3. Формирование условий для повышения роли привлеченных и заёмных источников инвестирования в преодолении инвестиционного кризиса

Закон Украины «Об инвестиционной деятельности» предусматривает регулирование условий инвестиционной деятельности путем системы нало­гов с дифференциацией субъектов и объектов налогообложения, налоговых ставок и льгот; осуществление амортизационной политики; предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных регионов, отраслей, производств; проведение креди­тной политики; внедрение государственных норм и стандартов, антимоно­польных мер, приватизации государственной собственности; определение условий использования земли, воды и других природных ресурсов; совер­шенствование политики ценообразования; проведение экспертизы инвести­ционных проектов.

Особое внимание должно быть уделено созданию благоприятного ин­вестиционного климата. Ранее уже обсуждались трудности в создании та­кого климата, которые необходимо преодолеть. Среди факторов влияния на инвестиционный климат в Украине следует особо выделить состояние финансово-кредитной системы. Без ее совершенствования действие дру­гих факторов будет существенно снижено или совсем не произойдет.

Однако следует помнить, что составляющих благоприятного инвести­ционного климата много и потому для достижения данной цели нужно вре­мя. Кроме того, следует учитывать такую рациональную мысль: «отметим, что достичь благоприятного по всем параметрам инвестиционного климата и, особенно, постоянно удерживать его на высоком уровне (конкурентном в реальной мировой инвестиционной ситуации) достаточно трудно даже для ведущих промышленно развитых стран, а для большинства развивающихся стран и стран с переходными экономиками — практически невозможно. Поэтому в мирохозяйственной практике развивается опыт создания локаль­ных зон благоприятного инвестиционного климата.

Вместе с тем, следует согласиться и с автором, утверждающим, что «стратегическая задача заключается не только в том, чтобы привлекать инвестиции, но и в том, чтобы прекратить отток капиталов, создавать условия для их оседания и производительного функционирования... По­этому задача администрирования и вовлечения в открытый оборот тене­вых капиталов имеет стратегическое значение»2.

Существенным источником денежных средств для финансирования инвестиций путем льготного кредитования могут быть сбережения насе­ления, величина которых оценивается экспертами в десятки миллиардов гривен. Но для этого нужно завоевать доверие вкладчиков путем систе­матической индексации вкладов Сберегательным и другими банками и их государственного страхования. Анализ показывает, что создание Фон­да гарантирования вкладов физических лиц в нынешних условиях не спо­собно гарантировать сохранение их вкладов, и это служит основной при­чиной пассивности потенциальных вкладчиков3.

Только в последние годы доля амортизации в себестоимости промышленной продукции несколько повысилась. Нео­бходимо довести нормы амортизационных отчислений до предела, который бы в условиях высокого уровня износа оборудования позволил осуществлять его обновление. Кроме того, следует отказаться от централизации амортиза­ционных отчислений и использования их не по целевому назначению.

В целом следует подчеркнуть, что основой активизации инвестици­онной деятельности должно быть расширение круга и объема источников финансирования инвестиционных проектов. Это нужно не только для достижения минимально необходимого соотношения инвестиций и ВВП (20%), но и для повышения его в связи с дополнительной заменой изно­шенного оборудования и структурной перестройкой экономики.

В заключение следует напомнить пример положительной инициати­вы. Оригинальное предложение по привлечению средств населения для инвестирования коммунального хозяйства было высказано сотрудниками харьковского института «УкркоммунНИИпрогресс». Авторы показывают, что техническое состояние основных фондов коммунального хозяйства Украины ставит под угрозу почтя все системы жизнеобеспечения населе­ния. Только в Харькове необходимо ежегодно заменять 40 км водопрово­дных и 20 км канализационных сетей. Кроме того, нуждается в замене значительная часть котлов и тепловых сетей Без значительных инвестиционных вложений, которых в бюджете области и города нет и в ближай­шие годы не будет, этого сделать не удастся Не может быть выходом и привлечение отечественных или иностранных инвесторов: возврат кре­дитов с процентами увеличит и без того высокие тарифы на коммуналь­ные услуги. Следует также учитывать, что проблема инвестирования ком­мунального хозяйства существует не только в Харьковской области, она не менее актуальна и для других областей и городов.

Для получения инвестиционных средств авторы предлагают использо­вание местного коммунального займа. Такой заем привлекателен для насе­ления не только систематическим начислением процентов, но и полной ликвидностью ценных бумаг, залогом номинальной стоимости которых будет оплата коммунальных услуг. Положителен и тот факт, что областное упра­вление жилищно-коммунального хозяйства Харьковской облгосадминистрации при участии института «У кркоммун НИИ прогресс» разрабатывают «Программу проведения областного коммунального займа»1.

Анализ основных проблем инвестиционной стратегии в Украине по­зволяет сделать вывод о необходимости выявления путей инициатив уве­личения объемов инвестиций, их ускорения по отношению к ВВП. Осо­бое внимание должно быть уделено расширению источников и объемов получения инвестиционных средств. Залогом в этом станет выполнение долгосрочной стратегической программы развития Украины до 2010 г.

