Критерий «чистый приведённый эффект» от проекта

Критерий «чистый приведенный эффект» (ЧПЭ) от реализации проекта основан непосредственно на принципе временной ценности денег. Смысл показателя ЧПЭ можно графически представить на мо­дели DCF (рис.

На рис. 36 показано, что в проект (до начала реализации) дела­ется инвестиция (И). Это, в свою очередь, порождает денежный по­ток доходов проекта (Д1 , Д2 , Д3 , ... Дп ). Чтобы рассчитать суммар­ный доход от проекта, мы должны сначала «сдвинуть» (дисконтиро­вать) каждый элемент потока ежегодных доходов к начальному мо­менту (показано стрелками и написана формула для расчёта каждого годового номинального значения доходов после «сдвижки») и после этого их просуммировать (символ X).

Рис. 36. Модель DCF для инвестиционного проекта

Процентной ставкой для дисконтирования элементов денежного потока является величина средневзвешенной стоимости капитала (ССК) (см. главу 4). Чистый приведённый эффект рассчитывается как разница между суммарным дисконтированным потоком доходов от проекта и объёмом единовременных инвестиций. При этом, чтобы проект был приемлем для реализации, необходимо, чтобы суммарный приведённый доход был не меньше, чем вложенные в проект инве­стиции (символ £). Формально это выглядит так:

При этом возможны три ситуации:

если ЧПЭ > 0, то проект будет прибыльным и его можно прини­мать к реализации;

если ЧПЭ < 0, то проект убыточный, и он должен быть отверг-

нут;

если ЧПЭ = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный; если его и принимают к исполнению, то по нефинансовым соображениям - политическим или социальным.

Условия приемлемости проекта можно свернуть в одно соотно­шение:

Если проектов несколько, и из них нужно выбрать наилучший, то выбирают проект, у которого значение ЧПЭ - максимальное.

Если проект предполагает, что инвестиции должны быть рас­пределенными по годам (И ; "t = 0, 1, 2, ... k; k £ n), тогда процеду­ре дисконтирования должны подвергнуться оба денежных потока - и доходный, и инвестиционный. Однако эта процедура для инвестици­онного потока должна осуществляться несколько по иным правилам: вместо процентной ставки «ССК» параметром при множителе М2 должна стоять процентная ставка (индекс) инфляции, существующей на момент принятия решения в данное время в данном месте - «/».

Кроме того, нужно учитывать, что в нулевой момент (до начала реализации) обычно тоже осуществляются какие-то вложения. По­этому в инвестиционном денежном потоке принимается во внимание значение И для t = 0 (это значение не меняется в процессе дисконти­рования). Формальное уравнение расчёта ЧПЭ для распределённых во времени инвестиций будет выглядеть так:

Критериальное условие для отбора проектов в данном случае - то же: проект приемлем к реализации, если ЧПЭ > 0.

Критерий ЧПЭ не имеет тех недостатков, которые мы отмечали при рассмотрении критерия «срок окупаемости»: при расчёте его зна­чений с самого начала принимается во внимание временной фактор денег, с одной стороны, и учитываются все элементы денежных по­токов, порождаемых проектом, с другой.

Кроме того, у данного критерия есть ещё одно очень важное достоинство: он - аддитивен. Это значит, что значения ЧПЭ для раз­ных проектов, отобранных в портфель инвестора, можно не просто сопоставлять, но суммировать (к слову, суммировать сроки окупае­мости бессмысленно).

Сумма значений ЧПЭ ("j = 1, 2, 3, ...

Но у данного критерия есть и недостатки. Они не столь серь­ёзны (по сравнению с недостатками СО), но иметь в виду их необхо­димо.

Первый. Может так случиться, что у двух (нескольких) проек­тов значения ЧПЭ окажутся равными между собой: ЧПЭ = ЧПЭ! . В этом случае формальный выбор лучшего проекта (например, когда на реализацию обоих средств не хватает) по критерию «чистый приве­денный эффект» - невозможен.

Вторым недостатком является то обстоятельство, сама по себе величина ЧПЭ, будучи выраженной в деньгах, ещё не говорит о том, насколько проект прибыльный (одна и та же величина ЧПЭ для одних может казаться большой, а для других - ничтожной).

Во всех подобных случаях целесообразно использовать расчёты по другим - дополняющим ЧПЭ - критериям. Одним из таких крите­риев является «индекс рентабельности инвестиций» (ИРИ).

5.4.