1.5. Рациональная структура капитала

Одна из главнейших проблем финансового менеджмента – определение рациональной

структуры источников средств организации в целях формирования оптимальных объемов суммарных

затрат и обеспечения желаемых результатов. Финансовый менеджер должен знать и помнить, что

рациональная структура источников средств взаимосвязана с дивидендной политикой

хозяйствующего субъекта. Это заключается в том, что достижение высокой рентабельности

собственного капитала и уровня дивиденда зависят от структуры источников средств. При высокой

рентабельности собственного капитала можно оставлять больше нераспределенной прибыли на

развитие организации. Следовательно, внешнее и внутреннее финансирование тесно

взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.

Роль собственного капитала и заемного капитала в конкретных условиях места и времени

будет различаться в зависимости от стратегии и тактики финансового менеджмента. При

рассмотрении эффективности привлечения заемных средств нельзя забывать о значении собственных

средств, которые являются важным рычагом в финансовых взаимоотношениях хозяйствующего

субъекта с участниками рыночных отношений. При предоставлении средств клиенту банкир, в

первую очередь, обращает внимание на соотношение заемных и собственных средств (ПФР). В

критических ситуациях только собственные средства могут стать обеспечением кредита. При

достаточной величине собственного капитала на практике увеличение ПФР не всегда может

сопровождаться снижением дифференциала. Величина собственных оборотных средств также

зависит от достаточности собственных средств.

Роль заемного капитала очень хорошо показана в предыдущих вопросах главы 1 части II, где

мы рассчитывали эффект финансового левериджа и его составные элементы. Если соотношение

заемных и собственных средств регламентируется установленными законодательно нормативами

ликвидности (k текущей ликвидности и k обеспеченности оборотных средств собственными

оборотными активами), то возможности привлечения внешних источников для организации

оказываются ограниченными. Коммерческая организация не должна полностью исчерпывать свою

заемную способность и иметь, так называемый, резерв «заемной силы».

В практике финансового менеджмента существуют различные, порой противоречивые

мнения по поводу роли и удельного веса заемных средств в общей сумме капитала фирмы.

Проведенный автором анализ структуры балансов крупнейших акционерных компаний США и

Западной Европы свидетельствует, что диапазон доли собственного и заемного капитала очень

широк и изменяется в зависимости от видов деятельности и относительно стратегических и

тактических целей. Так, например, для издательской деятельности удельный вес собственных средств

составляет 59 %, а заемных средств – 41 %; текстильной промышленности, соответственно - 40% и

60%; самолетостроения – 27 % и 73 %; банков – 9 % и 93 %; программных продуктов – 78 % и 22

%. Японской экономике свойственна высокая доля заемных средств (до 80 %), что характеризует

степень доверия кредитных организаций к японским производителям, а также политику

государственного регулирования. В США опытные финансовые менеджеры считают, что лучше не

доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 % - этому положению

соответствует ПФР = 0,67 [74,с.168].

Рассмотрим вариант, когда выгодно использовать и собственные, и заемные средства. Это

возможно при условии, когда эффект финансового левериджа равен нулю (ЭФР=0). Эффект

финансового рычага равен нулю при следующих условиях:

1. Д = 0 =>, ЭР = СРСП;

2. ПФР = О =>, ЗК = 0

С учетом этих условий определим пороговое (критическое) значение НРЭИ, при котором

чистая рентабельность собственного капитала (Р ск) одинакова как для предприятия, использующего

заемные средства, так и для предприятия, использующего исключительно собственный капитал.

Взамен чистой рентабельности собственного капитала может быть использована чистая прибыль на 1

акцию. На пороговом значении НРЭИ выгодно использовать и собственные, и заемные средства.

ЭР = НРЭИ / Актив Ч 100 % = НРЭИ / (ЗК + СК) Ч 100 % = СРСП (1.12)

Таким образом, пороговому (критическому) значению НРЭИ соответствует пороговая

(критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с экономической рентабельностью

активов. Увеличение финансовых издержек по заемным средствам приводит к снижению

56

дифференциала, вследствие роста СРСП. В наших примерах чрезмерное увеличение заемных

средств, выводящее СРСП за пороговое значение, привело к отрицательному дифференциалу (ЭФР =

-13,68 %).

В современных условиях очень полезно использовать в экономических расчетах графическое

моделирование, которое позволяет:

1. определить роль и место исследуемого объекта;

2. сформировать и разработать стратегию и тактику его управления;

3. формально сконструировать и охарактеризовать исследуемый объект с разных позиций;

4. произвести сравнительный анализ исходной модели с прогнозируемой.

Рассмотрим графическую интерпретацию порогового значения НРЭИ (рис.1), данную в

учебнике «Финансовый менеджмент: теория и практика» под ред. Стояновой Е.С. [74,c.175].

Рисунок 1. Определение порогового значения НРЭИ

На основании рисунка 1 можно сделать следующие выводы:

• до достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. выгоднее использовать только собственные

средства. В этом случае прямая «ЗК=0» располагается над прямой «ЗК / СК = 1», и чистая

прибыль на 1 акцию выше при отказе от внешних заимствований;

• после достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. для предприятия выгоднее привлекать

внешние источники финансирования. В этом случае прямая «ЗК / СК =1» располагается над

прямой «ЗК=0», и чистая прибыль на 1 акцию имеет более высокое значение.

Наряду с использованием формальных критериев определения рациональной структуры

капитала необходимо учитывать и индивидуальные особенности хозяйствующего субъекта:

• темпы роста объема продаж;

• темпы роста себестоимости продаж;

• налоговое бремя;

• структуру активов;

• состояние рынка капиталов;

• «имидж» компании и т. д.

Грамотный финансовый менеджер должен учитывать все критерии и факторы во взаимосвязи

и взаимозависимости, т.к. ситуация на рынке может мгновенно измениться и кардинально повлиять

на структуру капитала компании.

57