Создание условий для привлечения стратегических инвесторов в реальный сектор экономики связано со значительным (до уровня эффективности произ­водственных инвестиций) снижением доходности краткосрочных финансовых операций, развитием федерального и регионального инвестиционного законо­дательства с целью существенного снижения инвестиционных рисков, оживле­ния рынка корпоративных ценных бумаг и стимулирования интеграции про­мышленного, банковского и торгового капитала и формирования конкурентоспособных ФПГ.

Помимо приведенных выше мер по повышению инвестиционной привле­кательности предприятий — потенциальных эмитентов корпоративных акций и облигаций, для развития рассматриваемого сегмента фондового рынка необ­ходимо обеспечить:

· формирование единого имущественного комплекса предприятий на основе совершенствования условий выкупа земельных участков под предприятиями;

· поэтапный переход от преимущественно фискальных к инвестиционным целям приватизации;

· реализацию системы мер, направленных на защиту интересов мелких ак­ционеров от имеющего место произвола директорского корпуса;

· развитие инфраструктуры фондового рынка, включая повышение качества депозитарных услуг.

Повышению капитализации украинского рынка корпоративных ценных бумаг будет способствовать и выход крупнейших эмитентов на мировые финансовые рынки путем выпуска американских депозитарных расписок ADR, представляющих собой свидетель­ства о депонировании определенного числа акций в достаточно надежном по мировым стандартам банке, удостоверяющих права собственности на них и позволяющих привлечь более широкий круг инвесторов.

Прямое кредитование банками предприятий реального сектора экономики (так же как и приобретение их акций) без права контроля над их финансовыми потоками в среднесрочной перспективе не будет играть существенной роли, даже при условии существенного снижения доходности краткосрочных фи­нансовых инструментов типа ГКО (отметим, что без такого снижения рассчи­тывать на перелив банковского капитала из финансовой сферы в производственную, по сути дела, бессмысленно). Как известно, в 1998 г. удельный вес долгосрочных банковских кредитов в общем объеме капиталовложений не превысил 1%. Цель принятия подоб­ных законодательных актов — обеспечение стратегическим инвесторам надежных гарантий неухудшения условий инвестирования в течение инвестицион­ного цикла и возврата средств в случае срыва проектов не по их вине.

Перспективы будущего экономического подъема неразрывно связаны с ин­теграцией банковского, промышленного и торгового капитала.

Следует отметить два основных направления формирования ФПГ. Первое из них предполагает официальную регистрацию ФПГ на условиях, предусмот­ренных действующим законодательством, а второе — организационное и эконо­мическое сращивание банковского и промышленного капитала без внесения создаваемых таким образом ФПГ в государственный реестр.

Для официально зарегистрированных ФПГ законом предусмотрен набор инвестиционных льгот, включающий: возможность признания участников ФПГ консолидированной группой налогоплательщиков; зачет задолженности участни­ка ФПГ, акции которого реализуются на инвестиционных конкурсах, в объем инвестиций, предусмотренных условиями конкурса, для той же ФПГ-покупате­ля; возможность самостоятельного определения участниками группы сроков амортизации оборудования; возможность предоставления инвестиционных кредитов и государственных гарантий по инвестициям ФПГ; право Национального банка на предоставление льгот путем снижения норм обязательного резервирования для банков, входящих в ФПГ, с целью стимулирования их ин­вестиционной деятельности,

Отметим, что при высокой концентрации производства и консолидации налогоплательщиков внутри крупнейших ФПГ велика вероятность усиления неравномерности налоговых поступлений и, следовательно, создания текущих кассовых разрывов, приводящих к росту потребности в бюджетных заимство­ваниях и возможному увеличению процентных ставок.

В качестве дополнительных механизмов стимулирования интеграции бан­ковского, промышленного и торгового капиталов отметим следующие:

· умеренный протекционизм, создающий отечественным ФПГ временной задел для приведения своего производственного аппарата в конкурентоспособ­ное (по отношению к транснациональным корпорациям) состояние;

· передача в трастовое управление акций предприятий, способствующих формированию в ФПГ замкнутых цепочек "ресурсное обеспечение — произ­водство — сбыт", с правом их последующего выкупа в зависимости от достиг­нутой эффективности функционирования таких предприятий;

· стимулирование синдицированного кредитования украинскими банками крупных проектов, осуществляемых ФПГ;

· совершенствование законодательства в направлении предоставления ФПГ реальных прав гарантийного залогового обеспечения привлекаемых ин­вестиций в обновление производства входящих в них предприятий консолиди­рованными активами.

