8. 2. Виды стратегии финансирования текущих активов

Как было показано в предыдущем параграфе, ликвидность и приемлемая эффективность текущих активов в значительной степени определяются уровнем чистого оборотного капитала. Если исходить из вполне реальной посылки, что краткосрочная задолженность не может быть источником покрытия основных средств, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М.

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=ДП-ВЛ) или ОК = ТА – КЗ. Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение.

Статическое и динамическое представление каждой модели приведены на рис. 8.9. Для удобства введены следующие обозначения:

ВА – внеоборотные активы

ТА – текущие активы (ТА=СЧ + ВЧ)

СЧ – системная часть текущих активов

ВЧ – варьирующая часть текущих активов

КЗ – краткосрочная кредиторская задолженность

ДЗ – долгосрочный заемный капитал

СК – собственный капитал

ДП – долгосрочные пассивы (ДП=СК + ДЗ)

ОК – чистый оборотный капитал (ОК=ТА – КЗ)

Статическое представление Динамическое представление

Актив Пассив

Рис.

Построение идеальной модели (рис. 8.9.) основывается на самой сути категорий «текущие активы» и «текущие обязательства» и их взаимном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю ОК = ТА – КЗ; т.к. КЗ = ТА, то ОК = 0. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторсокой задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид;

ДП = ВА (8.1)

Для конкретного предприятия наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансового управления оборотными средствами (рис. 8.10; 8.11; 8.12.) в основу которых положена посылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть текущих активов должны покрываться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Статистическое представление Динамическое представление

Актив Пассив

Рис.

Агрессивная модель (рис.8.10.) означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегии также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП=ВА + СЧ (8.2)

Консервативная модель (рис. 8.11.) предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА+СЧ + ВЧ (8.3)

Статистическое представление Динамическое представление

Активы Пассивы

Рис. 8.11. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами

Компромиссная модель (рис. 8.12.) наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК=СЧ + 0,5*ВЧ).

ДП=ВА + СЧ + 0,5*ВЧ (8.4)

Статистическое представление Динамическое представление

Активы Пассивы

Рис. 8.12. Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами

П р и м е р:

Рассчитать различные варианты стратегии финансового управления оборотными средствами (рис. 8.13.) по приведенным ниже данным таблицы 8.4.

Таблица 8.4

Рис.

Комментарий к расчетам.

1. Системная часть текущих активов представляет собой минимальную потребность в оборотных средствах и равна 8 млн. руб. (по данным июля).

2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 млн. руб. в июне, максимальная – 76 млн. руб. в октябре.

3. Линия 1 (при 68) характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные пассивы покрывают внеоборотные активы и системную часть текущих активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочные пассивы должны составить 68 млн. руб. (68–60).

4. Линия 2 (при 76) характеризует консервативную стратегию, в соответствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максимально необходимом уровне, т.е. в размере 76 млн. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 16 млн. руб. (76–60).

Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно которой долгосрочные пассивы устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть текущих активов и половину прогнозного значения варьирующей части текущих активов, т.е. в размере 72 млн. руб. В этом случае частный оборотный капитал составит 12 млн. руб. (72–60).