3. Невизначеність правил роботи з похідними фінансовими документами
Концепція правового регулювання деривативів в Україні не відповідає концепції, яка застосовується в ЄС. В Україні порядок випуску та обігу деривативів врегульовано в межах автономного поняття «похідні цінні папери», в той час як в ЄС ці питання стосовно деривативів регулюються в межах двох різних інститутів права.
З одного боку, це цінні папери («цінні папери, що підлягають вільному обігу» (емісійні) та інструменти грошового ринку (неемісійні)), а з іншого — «інструменти, еквівалентні фінансовим ф'ючерсам». Доцільність такого поділу обумовлена тим, що всі деривативи (похідні фінансові інструменти) хоч і мають однакове фінансове походження, все ж таки доволі різноманітні за правовою природою. Тому їх обіг має регулюватися в межах різних інститутів права. Поряд з тим в ЄС дозволяється визначення фінансових інструментів, що28 Проект Закону України «Про іпотечне кредитування та факторингові операції з консолідованим іпотечним боргом» прийнятим Верховною Радою України 7 березня 2002 року.
29 Ч. 5 ст. 11 Проекту Закону України «Про іпотечне кредитування та факторингові операції з кон«№\й,сге.аш«л «\оте,ч\и»л ^куртом», тсртолтоїтото ййрхсгамїУй ^адсло gt;/кра\їт 1 березня 2002 року.
30 Закон України від 15 березня 2001 року № 2299 «Про Інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди).
170
використовуються в національному законодавстві для Інших цілей, таких як оподаткування.
Відповідно до Закону про цінні папери та фондову біржу31 цінні папери — це грошові документи, що засвідчують право володіння або відносини позики, визначають взаємовідносини між особою, яка їх випустила, та їх власником і передбачають, як правило, виплату доходу у вигляді дивідендів або процентів, а також можливість передачі грошових та інших прав, що випливають з цих документів, іншим особам. В Україні можуть випускатись наступні види цінних паперів: акції, облігації внутрішніх та зовнішніх державних позик, облігації місцевих позик, облігації підприємств, казначейські зобов'язання республіки, ощадні сертифікати, інвестиційні сертифікати, векселі, приватизаційні папери32.
Відповідно до Правил випуску та обігу фондових деривативів33 похідними цінними паперами є цінні папери, механізм випуску та обігу яких пов'язаний з правом на придбання чи продаж протягом строку, визначеного договором (контрактом), цінних паперів інших фінансових та/або товарних ресурсів. На даний момент регулюються як похідні цінні папери (деривативи): форварди, ф'ючерси, опціони, варанти.
Відповідно до тих же Правил варант є різновидом опціону на купівлю, який випускається емітентом разом із власними привілейованими акціями чи облігаціями та надає його власнику право на придбання простих акцій даного емітента протягом певного періоду за певною ціною. Відповідно Правил для реєстрації випуску варатів емітент подає до Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку такі документи: заяву, зразок сертифіката варанту, зареєстровану інформацію про випуск цінних паперів, які є базовим активом, річний звіт за попередній рік та (при наявності) останній після річного піврічний звіт34. Недоліком даної норми є те,' що цей пакет документів не забезпечує інвестору реальної можливості об'єктивно оцінити активи та пасиви, фінансовий стан, прибутки та збитки та плани емітента, а також права, пов'язані з цими цінними паперами.
4. Недосконала процедура допуску цінних паперів іноземних емітентів
на український ринок
Рішенням ДКЦПФР про порядок реєстрації акцій та облігацій іноземних емітентів в Україні35, яке регулює питання допуску іноземних цінних паперів на український фондовий ринок, визначено, що іноземні цінні папери, які пропонуються для обігу на території України, повинні мати лістинг на фондовій біржі або бути допущені до обігу в торговельно-інформаційній системі в країні їх походження та мати лістинг на одній із наступних фондових бірж: Нью-Йорк-ській, Американський, Токійській, Торонтській, Гонконгський, Франкфуртській, Лондонській, хоча доцільності прив'язуватись до формальних обставин, як, наприклад, включення цінних паперів емітента до лістингу на національній
11 Ч.
1 ст. 1 Закону України від 18 червня 1991 року № 1201 «Про цінні папери та фондову біржу».32 Ст. 5 Закону України від 18 червня 1991 року № 1201 «Про цінні папери та фондову біржу».
33 Правила випуску та обігу фондових деривативів, затверджені рішенням ДКЦПФР від 24 червня 1997р. № 13.
34 П. 13, 14 Правил випуску та обігу фондових деривативів, затверджених рішенням ДКЦПФР від 24 червня 1997 р. № 13.
35 Ч. 5 р. 1 Рішення ДКЦПФР від 20 листопада 1997 р. № 42 «Про порядок реєстрації акцій та облігацій іноземних емітентів в Україні».
171
фондовій біржі (п. 5 загальних положень), немає, адже, незважаючи на об'єктивну надійність капіталовкладень в такі цінні папери, в цій країні може просто не бути фондової біржі. І таким чином обмеження поширюються навіть на цінні папери достатньо стабільних підприємств, які проходять міжнародний аудит, акціонерами яких є відомі західні фонди. Отже, існують реальні перепони для того, щоб ці цінні папери прийшли на український ринок і котирувалися на ньому.