Структура капитала и финансовый рычаг

Теоретические положения

• Источники средств предприятия подразделяются на собственные, заемные и временно привлеченные. К собственным (CC) относят уставный (акционерный) капитал, нераспределенную прибыль, резервы и фонды, создаваемые из прибыли. Заемные источники (ЗС) - это кредиты банков, государства, займы, полученные под проценты у других фирм и физических лиц, а также средства, полученные от продажи корпоративных облигаций. Временно привлеченные средства - это кредиторская задолженность.

• Цена капитала (стоимость капитала) - общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

• Цена собственного капитала - это

деятельность фирмы ресурсы:

d06 - сумма дивидендов по обыкновенным акциям;

OA - средства, мобилизованные продажей обыкновенных акций в учетной или рыночной оценке;

прогноз - прогнозный темп роста дивидендов по обыкновенным акциям;

W06, WnpHB - доля источника в общей сумме пассивов; d-прив - сумма дивидендов по привилегированным акциям;

ПА - средства, мобилизованные продажей привилегированных акций в учетной или рыночной оценке.

• Цена заемных средств (кредитов):

где P3c - цена заемных средств;

Rkp- процентная ставка по краткосрочным кредитам;

X - норматив отнесения процентов на себестоимость (ставка рефинансирования Центробанка плюс 3 пункта);

E - ставка налога на прибыль;

W - доля источника в общей сумме пассивов;

Rfl- процентная ставка по долгосрочным кредитам; і - номер краткосрочного кредита; j - номер долгосрочного кредита.

• Стоимость кредиторской задолженности равна нулю или ставке, по которой начисляются пени, штрафы за несвоевременные расчеты.

• Средневзвешенная стоимость капитала (взвешенная цена капитала,

ССК) - обобщенная величина показателей стоимости отдельных источников финансовых ресурсов.

где Pi - цена і-го источника;

к і - доля і-го источника в общей сумме пассивов.

Показатель CCK используется в инвестиционном анализе и в случае принятия решений о привлечении новых источников финансирования.

• Экономическая рентабельность (рентабельность активов, ЭР) отношение НРЭИ к величине активов:

Когда фирма не использует заемные средства, то

PCC = (I - Е) * ЭР ~ 2/3 * ЭР (4.6)

• В случае использования заемных средств вступает в действие эффект финансового рычага (ЭФР), который заключается в том, что использование заемных средств, несмотря на платность, дает приращение к рентабельности собственных средств:

PCC = (I - Е) * ЭР + ЭФР ~ 2/3 * ЭР + ЭФР (4.7)

• Есть 2 концепции расчета эффекта финансового рычага.

1. Уровень эффекта финансового рычага (ЭФРг) показывает приращение к рентабельности собственных средств вследствие использования заемных средств

ЗФРі = (I - E)*(ЭР - СРСП) * ЗС/СС, (4.8)

где СРСП - средняя расчетная ставка процента;

ЗС - заемные средства (без кредиторской задолженности);

CC - собственные средства.

В формуле (ЭР - СРСП) - дифференциал, ЗС/СС - плечо финансового рычага.

СРСП - расчетная величина, которая показывает среднюю стоимость заемных средств для фирмы в анализируемом периоде:

СРСП = ФИ/ЗС, (4.9)

где ФИ - все фактические финансовые издержки, понесенные в связи с использованием заемных средств.

2. Сила действия финансового рычага (американский подход,ЭФР2) показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на обыкновенную акцию при изменении НРЭИ на один процент:

где АЧП - изменение чистой прибыли за период;

Δ НРЭИ - изменение НРЭИ за период;

ПС - проценты за кредит, относимые на себестоимость.

В расчетах используется прибыль до уплаты налога.

• Эффект финансового рычага характеризует финансовый риск, генерируемый предприятием,то есть риск невозврата кредита, риск, связанный со структурой источников средств. Дополнительные заемные источники привлекать нецелесообразно, если уровень эффекта финансового рычага (первая концепция) снижается. Увеличение силы действия финансового рычага (вторая концепция) свидетельствует о возрастающем финансовом риске и является сигналом для банкира.

Задача 4.1

01.02.3 фирма "Орион" взяла в банке кредит в сумме 100 тыс. рублей под 20% годовых на 5 лет с ежегодным погашением суммы долга вместе с процентами равными долями в конце каждого года (метод "депозитной книжки").

