Базовые концепции, лежащие в основе финансового менеджмента

Когда речь заходит о теориях управления финансами компаний, фирм (корпораций), получивших обобщённое название «Финансовый менеджмент», финансовое знание носит концептуальный[1] характер.

В Предисловии к полному курсу «Финансового менеджмента» Ю. Бригхема и Л. Гапенски прямо говорится: «Прикладная дисцип­лина Финансовый менеджмент как наука посвящена методологии и технике управления финансами крупных корпораций [1, с. XI]. И дальше: Она носит «нормативный характер», т.е. диктует финансо­вым менеджерам, что им следует делать» [там же, с. 1].

Теории финансового менеджмента (как и современные теории государственных финансов) не позволяют получать регулярные (транслируемые в поколениях) финансовые знания, что характерно для естественнонаучного знания классического типа. Получаемые здесь знания являются «разовыми», ситуативными. «В тех случаях, когда теория не соответствует практике, нужно модифицировать тео­рию, добиваясь её соответствия практике, или же отказаться от неё в пользу иной, лучшей теории» [там же, с. 2].

Теории финансового менеджмента также обладают ярко выра­женным «предвзятым характером», поскольку строятся «под заранее предполагаемое действие». Ю. Бригхем и Л. Гапенски об этом пишут

абсолютно недвусмысленно: «Часто теории начинаются с некой идеи о том, как должны вести себя люди или фирмы, а затем уже разраба­тывается формализованная теория, конкретизируя это поведение. Та­кая теория неизменно оказывается верной лишь при наличии опреде­ленного набора исходных условий» [там же, с. 2]. Поэтому финансо­вое знание, которое получают финансовые менеджеры с помощью таких теорий, является не только ситуативным, но и условным - вер­ным с точностью до принятых исходных условий (предпосылок, до­пущений).

Среди ключевых предпосылок, лежащих в основе базовых тео­рий (концепций) финансов, чаще всего называют следующие:

1. Рынок капитала (capital market) должен быть идеальным, или совершенным (perfect, or frictionless), что, в свою очередь, предпола­гает:

- отсутствие транзакционных затрат;

- отсутствие налогов;

- отсутствие возможности влияния отдельного покупателя (про­давца) на цены финансовых инструментов;

- равный доступ на рынок всем активным субъектам;

- равнодоступность информации и отсутствие затрат на получе­ние финансовой информации;

- однородность ожиданий (замыслов) всех действующих на рынке лиц;

- отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

2. Агенты рынка (экономические субъекты, homo economicus, или человеки экономические) - индивидуальны («атомарны») и ра­циональны (rational), т.е.:

- независимы друг от друга;

- исповедуют только «рыночные» ценности;

- ведут себя в соответствии с функцией убывающей предельной полезности;

- не склонны к риску.

3. Независимость экономических (финансовых) фактов от тео­ретических утверждений (знаний).

Данные предположения служат основаниями таких широко известных теорий (базовых концепций) финансового менеджмен­та, как:

- теория временной ценности денег, или дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF), разработанная Дж. Уильямсом и впервые практически примененная для управления ин­вестициями корпорации М. Гордоном; подробно будет рассмотрена в разделе 1.3.2, 1.3.3, 2.1 и в Приложениях 7.2 и 7.3;

- теория оценки финансовых активов компании (Сар^ Assests Pricing Model, CAPM), автор У. Шарп; суть данной теории в том, что «требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доход­ности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеб­лемости (рисковости) показателя доходности данного финансового актива (измеряемой коэффициентом «бета»)»; подробнее - в раз­деле 3.4;

- теория портфеля, автор Г.

- теория структуры капитала (The Cost of Capital Theory) (ав­торы Ф. Модильяни и М. Миллер). Суть теории в том, что стоимость корпорации определяется только её будущими доходами и не зависит от структуры её капитала, в частности, от доли займов; подробнее - в главе 4 и разделе 6.2.1;

- теория эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH), авторы Э. Фама и В. Мэлкайл. Суть теории в том, что на эф­фективном (в информационном смысле «прозрачном») рынке невоз­можно получение сверхдоходов: «операции, совершаемые на эффек­

тивных рынках, имеют нулевой NPV (ЧПЭ), поэтому для увеличения доходов компании нужно инвестировать в инвестиционные проекты реального сектора экономики»; подробнее в главе 5;

- теория многих факторов производства, автор Ж.-Б. Сэй. Её суть в том, что стоимости (ценности) создают не только труд, но и другие факторы - капитал, земля, предпринимательские способности; подробнее - в разделе 6.1;

- теория опционов, авторы Ф. Блэк и М. Шоулз. Эта теория по­зволяет не только объяснить работу страховочных финансовых инст­рументов (типа варранта), но и дополнить расчёты NPV (ЧПЭ) инве­стиционных проектов; подробнее - в разделе 5.3.

1.2.