестиционная программа, изменения в рентабельности производства;

à источники сырья, программа логистики;

à сбыт продукции, доля оптовой, розничной. Данные за прошлые периоды;

à активы материально-технического обеспечения;

à торговые представительства – количество, месторасположение, тенденции.

5. Расчеты, пропорции и тенденции:

à неплатежи;

à просроченные платежи;

à бартерные расчеты

Расчет стоимости компании при использовании метода ДПС включает:

à прогнозирование свободных операционных потоков средств, которые компания намеревается накопить за определенный период времени ("прогнозируемый период");

à оценку стоимости компании по окончании прогнозируемого периода ("конечная стоимость");

à определение соответствующей степени дохода, отражающей рисковый профиль компании и страны в целом ("дисконтная ставка").

Этапы оценки стоимости акций корпорации представлены на рис. 17.

Рис. 17. Этапы оценки стоимости акций корпорации Прогноз свободного потока средств

Свободный операционный поток средств представляет собой средства, накопленные компанией до стоимости долговых обязательств (выплаченных процентов и амортизации) и акций (дивидендов). Свободный поток средств затем прогнозируется на будущее, обычно на период до 10 лет. Определение дисконтной ставки

Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства. зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.

Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом

,

где

Rd – стоимость долгового обязательства до уплаты налогов;

Tc – маргинальные налоговые ставки для компании;

D – рыночная стоимость долгового обязательства;

E – рыночная стоимость акций;

Re – стоимость акций до налогов.

Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так:

.

В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); b – степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm – рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации, то есть b, может быть определен путем деления коварианта компании с рынком на общую вариацию самого рынка.

Оценка конечной стоимости

Конечная стоимость обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности.

Формула роста до бесконечности является следующей:

.

FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода, а g – ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования. Пример оценки стоимости пакета акций корпорации

Проведем оценку корпорации с использованием анализа некоторых показателей известных корпораций, которые могут сравниваться с оцениваемой. Например, при оценке пакета нефтяной корпорации можно воспользоваться данными по нескольким гипотетическим корпорациям: Корпорация 1, Корпорация 2, Корпорация 3, Корпорация 4, Корпорация 5.

Показатели, которые будут рассматриваться:

1. Отношение стоимости компании к запасам.

2. Отношение рыночной капитализации к запасам.

3. Отношение "цена / поток средств".

Следует отметить, что анализ цены / потока средств будет зависеть в основном от качества имеющейся информации.

Соотношения стоимости / запасов и рыночной капитализации / запасов корпорации будут рассчитываться в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (то есть, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях). Запасы, на которые у компании имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций. Техника предварительного сравнительного анализа компаний

Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой корпорации. Для анализа можно предположить следующее:

а) общие запасы изучаемой корпорации (то есть 100% всех дочерних предприятий) – 6,600 млн. баррелей;

б) запасы, на которые у нее есть права – 2,500 млн. баррелей.

Сравнения делаются на основании запасов АВС1 (табл. 13).

Таблица 13

Стоимость компании / запасы общие

Нижний предел (Корпорация 3 – $0,24 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемой компании –

0,24 * 6,600 = $1,6 млрд.

Верхний предел (среднее всех компаний – $0,44 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемой компании –

0,44 * 6,600 = $2,9 млрд.

Таблица 14

Стоимость компании / предоставленные запасы

При расчете нижнего предела исключаются Корпорация 1 и Корпорация 2, так как предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела используются параметры Корпорации 3.

Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:

Нижний предел – $1,3 млрд.

Верхний предел – $1,8 млрд.

Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как стоимость предприятия/запасы. Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между компаниями с различными этапами разработки активов. Однако она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС. Сравнительный анализ операции

В ходе дальнейших исследований целесообразен анализ схожих случаев приобретения акций на российском рынке. Основанием к использованию данного метода является то, что он обеспечивает надлежащую степень реализма в отношении случаев приобретения акций российских корпораций российскими корпорациями. Другие методики оценки могут привести к получению определенных показателей стоимости акций. Однако эти показатели могут оказаться нереальными в контексте:

а) текущей ситуации на российском рынке;

б) цен, которые потенциальные покупатели (среди которых, наверняка, окажется много российских) могут или хотят предложить в обычных условиях. Анализ заменяемой стоимости

Наиболее лучшим методом оценки перерабатывающих активов является метод ДПС, который для расчета точной стоимости полностью принимает в учет цену за сырую нефть, которую платит НПЗ, ассортимент продукции и операционные затраты. Другой метод относится к сравнимым операциям. Однако, данный метод не полностью учитывает разницу в рентабельности продукции из-за географического положения НПЗ (например, далеко или близко от побережья), разницу в технологической оснащенности НПЗ, операционных затратах и экономических показателях завода.

Третьим методом является метод оценки заменяемой стоимости завода. Он учитывает стоимость строительства завода заново по сегодняшней стоимости денег и с применением скидки с такой стоимости для расчета стоимости такого нефтеперерабатывающего актива.

Обычно скидка в отношении заменяемой стоимости западноевропейского НПЗ составляет 30-40% или выше с поправкой на месторасположение завода (если далеко от побережья – выше, и ниже, если близко к побережью).

В российских условиях обычно используется 10-20% заменяемая стоимость в связи с низкой задействованностью заводов, необходимостью значительной модернизации из-за низкой технологической оснащенности и низкого платежеспособного спроса. Российская специфика оценки пакетов акций

Учитывая специфику российского рынка, можно предложить еще два метода, позволяющих существенно приблизить начальную цену пакета акций к рыночным котировкам:

1. Метод расчетной капитализации.

2. Метод группировок.

Суть методов следующая. Если акции предприятия не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных:

à бухгалтерская отчетность анализируемого предприятия;

à бухгалтерская отчетность предприятий отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке);

à значения рыночных котировок по акциям этих предприятий.

Тогда прогнозируемая стоимость акций анализируемого предприятия может быть рассчитана по следующему алгоритму:

1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость (S) предприятий, акции которых котируются:

,

где

ВБ_i – валюта баланса i-того предприятия.

2. Для каждого предприятия рассчитывается удельный вес (q) его валюты баланса в общей корзине [9, 20]:

.

3. Для каждого предприятия рассчитывается коэффициент превышения (k) расчетной капитализации над рыночной:

,

где

Кап_РЫН – рыночная капитализация предприятия;

Кап_РАС – расчетная капитализация предприятия, равная стоимости собственных средств предприятия.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения (К):

.

5. Рассчитывается прогнозная рыночная капитализация (s) анализируемого предприятия:

.

Одним из критериев успешной деятельности корпорации, публичной иллюстрацией достигнутого роста и коммерческой состоятельности являются финансовые результаты корпорации, с помощью которых, как правило, оценивается ее инвестиционная привлекательность. В свою очередь, для повышения инвестиционной привлекательности корпорации и, как следствие, увеличения рыночной стоимости ее акций могут применяться различные методы, в том числе и внутрикорпоративные. Одним из таких методов является грамотное использование учетной политики корпорации.