СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Полученное значение в 8148 долл, относится к результатам основной деятельности компании. Теперь его надо перевести в стоимость акционерного капитала.

Однако сначала требуется осуществить две корректировки.

1. Нефункционирующие активы

В балансовом отчете могут быть показаны активы, которые не предназначены для обеспечения основной деятельности компании. Наиболее ярким примером такого рода может быть случай, когда компания по тем или иным причинам имеет большие денежные средства в размере, превышающем потребности для обслуживания текущих операций. Эти средства могут предназначаться, например, для осуществления запланированного поглощения другой компании.

Стоимость таких активов должна быть добавлена к стоимости, полученной от оценки потоков денежных средств от деятельности.

2. Капитал, внесенный другими инвесторами

Если посмотреть на источники финансирования, то акционеры займут среди прочих инвесторов одно из последних, если не последнее, место (с точки зрения требований к активам. — Прим, научн. ред ). При возникновении требований к компании в первую очередь удовлетворяются требования тех лиц, кто предоставил компании займы или приобрел привилегированные акции.

Поэтому капитал, полученный из таких первоочередных источников, следует из стоимости компании вычесть, в результате мы и получим стоимость акционерного капитала.

* Сюда включаются любые активы, например денежные средства, которые не предназначены для обеспечения основной деятельности компании. Рассматриваемый метод предполагает, что их можно выделить из общей суммы и использовать без ущерба для основной деятельности.

Комментарий научн. ред

1) Данная величина означает стоимость совокупного капитала компании, полученную методом дисконтированного потока денежных средств.

2) Сопоставление балансовой стоимости заемного капитала с полученным выше результатом дисконтирования потоков денежных средств не корректно. В оценке стоимости собственного капитала к этому приему прибегают в крайнем случае. Более корректный путь — оценить стоимость заемного капитала тем же методом дисконтируемого потока денежных средств.

3) Используя данные баланса на этом этапе, аналитик вновь поступит некорректно. В мировой практике данная схема анализа полностью, на всех ее шагах строится на одном методе, например методе дисконтированного потока денежных средств.

На рис. 17.7 показан пример описанных выше вычислений для компании SVA Sample Company Inc. Обратите внимание, что

• в этом случае нет нефункционирующих активов;

• общая сумма капитала, внесенного другими инвесторами, равна 2544 долл.;

• итоговое значение стоимости акционерного капитала составляет 5604 долл.

Так как акционерный (собственный) капитал в балансе равен 4206 долл., то приращение стоимости акционерного капитала равно 1398 долл. Другими словами, благодаря умелому управлению менеджеров первоначаль

ный акционерный капитал увеличился на 1398 долл. Для обозначения такого подхода к вычислению рассмотренного приращения используется термин “добавленная стоимость акционерного капитала” (SVA) *.

Подобный подход используют не только для оценки стоимости капитала владельцев конкретной компании, но и для сравнения между собой различных стратегий ведения бизнеса. Более того, этот подход применяется не столько при оценке стоимости компании в целом, сколько в оценке отдельных составляющих бизнеса, так как позволяет определить, какие из этих составляющих добавляют стоимость, а какие ее уменьшают.

До сих пор в оценке стоимости компании мы обошли или почти обошли молчанием несколько важных аспектов, а именно:

• какую ставку дисконтирования следует применять к потокам денежных средств;

• какова стоимость завершающего потока денежных средств, т. е. сколько стоит компания в конце прогнозного периода.