3.4. Анализ коэффициентов

Другим способом избежания проблемы сравнения компании с различными размерами является вычисление и сравнение финансовых коэффициентов. Такие коэффициенты являются способом сравнения и исследования отношений между разными фрагментами финансовой информации.

Существует проблема в обсуждении финансовых коэффициентов. Так как коэффициент — это всего лишь одно число, поделенное на другое, и так как существует значительное количество разных бухгалтерских чисел, то существует огромное число возможных коэффициентов для рассмотрения. Каждый имеет свои излюбленные. Мы ограничим себя репрезентативной выборкой.

В этом разделе мы только хотим представить вам некоторые широко используемые финансовые коэффициенты. Мы не будем выбирать те, которые по нашему мнению являются наилучшими. Фактически, некоторые из определений могут показаться вам нелогичными и не такими полезными, как их альтернативы. Если это так, то вам все равно не следует беспокоиться. Как финансовый аналитик, вы всегда можете выбрать, как вам вычислять ваши собственные коэффициенты.

Беспокоиться следует о том, что разные люди и разные источники часто по-разному вычисляют одни и те же коэффициенты, и это ведет к путанице. Используемые здесь конкретные определения могут отличаться от тех, которые вы видели или увидите в других местах. Если вы когда-либо используете коэффициенты как инструмент анализа, вам нужно аккуратно записать, как вы вычисляете каждый из них. И если вы сравниваете ваши цифры с коэффициентами из других источников, всегда, следует знать, как они вычисляются.

Мы отложим дискуссию об использовании коэффициентов и проблемах с их исполь­зованием до следующего раздела. Сейчас по каждому коэффициенту у нас есть следую­щие вопросы:

1.

2. Что он призван измерять, и чем он интересен?

3. Какова его единица измерения?

4. О чем говорят низкие или высокие показатели? Насколько обманчивыми они могут быть?

5. Как такой критерий может быть улучшен?

Финансовые коэффициенты традиционно группируются в следующие категории:

1. Коэффициенты краткосрочной платежеспособности или коэффициенты ликвидности.

2. Коэффициенты долгосрочной платежеспособности или коэффициенты финансового рычага.

3. Коэффициенты управления активами или показатели оборачиваемости.

4. Коэффициенты прибыльности.

5. Коэффициенты рыночной стоимости.

Мы поочередно будем рассматривать каждую из этих категорий. При вычислении этих чисел для компании «К» мы будем использовать последний баланс (2004), если только не будет сообщено иначе.

Читатель, видимо, уже достаточно подготовлен, чтобы самостоятельно разобраться, какие цифры при расчете коэффициентов взяты из отчета о прибыли и убытках, а какие — из балансового отчета.

Показатели краткосрочной платежеспособности или ликвидности

Как предполагает название, группа коэффициентов краткосрочной ликвидности нацелена на предоставление информации о ликвидности фирмы, поэтому эти коэффициенты иногда называются показателями ликвидности. Основное внимание уделяется способности фирмы оплачивать свои счета в течение короткого периода времени без просрочек. Следовательно, данные коэффициенты имеют дело с оборотными средствами и текущими обязательствами.

В силу очевидных причин коэффициенты ликвидности в основном интересуют краткосрочных кредиторов. Так как финансовые менеджеры постоянно работают с банками и другими краткосрочными кредиторами, то понимание этих коэффициентов является необходимым.

Одним из преимуществ оборотных средств и текущих обязательств является то, что их балансовые и рыночные стоимости могут быть очень схожими. Часто (хотя не всегда) срок существования этих активов и обязательств недостаточно продолжителен, чтобы начать серьезно отличаться.

Коэффициент покрытия. Одним из наиболее известных и широко используемых коэффициентов является коэффициент покрытия. Как вы можете догадаться, коэффициент покрытия определяется следующим образом:

Для корпорации «К» в 2004 году коэффициент покрытия равен:

(3.1)

Так как оборотные средства и текущие обязательства, в принципе, конвертируются в деньги в течение 12 месяцев, то коэффициент покрытия измеряет краткосрочную ликвидность. Единицей измерения являются руб. или число раз. Так, мы можем сказать, что компания «К» имеет 1,31 оборотных активов на каждый рубль текущих обязательств, или мы можем сказать, что текущие обязательства в 1,31 раза меньше оборотных средств.

Для кредиторов, и в особенности для краткосрочных кредиторов, таких, как поставщики, чем больше коэффициент покрытия, тем лучше. Для фирмы высокий коэффициент покрытия означает ликвидность, но также может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Не рассматривая чрезвычайные обстоятельства, мы ожидаем увидеть коэффициент покрытия, по крайней мере, 1, потому что если коэффициент покрытия меньше 1, то это будет означать, что чистый оборотный капитал (оборотные средства минус текущие обязательства) отрицательный.

