Затраты на акционерный капитал
Затраты на заемный капитал никаких сложностей не вызывают: это процентная ставка с учетом выплаты налога**. Однако затраты на акционерный (собственный) капитал определить гораздо сложнее.
В течение нескольких десятилетий над этой проблемой работало множество выдающихся экономистов нашего времени.Все дело в том, что в основе стоимости акционерного капитала лежит, если выразить сущность одним словом, не контракт, а ожидания инвестора.
| О |
Когда акционер вкладывает свои деньги в акции компании, то он обосновывает это двумя оценками перспектив.
• Какую доходность я ожидаю?
• Насколько достоверны мои ожидания?
Что касается ожидаемой доходности, то при ее оценке акционер или потенциальный акционер исходит из следующих предпосылок (рис. 17.9):
• Каков размер годовых дивидендов?
• Насколько может вырасти рыночный курс акции?
Если же говорить о достоверности таких ожиданий, то она — функция оценки инвестором риска. И инвестор знает, что без риска вложений не бывает. Однако он совсем не любит оказываться в рискованных ситуациях, но уж если это приходится делать, то за соответствующее вознаграждение. Поэтому чем выше ожидаемый риск, тем выше доходность, которую хочет получить инвестор.
Средневзвешенные затраты на капитал иногда называют средневзвешенной ценой или средневзвешенной стоимостью капитала. Однако и первый, и второй варианты не удачны, так как вносят дополнительную путаницу: цена и стоимость капитала существуют в современных финансах как самостоятельные понятия. —Прим, научн. ред.
'* гг „
Данный расчет справедлив только в том случае, если процентная ставка отражает рыночную оценку риска заемщика на момент анализа. Поэтому определение затрат на заемный капитал, взятый при других оценках риска (раньше) либо в виде выпуска облигаций, на самом деле предполагает определение требуемой доходности инвестиций кредитора.
А эта ставка не всегда совпадает с процентной ставкой, зафиксированной в прошлом займе. — Прим научн. ред
 | |||
 | |||
РИС. 17.9. Затраты на акционерный капитал
Проблема осложняется и тем, что у инвестора имеется широкий выбор для вложения своих денежных средств: множество финансовых инструментов, пользуясь которыми, он может получать доход. Эти инструменты можно классифицировать по разным основаниям, в том числе и по степени риска. Существуют категории инструментов низкого риска (и невысокой доходности), примером которых могут служить государственные ценные бумаги, и инструменты высокого риска, доходность которых заметно выше. Акции, несомненно, относятся ко второй категории.
| в |
Затраты на акционерный (собственный) капитал — это ставка доходности, которую она должна обеспечить инвесторам и потенциальным инвесторам, чтобы убедить их вкладывать деньги. Эту ставку можно представить и в другом виде, а именно: какие дополнительные поступления должна обеспечить привлеченная в компанию новая единица акционерного капитала, чтобы не понизить доходность для прежних акционеров.
Чтобы заниматься анализом затрат на акционерный капитал, необходимо разобраться с двумя важными аспектами деятельности компании:
• ростом масштабов деятельности;
• риском.
Однако, так как мы говорим в данном случае о вещах, которые в основном существуют не в реальном мире, а в головах акционеров, получить чис
ленные характеристики указанных аспектов трудно. Все, что может сделать исследователь этой проблемы, — это наблюдать реакцию рынка на деятельность анализируемой компании и строить модели, в которых связываются эти действия и реакция на них.