Оживление инвестиционной активности банков в реальном секторе эконо­мики неразрывно связано с увеличением объема "длинных" пассивов, источ­ником которых по мере формирования более благоприятного инвестиционно­го климата и снижения инвестиционных рисков должны стать сбережения на­селения. Для того чтобы эти ресурсы (более 25 млрд. долл.) не лежали мерт­вым грузом, а работали на развитие отечественной экономики, государство может применить следующие инструменты инвестиционной политики:

· принятие законодательного акта о государственных гарантиях по банков­ским вкладам;

· увязка норм обязательного резервирования с продолжительностью вкла­дов (чем больше срок вклада, тем меньше норма обязательных резервов);

· дальнейшее развитие инфраструктуры инвестиционного рынка и сни­жение рисков размещения денежных средств населения в работающих на нем инвестиционных институтах (страховые компании, негосударственные пенси­онные фонды, паевые инвестиционные фонды).

Важнейшим направлением инвестиционной политики является развитие лизинга.

Поскольку применение лизинга позволяет лизингополучателю обновить свой производственный аппарат и повысить конкурентоспособность выпускае­мой продукции без стартового капитала, а также в связи с тем, что из-за предус­мотренных законом налоговых льгот, как правило обходится дешевле привле­чение банковского кредита, то у данного вида инвестиционного предпринима­тельства большие перспективы. Совершенствование существующего правового обеспечения раз­вития лизинга в направлении упрощения процедур лицензирования и налогово­го учета лизинговых сделок, льготного налогообложения доходов лизинговых компаний, улучшения качества предоставляемых им гарантий возврата инвес­тиций на фоне общего улучшения инвестиционного климата являются залогом реализации прогноза Минэкономики Украины.

Развитию лизинга будет также способствовать и появление на украинском рынке стратегического иностранного инвестора, для чего необходимо совершенствование системы страхования от коммерческих и некоммерческих рисков, развитие правовой базы инвестиционного сотрудничества

С точки зрения необходимости обеспечения структурной перестройки отечественной экономики на инновационной основе, адаптации к украинским условиям передового управленческого опыта особую актуальность приобретают научно обоснованное решение вопроса о режиме налогообложения иностранных инвесторов и оптимизация условий заключения соглашений о разделе продук­ции. Предоставление иностранному инвестору односторонних налоговых и та­моженных льгот должно стать редким исключением из общего правила рас­пространения на него национального режима инвестирования. Оно может быть обусловлено импортом Украину в наукоемких, малоотходных и ресурсосберегающих технологий, не имеющих конкурентоспособных отечественных аналогов, организацией производства новых видов продукции при условии поставок сырья и комплектующих украинскими товаропроизводителями.

Особого внимания заслуживают соглашения о разделе продукции, эконо­мический смысл которых заключается в том, что инвестор, вложивший свой капитал в освоение месторождений и добычу минерального сырья, окупает за­траты за счет части произведенной продукции, передаваемой в его собственность. По условиям соглашения вся продукция делится на компенсационную (возмещающую затраты инвестора) и прибыльную, подлежащую разделу между инвестором (инвесторами) и государством. Важным элементом согла­шения является замена разделом продукции налоговых платежей инвестора, за исключением налога на прибыль и платежей за пользование недрами.

Поскольку освоение украинских месторождений минерального сырья явля­ется дорогостоящим, то в подавляющем большинстве случаев в осуществле­нии конкретных проектов будут принимать участие как иностранные, так и отечественные инвесторы как, например, американская компания "АМОКО" Совместная работа над подобными масштабными проектами будет спо­собствовать взаимному обогащению инновационными технологиями произ­водства и управления.

Однако еще большую инновационную значимость будет иметь размещение заказов по проведению строительно-монтажных работ, производству технологического оборудования для добычи полезных ископаемых на украинских пред­приятиях. По сути дела, роль соглашений о раз­деле продукции, особенно на первом этапе освоения месторождений, состоит не только (и не столько) в расчете на будущие доходы от продажи добываемых полезных ископаемых, сколько в запуске механизма инвестиционного мульти­пликатора, способствующего распространению спроса на инновации по цепоч­кам межотраслевых взаимодействий. В этом состоит решающее преимущество соглашений о разделе продукции перед предоставлением иностранному инвестору концессий на разработку природных ресурсов. Заключение концессион­ных договоров позволит увеличить налоговые поступления и создать допол­нительные рабочие места, но в существенно меньших объемах, чем при заклю­чении соглашений о разделе продукции, а их инновационная роль, по сути дела, близка к нулю.

Поскольку накопленный объем прямых иностранных инвестиций в Украине по состоянию на начало года составлял 3247,9 млн. долл. (что примерно на по­рядок меньше, чем, например, в Китае), мерами государственной инвестицион­ной политики предусматривается принятие дополнительных обязательств по защите стратегических иностранных инвестиций, включающих гарантии не­ухудшения налогового режима инвестирования на период реализации инвес­тиционных проектов, обеспечение информационной прозрачности реципиен­тов инвестирования, предоставление таможенных льгот при осуществлении крупных инвестиционных проектов. Вместе с тем, учитывая неизбежную утрату доверия иностранных инвесторов к украинскому рынку надежды на широкомасштабные иностранные инвестиции в ближайшей и среднесрочной перспективе не­реалистичны. Поэтому роль внутренних инвестиций из любых возможных ис­точников будет оставаться доминирующей.