Менеджмент стоимости фирмы

С 50-х годов прошлого столетия ведущие индустриальные страны капитализма начали переход от ресурсной модели национальных экономик к инвестиционной модели.

Ресурсная модель экономики не предполагает наличия развитых финансовых рынков.

Расширение мировой торговли, несущей благо во все уголки планеты, потребовало либерализации движения платежей за товары и услуги и капиталов. С середины ХХ века расширяются и укрепляются национальные рынки капиталов, формируется глобальное финансовое пространство. Разрушение СССР завершает формирование мировой системы капитализма, которую можно представить в виде глобальной циркуляции денежных потоков от центра к периферии и обратно. Крепнут мировые финансовые центры (Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Гонконг) и «налоговые оазисы» (Швейцария, Нидерланды, Кипр, Карибский бассейн и др.) .

Финансовый капитал ищет объекты приложения, удовлетворяющие его требования к доходности и риску вложений. Выбор объектов целесообразных для вложения средств осуществляется по стоимостным критериям.

Стоимость (цена) фирмы является наиболее информативным показателем, который включает в себя все аспекты ее деятельности и воплощает богатство владельцев.

Современные концепции финансового управления компаниями сосредоточены на менеджменте стоимости компаний.

Модель инвестиционной экономики исходит из предположения, что не дожидаясь накопления прибыли можно финансировать развитие бизнеса из внешних источников.

Такая модель предполагает наличие эффективных рынков капиталов, с которых привлекаются денежные средства для финансирования бизнеса. Со временем эти средства возвращаются их владельцам. Капитал с рынков течет в сторону высокой отдачи. Поэтому главным критерием эффективности деятельности компаний выступает рыночная стоимость акционерного капитала компании, измеряемая ценой всех обращающихся на финансовых рынках обыкновенных акций этой компании. Компании, чьи акции растут в цене, способны привлекать капитал. Рынок акций дает инвесторам независимую результирующую оценку менеджменту компании.

Кредиторы и инвесторы рынка капиталов, предоставляя капитал, ожидают от финансируемой компании отдачи в виде процентных и дивидендных выплат. Эти платежи представляют для компаний издержки финансирования капитала.

Ключевым фактором менеджмента стоимости компании выступает экономическая прибыль, рассчитанная по формуле:

, (1.1)

где А = D + E – капитализация (суммарные активы) компании, D – заемный капитал компании, E – собственный капитал компании, ROI – рентабельность суммарных активов компании (чистая прибыль / капитализация), kср – средневзвешенная стоимость капитала компании (издержки финансирования) после налогообложения.

Формула (1.1) показывает, что в случае ROI > kср, компания обеспечивает положительное значение экономической прибыли. При таком соотношении финансовый результат деятельности компании выше, чем издержки финансирования. Компания в состоянии удовлетворить ожидания владельцев (акционеров) и кредиторов и создает добавленную стоимость. Чем выше экономическая прибыль, тем более привлекательна компания для финансового капитала.

В инвестиционной модели экономики rср выступает как минимальное значение (нижняя граница) рентабельности использования капитала компании. Менеджеры не могут допустить, чтобы рентабельность активов компании была ниже, чем издержки финансирования.

Издержки финансирования выступают для компании в качестве индикаторов подвижной во времени внешней финансовой среды и характеризуют состояние и динамику финансовых рынков. Менеджмент отдельной компании не в состоянии влиять на этот показатель. Уровень издержек финансирования задает требования рынков капитала к уровню рентабельности .капитала компании (ROI). Например, если процентные ставки рынка ссудных капиталов падают, то для компании выгодно расширить кредиты по низким ставкам и отдать долги, сделанные в периоды, когда процентные ставки были высокими.

С другой стороны, издержки финансирования в формуле экономической прибыли выступают в виде альтернативных издержек (упущенная выгода) для владельцев капитала. Если Пэ > 0, то решение владельцев о инвестировании в компанию обосновано, поскольку обеспечивает доходность выше, чем в случае, если средства разместить на финансовых рынках.

Вторым ключевым фактором менеджмента стоимости компании выступает свободный (чистый) денежный поток (Д). Укрупнено свободный денежный поток за период представляет разницу всех поступлений (денежных средств) в компанию (+) и всех платежей (–). Чистый денежный поток включает чистую прибыль и амортизационные отчисления как внутренний денежный поток. Средства, формирующие амортизационный фонд, поступают в компанию в составе выручки от реализации, но не покидают компанию. Когда Д > 0, компания работает эффективно, окупает вложенные в нее средства и создает добавленную стоимость.

В финансовой теории обосновывается, что дисконтированный из бесконечности свободный денежный поток компании характеризует современную рыночную стоимость акционерного капитала компании. Дисконтированный ожидаемый чистый денежный поток образует инвестиционную стоимость компании. Инвестиционная стоимость не совпадает с балансовой (бухгалтерской) оценкой стоимости компании. Бухгалтерские оценки характеризуют стоимость активов на дату их приобретения (прошлую стоимость).

Менеджмент, ориентированный на рост экономической прибыли и чистого денежного потока, увеличивает рыночную стоимость акционерного капитала компании.

С конца XX века предпринимаются попытки создать модель инновационной экономики. В этой модели ключевым целевым показателем менеджмента выступает человеческий капитал как основное богатство современной цивилизации и основной ресурс создания результатов. Сегодня, не отказываясь от стоимостных критериев инвестиционной экономики, в составе инвестиционных издержек пытаются учесть средства, необходимые для воспроизводства человеческого капитала (термин "рабочая сила" стараются не использовать). В состав инвестиционных издержек, которые впоследствии будут окупаться результатами деятельности, предполагается включать затраты на образование, здравоохранение, экологию. В качестве миссии крупнейших публичных компаний повсеместно выступают общечеловеческие, гуманитарные ценности. Менеджмент компаний стремится реализовать эти ценности на практике.