Оценка финансирования аренды

Оценка издержек финансирования аренды как и других долгосрочных альтернативных издержек финансирования фирмы осуществляется на основе дисконтирования денежных потоков по рыночной ставке процента в посленалоговом выражении.

Рассчитаем текущую стоимость денежных оттоков фирмы А для двух вариантов финансирования оборудования по производству интегральных схем.

В первом варианте фирма А арендует оборудование стоимостью 100 млн р. на срок 5 лет. Годовая арендная плата включает процентный доход арендодателя и состоит из шести равных ежегодных платежей, каждый по 20 млн.р.

Арендатор самостоятельно оплачивает эксплуатационные расходы по оборудованию и страховку. Налог на прибыль взимается по ставке 0,24. Расчет текущей стоимости денежных потоков арендатора в случае аренды оборудования представлен в табл.4.7.

Таблица 4.7

График денежных потоков фирмы А по арендному договору,

млн р.

При расчете табл4.7.

а) поскольку фирма А не оплачивает стоимость оборудования, то можно рассматривать это как приток в 100 млн р.;

б) арендные платежи выплачиваются в течение 6 лет, а первый платеж поступает авансом в нулевом году;

в) поскольку фирма А не является собственником оборудования, она не может начислять амортизацию на оборудование и лишается ежегодной налоговой защиты по амортизационным платежам на сумму 100:5х0,24 = 4,8 млн р., которые рассчитаны линейным методом;

г) арендные платежи вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли и обеспечивают фирме налоговую защиту 20х0,24=4,8 млн р. в год. После налоговой защиты стоимость арендного платежа составит 20-4,8=15,2 млн р.в год;

д) рыночная ставка процента составляет 0,2, а ставка дисконтирования, приведенная к посленалоговому денежному потоку, 0,2(1-0,24)=0,152;

е) в конце срока аренды остаточная стоимость оборудования равна нулю.

Чистая приведенная стоимость аренды для арендатора (NPVa) определяется из выражения:

млн р.

где: Ф0 – первоначальное финансирование; At – годовой поток денежных средств; i´ - ставка дисконтирования, приведенная к посленалоговому денежному потоку; n – число годовых арендных платежей.

Поскольку аренда имеет положительную чистую приведенную стоимость для арендатора, ее следует признать целесообразной.

Если проанализировать лизинг с позиции арендодателя, то знаки потоков денег в табл.4.7 надо поменять на противоположные, поскольку отток денежных средств от арендатора представляет их приток к арендодателю. Поэтому в рассмотренном примере чистая приведенная стоимость лизинга для арендодателя составит: 13 млн р. Значения чистой приведенной стоимости лизинга для арендодателя и арендатора компенсируются, поскольку в рассмотренном примере арендодатель может выиграть только за счет арендатора и наоборот. Арендатор и арендодатель одновременно могут получить выигрыш, только, если будут различаться их налоговые ставки на прибыль.

Для случаев, когда оборудование имеет остаточную стоимость и, если арендодатель принимает на себя эксплуатационные издержки, страховку и другие текущие расходы, то эти дополнительные денежные потоки следует учесть в табл.4.7 при оценке стоимости аренды. Однако перечисленные виды расходов достаточно сложно прогнозировать.

Во втором варианте фирма А финансирует покупку оборудования с помощью обеспеченного займа на сумму 100 млн р. с годовой ставкой 20% сроком на 5 лет, погашения равными суммами. График погашения займа представлен в табл.4.8.

Таблица 4.8

График погашения займа на покупку оборудования

Расчет текущей стоимости денежных потоков фирмы А при финансировании оборудования за счет займа представлен в табл.4.9.

При расчете табл.4.9 приняты следующие допущения:

а) Получение займа рассматривается как приток денежных средств в 100 млн р.

б) Налоговая защита по процентным платежам за каждый год рассчитывается как произведение процентного платежа на ставку налога на прибыль Т =0,24. 20·0,24=4,8 млн р.

в) Поскольку фирма является собственником оборудования, то она получает ежегодную налоговую защиту по амортизационным платежам на сумму 100:5 х 0,24 = 4,8 млн р.

г) Рыночная ставка процента составляет 0,2, а ставка дисконтирования, приведенная к посленалоговому денежному потоку, 0,2(1-0,24)=0,152.

д) В конце срока аренды остаточная стоимость оборудования равна нулю.

Таблица 4.9

График денежных потоков фирмы А по договору займа, млн р.

Из табл.4.9 следует, что чистая приведенная стоимость займа NPV3=15,7 млн р.

Сопоставив данные табл.4.8, 4.9 можно сделать вывод о том, что для фирмы А чистая приведенная стоимость займа (15,7 млн р.) выше, чем чистая приведенная стоимость аренды (3 млн р.). Согласно результатам анализа можно предложить фирме А вместо арендного договора приобрести оборудование за счет кредитования. Однако не следует забывать скрытые издержки финансирования, связанны с займом.

Из табл.4.9 следует, что с точки зрения приведенной стоимости выгоды варианта кредитования заключаются в том, что процентные платежи уменьшаются с каждым годом.

Можно отметить, что удачный вариант финансирования оборудования может спасти инвестиционный проект фирмы. Когда NPV проекта представляет отрицательную величину, положительное значение NPVф может обеспечить положительное значение АPV.