3.3. Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация

На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон

де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон»

значительно позже в 20-е годы прошлого столетия.

Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент

трансформации (ЭР = КМ Ч КТ).

Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу. В

качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение

акционерного капитала (собственного капитала):

Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности

акционерного капитала (Return on Equity – ROE):

ROE = NI / CE Ч 100 %, (3.9)

где

NI (Net Income) – чистая прибыль;

CE (Common Equity) – акционерный капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода,

отличающиеся степенью детализации:

1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE = (NI / CE) Ч 100 % Ч (TA / TA) =

[(NI / ТА) Ч 100 %]Ч (ТА / CE), (3.10)

где

ТА (Total Assets) - суммарные активы

Эту формулу можно записать, как:

ROE = ROA Ч LR, (3.11)

где

ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая

прибыль / акционерный капитал);

LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал).

2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение

(чистый объем продаж / чистый объем продаж):

ROE = NI / CE = (NI / NS) Ч 100 % Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.12)

где

NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС)

Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители:

ROE = NPM Ч AT Ч LR (3.13)

44

NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем

продаж);

AT (Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив).

В экономической литературе [74,с.140] взамен аббревиатуры NPM можно встретить

аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:

ROE = ROS Ч AT Ч LR, (3.14)

где

ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота.

3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль

до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль

до уплаты процентов и налогов):

ROE = (NI / CE) Ч 100 % = (NI / EBT) Ч 100% Ч (EBT / EBIT) Ч

Ч (EBIT / NS) Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.15)

где

EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE = TB Ч IB Ч OM Ч AT Ч LR, (3.16)

где

TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k

налоговых выплат;

IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты

процентов и налогов) или k процентных выплат;

OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и

налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

• ставка налогов;

• проценты за кредит;

• операционная рентабельность;

• оборачиваемость активов;

• финансовый рычаг (леверидж).

К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести:

1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не

является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на

социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.);

3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и

налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году.

провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность.

Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала

(ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная

отчетность).

45

Таблица 3.1. Анализ динамики доходности акционерного капитала

Показатели (коэффициенты) Базисный год Отчетный год Отклонен

ие (+,-)

1. Налоговое бремя (TB) 0,70 0,70 -

2. Процентное бремя (IB) 1,00 0,50 - 0,50

3. Операционная рентабельность (OM), % 15,00 12,00 - 3,00

4. Оборачиваемость активов (AT) 1,00 0,80 - 0,20

5. Финансовый леверидж (LR) 2,00 3,00 +1,00

6. Доходность акционерного капитала (ROE), 21,00 10,08 - 10,92

(п.1*п.2*п.3*п.4*п.5)

За отчетный период по всем показателям, за исключением k финансового левериджа,

наблюдалось снижение значений коэффициентов. В базисном году компания не имела долгов или, по

крайней мере, не платила процентов за кредиты, т.к. IB = 1. В отчетном году компания решила

увеличить свои операции за счет привлечения кредита, активы пополнились и финансовый леверидж

возрос до 3 (LR). Однако в результате этого компании пришлось снизить отпускные цены и/или

пойти на увеличение издержек. Вследствие этого операционная рентабельность (OM) уменьшилась

на 3 %, а оборачиваемость активов (AT) – на 0,2. Половина операционной прибыли была направлена

на уплату процентов (IB = 0,5). В результате доходность акционерного капитала компании (ROE)

снизилась более чем в два раза (с 21 % до 10,08 %).

В практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и

их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее, и как он

влияет на результативный показатель.

Рассмотрим взаимосвязь КМ и КТ и их сопряженное влияние на экономическую

рентабельность (табл.3.2.).

Таблица 3.2. Анализ динамики экономической рентабельности

Анализируемый период КМ, % КТ ЭР,%

(НРЭИ/Оборот) (Оборот/Актив) (КМ*КТ)

1квартал 5 3 15

2 квартал 6↑ 4↑ 24 ↑

3 квартал 8↑ 4→ 32 ↑

4 квартал 10 ↑ 3↓ 30 ↓

Условные обозначения:

↑ - увеличение показателя;

↓ - уменьшение показателя;

→ - неизменный показатель.

В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за

исключением 4 квартала. Коммерческая маржа имела устойчивую тенденцию к увеличению, в то

время как коэффициент трансформации либо снижался (4 квартал), либо оставался на прежнем

уровне (3 квартал). В 4 квартале КТ был ниже, чем в 3 квартале на 1, следовательно, снижение

оборачиваемости в 4 квартале привело к уменьшению ЭР на 2 % (30% – 32%). Для увеличения КТ

или оборачиваемости активов необходимо рассмотреть следующие возможности:

1. снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны

активы и т.п.;

2. снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного

производства, готовой продукции (неликвиды);

3. уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной.

Для анализа четырех базовых показателей рассмотренных в этой теме, а также для

модификации моделей необходимо придерживаться следующих правил:

• использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это

непременное условие для получения реальной оценки происходящего.

46

• при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину

кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение

НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту.

• при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс

получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и

кредиторской задолженности.