Критерии оценки эффективности коммерческих инвестиций

В практике обоснования целесообразности инвестиций используют несколько критериев: чистую приведенную стоимость капитала (NPV), внутреннюю норму рентабельности (прибыли) проекта (IRR), индекс рентабельности инвестиций (IR), срок окупаемости инвестиций (Ток.).

Чистая приведенная стоимость капитала NPV (Net Present Value) определяется по формуле:

, (2.1)

где ИЗо – инвестиционные затраты в проект в нулевом году; Дt – чистый посленалоговый поток денежных средств от операционной деятельности на t-м интервале прогнозирования; i – ставка дисконтирования; Тп – период прогнозирования потоков денежных средств проекта; Qст. – остаточная (ликвидационная) стоимость инвестиций.

Из приведенного выражения следует, что чистая приведенная стоимость капитала представляет дисконтированный чистый посленалоговый денежный поток, генерируемый инвестициями.

В формуле (2.1) Qст. выступает заключительным членом потока платежей за пределами прогнозного периода, который дисконтируется к нулевому интервалу.

Критерий NPV отвечает современной финансовой теории, которая утверждает, что фирма действует так, чтобы максимизировать рыночную стоимость акционерного капитала в интересах владельцев. Инвеcтирование, обеспечивающее NPV?0, умножает богатство акционеров, создает добавленную стоимость и рыночная цена фирмы растет.

Правая часть формулы (2.1) представляет чистый поток денежных средств проекта, дисконтированный к нулевому интервалу, который соответствует современной стоимости проекта. Современная финансовая теория утверждает, что модель NPV соответствует ожиданиям инвесторов в отношении динамики стоимости активов и характеризует прогнозируемую рыночную стоимость активов, приносящих доход.

Критерий NPV обладает очень полезным свойством слагаемости стоимостей. Это свойство позволяет сумму чистых приведенных стоимостей отдельных инвестиций считать равной чистой приведенной стоимости суммы этих инвестиций:

NPV(А) + NPV(Б) = NPV(А+Б),

где NPV(А), NPV(Б) – чистые приведенные стоимости проектов А и Б; NPVА+Б) – чистая приведенная стоимость проекта А+Б.

Указанное свойство слагаемости, которым не обладают другие критерии, позволяет с помощью критерия NPV прогнозировать эффективность портфеля инвестиционных проектов, целесообразность различных вариантов реструктуризации (∆NPV) и стоимость фирмы.

Внутреннюю норму рентабельности (прибыли) проекта определяют из уравнения:

. (2.2)

Если решить данное уравнение относительно r, то полученная величина ro соответствует внутренней норме рентабельности проекта: ro=IRR.

Внутренняя норма рентабельности – IRR (Inter rate of return) – это ставка дисконтирования ro , при которой сумма дисконтируемых значений чистого денежного потока проекта равна стоимости инвестиций (NPV=0).

Можно отметить, что полученное значение ro обращает NPV в ноль при различных значениях Дt. Кроме того, если происходит более чем одно изменение знака Дt, то проект может иметь несколько значений внутренней нормы рентабельности или не иметь ее вообще. Перечисленные замечания ограничивают использование IRR в качестве критерия оценки эффективности инвестиций. Однако критерий IRR удобен тем, что он характеризует предельную капиталоотдачу проекта, которую удобно сопоставлять с доходностью доступных альтернативных вариантов вложений. Например, если инвестор в результате прогнозов получил по проекту вложений IRR=0,2, а доступные альтернативы использования средств с те же уровнем риска, что и для проекта, характеризуются ставкой доходности 15%, то вложения средств в проект можно считать целесообразным.

Значение IRR определяется методом подстановки значений r с помощью последовательных итераций, обращающих NPV в ноль.

Индекс рентабельности инвестиций – IR (Index of Profitability), определяется по формуле:

(2.3)

Дробь NPV/ИЗо называют индексом относительного обогащения или удельным дисконтированным доходом, который показывает величину NPV, приходящуюся на единицу инвестиционных затрат.

На практике, если IR>1, то значение NPV?0. С помощью этого соотношения удобно сопоставлять относительную эффективность инвестиций, которые сильно отличаются между собой по величине. Критерий NPV таким свойством не обладает и, как правило, тем выше, чем крупнее значение ИЗ.

При обосновании инвестиций в нефинансовые проекты интервал прогнозирования составляет один год.

Срок окупаемости капиталовложений (Ток) характеризует время, в течение которого инвестор возвращает первоначальные ассигнования, выделенные для проекта. При расчете Ток предполагается, что ежегодные чистые потоки денежных средств, генерируемых проектом не дисконтируются и равны по интервалам:

(2.4)

Инвестиции, которые характеризуются более коротким сроком окупаемости являются более предпочтительными.

Недостатком критерия Ток является то, что он не показывает процессов, происходящих после окончания периода окупаемости инвестиций. Кроме того, этот критерий не учитывает факторы времени в расчете денежных потоков. Равные, но разновременные денежные потоки для инвестора принимаются тождественными. Однако, при оценках предпочтение следует отдавать проектам, которые в ранние сроки генерируют более крупные денежные потоки.

Инвестиционные возможности проектов фирм оценивают в три этапа:

1. Прогнозируется чистый посленалоговый поток денежных средств проекта.

2. Оценивают риск, присущий проекту и альтернативные издержки, т.е. ожидаемую норму доходности, предлагаемую инвесторам по обращающимся на рынке инвестициям с эквивалентным рискам (ставку дисконта).

3. Вычисляется чистая приведенная стоимость стоимости проекта (NPV) с использованием формулы (2.1).