Как и все другие коэффициенты, коэффициент покрытия подвержен влиянию различных видов сделок. Например, предположим, что компания берет долгосрочную ссуду. Краткосрочным эффектом будет увеличение доступных денежных средств от эмиссии (обязательств) и увеличение долгосрочной задолженности. Текущие обязательства не будут затронуты, так что коэффициент увеличится.

В завершение обратите внимание, что низкий коэффициент покрытия может не быть плохим признаком для компании с большим запасом неиспользованных займов.

Предположим, фирма должна заплатить некоторым своим поставщикам и краткосрочным кредиторам. Что произойдет с коэффициентом покрытия? Предположим, что фирма увеличивает товарно-материальные запасы. Что произойдет в этом случае? Что случится, если компания продает некоторые свои товары?

Первый вопрос является хитрым. Случается то, что коэффициент покрытия увеличивает отклонение от 1. Если он больше 1 (обычное дело), то он еще увеличится. А если он меньше 1, то он станет еще меньше. Чтобы убедиться в этом, давайте предположим, что фирма имеет оборотные средства в размере 4 в тыс. руб. и текущие обязательства – 2 в тыс. руб., тогда коэффициент покрытия равен 2. Если мы потратили 1 тыс. руб. на уменьшение текущих обязательств, то новый коэффициент покрытия равен

4 –1/2 – 1 = 3. Если бы мы имели оборотные средства на 2 тыс. руб., а текущие обязательства 4 тыс. руб., то коэффициент покрытия снизился бы с 1/2 до1/3.

Второй вопрос проще. С коэффициентом покрытия ничего не случится, потому что одновременно с уменьшением денежных средств увеличиваются товарно-материальные запасы, и общая сумма оборотных средств не меняется.

В третьем случае коэффициент покрытия обычно увеличивается, так как товарно-материальные запасы обычно указаны по себестоимости и выручка от продажи обычно немного больше (разница является торговой наценкой). Следовательно, увеличение денежных средств или дебиторской задолженности будет больше уменьшения стоимости товарных запасов. Увеличение оборотных средств приведет к увеличению коэффициента покрытия.

Коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) Товарно-материальные запасы часто бывают наименее ликвидным активом. Это также актив, стоимость которого по балансу наименее надежна в качестве измерения рыночной стоимости, так как не учитывается его качество. Некоторые из этих товарно-материальных запасов могут оказаться испорченными, устаревшими или потерянными.

Переходя к нашим рассуждениям, относительно большие товарно-материальные запасы часто являются признаком краткосрочных проблем.

Чтобы лучше оценить ликвидность, вычисляется коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) по формуле, похожей на коэффициент покрытия за минусом товарно-материальных запасов:

. (3.2)

Обратите внимание, что использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент покрытия, но уменьшает коэффициент ликвидности. Снова повторим, что товарно-материальные запасы относительно неликвиды по сравнению с доступными денежными средствами.

Для компании «К» в 2004 году этот коэффициент равен:

Коэффициент срочной ликвидности = (708-422)/540 = 0,53 раза

Коэффициент срочной ликвидности показывает немного другую картину по сравнению с коэффициентом покрытия, потому что товарно-материальные запасы «К» составляют больше половины оборотных средств. Если немного преувеличить и предположить, что товарные запасы состоят из непроданной атомной электростанции, то это будет признаком больших проблем.

Другие коэффициенты ликвидности. Мы коротко перечислим 3 других показателя ликвидности. Для кредиторов, предоставляющих очень краткосрочные кредиты, может быть интересен коэффициент денежных средств (или норма кассовых резервов):

(3.3)

Для «К» этот показатель равен 0,18.

Так как чистый оборотный капитал (NWS) часто рассматривается как сумма имеющейся у фирмы краткосрочной ликвидности, мы можем вычислить отношение NWS к общей сумме активов:

(3.4)

Относительно низкое значение может означать относительно низкий уровень ликвидности. В данном случае это отношение равно (708 — 540)/3588 = 4,7%.

В заключение представим, что на «К» началась забастовка и денежные потоки начали уменьшаться.

(3.5)

Общие расходы за год, исключая амортизацию и проценты, составили 1344. Средние ежедневные расходы равнялись 1344/365 =3,68 в день. [Примечание 1: На практике при вычислении многих таких коэффициентов используется 360-дневный год. Этот так называемый «банковский год» состоит из 4 кварталов, по 90 дней каждый. Он был очень удобен в вычислениях, пока не появились карманные калькуляторы. Мы будем использовать 365 дней.] Тогда защищенный период равен 708/3,68 = 192 дня. То есть корпорация «К» могла бы продержаться примерно б месяцев. (Примечание 2: Иногда амортизация и/или проценты включаются при вычислении средних дневных затрат. Амортизация не является денежным расходом, поэтому это не слишком оправдано. Проценты являются финансовым расходом, поэтому мы не включили их по определению (мы рассматривали только операционные расходы, т.е. расходы по основному виду деятельности). Конечно, мы могли дать определение другого коэффициента, которое включало бы расходы на выплату процентов.)