Теория дивидендов

В область исследований Ф. Модильяни М. Миллера входила также политика выплаты

дивидендов и ее влияние на стоимость акций. В 1961 г. в своей работе «Дивидендная политика, рост

и вальвация акции» они предлагают свой подход в теории дивидендной политики и свой взгляд на

выплату дивидендов.

По их мнению, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства

акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы

дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного

реинвестирования прибыли. Франко Модильяни и Мертон Миллер выдвинули идею о существовании

так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей

степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение экстраординарных

доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после

финансирования за счет прибыли плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды равны

цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов

приблизительно равняется расходам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных

источников финансирования.

Теория дивидендов М-М признает определенное влияние дивидендной политики на цену

акционерного капитала, но объясняет его не влиянием величины дивидендов, а информационным

эффектом, который провоцирует акционеров на повышение цены акций. Таким образом, стоимость

фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска, т.е. стоимость

компании зависит, в большей степени, от инвестиционной политики. Основной вывод ученых –

дивидендная политика не нужна.

38

Теоретическое обоснование данной позиции базируется на следующих допущениях:

• отсутствуют налоги на прибыль;

• отсутствуют расходы по эмиссии ценных бумаг;

• инвесторам безразличен выбор между дивидендной политикой и политикой развития

производства;

• инвестиционная политика независима от дивидендной;

• инвесторы и менеджеры имеют равную информацию относительно политики инвестирования

фирмы.