20.03.4 взят еще один кредит в размере 50 тыс.рублей на 2 года под 15% годовых. Сумма долга погашается равными долями в конце каждого полугодия, начисленные на непогашенный остаток проценты выплачиваются единовременно в конце срока использования кредита.

15.02.5 взят кредит в размере 40 тыс. рублей на 10 месяцев под 25% годовых, погашение процентов в конце каждого месяца, суммы долга в конце 10-го месяца.

Ставка налога на прибыль 33%. Расходы на заключение и страхование контрактов в размере 5 тыс. рублей за каждый оплачиваются в том периоде, в котором они понесены.

Рассчитать среднюю расчетную ставку процента за 1 квартал 2005 года.

Задача 4.2

Структура пассивов (ценные бумаги в учетной оценке) представлена в табл.4.1.

Норма распределения прибыли на дивиденды 10%,ожидаемый темп прироста дивидендов 4%.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала. Как изменится этот показатель в следующих ситуациях:

1) предприятие планирует взять долгосрочный кредит по ставке 7% годовых в размере 1000 рублей;

2) предприятие планирует нарастить кредиторскую задолженность до 800 рублей (на вновь возникшую задолженность пеня начисляться не будет).

Рассматривается инвестиционный проект с IRR=6%. Стоит ли его реализовывать?

Задача 4.3

Структура пассивов представлена в табл.4.2.

Процентная ставка по долгосрочному кредиту 10%, ставка налога на прибыль 30%.

Рассчитать, какое приращение к рентабельности собственных средств даст кредит в размере 350 рублей. В случае его получения СРСП поднимется на один пункт. Все проценты платятся из прибыли.

Задача 4.4

По приведенным в табл.4.3 данным рассчитать эффект финансового рычага по первой и второй концепциям для фирм 1 и 2. Каждому из них требуется дополнительное финансирование в размере 5 млн. рублей.

Целесообразно ли использование заемных средств при условии, что СРСП и величина прибыли до выплаты процентов и налогов не изменятся?

Предприятие рассматривает возможность увеличения заемных средств на 20%. Используя данные, представленные в табл. 4.4, определите насколько возрастет рентабельность собственных средств, если СРСП и ЭР останутся на прежнем уровне?

Таблица 4.4

Оценить экономическую целесообразность привлечения кредита в размере 800 тыс. рублей по ставке 38% в год. Ожидается, что НРЭИ не изменится.

Данные для расчетов приведены в табл 4.5.

Какой кредит следует взять фирме, чтобы достичь эффекта финансового рычага 6%? В настоящее время суммы используемых заемных и собственных средств одинаковы, размер актива 8900 тыс. рублей, экономическая рентабельность 15%, СРСП 8%,ставка налога на прибыль 24%. Ожидается, что СРСП останется на прежнем уровне, НРЭИ возрастет пропорционально росту активов.

Задача 4.9

Предприятие использует 4000 рублей заемных средств и платит по ним 18% годовых, НРЭИ равен 1670 рублей, коэффициент финансирования 0,8.

Предприятие выиграло тендер на получение государственного кредита в сумме 1000 рублей по ставке 5% в год. C использованием кредита ожидается увеличение НРЭИ до 2240 рублей.

Рассчитать уровень эффекта финансового рычага до и после получения кредита и приращение к рентабельности собственных средств, если ставка налогообложения прибыли 30%.

Задача 4.10

Известно, что НРЭИ фирмы за период составил 1500 рублей, СРСП =10%, доля заемных средств в пассивах 0,2.

Рассматривается возможность получения нового кредита по той же ставке, при этом доля заемных средств в пассивах возрастет до 0,35 и прогнозируется рост НРЭИ на 20%.

Рассчитайте пороговое значение суммы активов, при котором заимствование на таких условиях выгодно.

Задача 4.11

Прибыль на обыкновенную акцию составляет 100 рублей. Сила действия финансового рычага (вторая концепция) равна 2,05. Какова станет прибыль в расчете на акцию при росте экономической рентабельности с 12% до 15% при неизменном объеме актива, равном 10000 рублей?

Задача 4.12

Как изменится прибыль на акцию при возрастании НРЭИ с 5000$ до 5500$, если известно, что проценты за кредит, относимые на себестоимость, составляют 1200$?

5.