Средневзвешенная стоимость общего капитала

Так как фирмы используют более чем один источник финансирования капитала и, поскольку со временем структура капитала может меняться, а каждый источник имеет свою цену, исследуют средневзвешенную стоимость капитала.

Общую средневзвешенную стоимость капитала фирмы (kср) можно рассчитать по формуле:

где ki - стоимость i–го источника финансирования после налогообложения; ai - удельный вес i–го источника в общей сумме финансирования. Таблица 3.2

Баланс фирмы, млн р.

В табл.3.2 представлена балансовая (учетная) стоимость активов и пассивов фирмы, т.е. стоимость на дату возникновения обязательств и приобретения активов.

Если определять средневзвешенную стоимость капитала из бухгалтерской отчетности, то она не будет соответствовать рыночным оценкам источников финансирования капитала. Вместе с тем, для управления финансами необходимо знать, что может получить фирма, реализуя или приобретая активы и обязательства по текущим рыночным ценам.

Допустим, что информация о рыночной стоимости ценных бумаг соответствует следующим значениям:

- показатель «Бета» фирм с тождественным риском 1,2;

- привилегированные акции – 15%;

- долгосрочные облигации – 12%;

- краткосрочные займы – 10%;

- безрисковые ценные бумаги – 6%;

- среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций – 15%.

По данным рыночной информации можно рассчитать издержки финансирования капитала в посленалоговом выражении по каждому источнику, которые составят:

Долгосрочная задолженность kg = 12(1-0,24)=9,12 %.

Краткосрочная задолженность kg = 10(1-0,24)=7,6 %.

Привилегированные акции kg = 15%.

Оценку обыкновенных акций проведем используя метод САМП:

kо = 6+1,2 (15-6)=6+10,8=16,8 %.

В этой цене обыкновенных акций премия за риск составляет 10,8%.

Когда рыночная информация о ценных бумагах ненадежна, то для расчета kо можно использовать метод доходов или метод дивидендов.

Для оценки средневзвешенной стоимости существующей структуры капитала фирмы значения удельный весов отдельных источников финансирования рассчитывают по данным бухгалтерской отчетности (табл.2). Расчет средневзвешенной рыночной стоимости капитала фирмы в нашем примере представлен в табл.3.3.

Таблица 3.3

Средневзвешенная рыночная стоимость капитала фирмы

В расчете сделано допущение, что стоимость финансирования капитала из прибыли (16,8%) равна стоимости финансирования за счет обыкновенных акций.

Средневзвешенная стоимость существующей структуры капитала фирмы составляет:

kср = 8,4 + 1,5 + 1,82 + 0,76 + 1,68 = 14,16 %

Когда решают вопрос о приращении капитала фирмы, то расчет удельных весов при определении средневзвешенной стоимости финансирования следует осуществлять не по балансовой, а по рыночной стоимости прогнозируемой структуры капитала фирмы.

Приближенно средневзвешенную стоимость капитала компании можно рассчитывать по формуле:

,

где kср – средневзвешенные затраты на капитал после налогообложения; Е, Д - соответственно величина собственного и заемного капитала; ko, kg - соответственно стоимость собственного и заемного капитала компании после налогообложения.

Величину kср используют в качестве ставки дисконта при прогнозирован эффективности бюджетов долгосрочных вложений, чтобы определить NPV проектов, которые не изменяют деловой риск компании.

Значение kср выступает минимальной границей рентабельности инвестиционных проектов фирмы. Проекты с доходностью ниже kср не в состоянии окупить издержки их финансирования.

Средневзвешенную стоимость капитала используют в исследованиях эффективности инвестиций фирм. Напомним, что ключевым фактором финансового менеджмента выступает экономическая прибыль, создаваемая компанией:

Пэ = А х (ROI - kср).

Если совокупный капитал компании А = Д + Е обеспечивает доходность выше чем издержки на привлечение капитала, то компания создает добавленную стоимость. Если структура капитала изменится, то изменится kср, а, следовательно, могут стать неэффективными отдельные проекты компании. Изменение структуры капитала повлияет на уровень риска, присущий обыкновенным акциям компании, а, следовательно, изменятся цена акции (Р) и норма прибыли по обыкновенным акциям (kо). Поэтому выбор структуры капитала или структуры ценных бумаг компании, используемых для финансирования активов – это ответственное решение компании.

Средневзвешенную стоимость капитала (kср) используют в качестве ставки дисконта при дисконтировании денежных потоков компании. В частности, при выборе инвестиционных проектов, при расчете NPV, денежные потоки дисконтируют по kср, допуская, что инвестиционный проект не изменит соотношения Д/Е компании.

Значение kср используется также для дисконтирования денежных потоков при определении цены фирмы.