13.6. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ

На рынке долговых обязательств помимо облигационных зай­мов Российской Федерации обращаются облигационные займы субъсктов РФ и муниципальных образований.

Наибольший объем заимствований приходился на 1997—1998 гг.

в состоянии своевременно погашать облигации и возникла пробле­ма их реструктуризации. В 2000 г. в счст реструктуризации долга эмиссию ценных бумаг осуществляли города Санкт-Петербург и Москва, Томская область, другие субъекты Федерации.

На 1 января 2001 г. в обращении находились займы 25 субъек­тов Российской Федерации. В 2000 г. наибольший объем эмиссии приходился на г, Санкт-Петербург (около 40% общего объема эмис­сии), Ханты-Мансийский автономный округ (около 25%), г. Моск­ву (около 20%), Томскую и Волгоградскую области (около 4% каж­дая). Однако рынок субфсдсральных облигаций пока развит слабо и его доходность ниже, чем доходность федеральных ценных бумаг.

Котировки еврооблигаций субъектов Российской Федерации свидетельствуют о низком доверии иностранных инвесторов к их эмитентам и отражают низкий кредитный рейтинг российских ре­гионов.

В качестве примера рассмотрим заимствования городов Моск­вы, Санкт-Петербурга, Московской области, Томской области.

Характеристики долга Российской Федерации и городов Моск­вы и Санкт-Петербурга на I января 2001 г» приведена в табл. 13,3.

Рассмотрим ситуацию с эмиссией государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга.

Администрация Санкт-Петербурга выпускает на внутреннем рынке следующие виды ценных бумаг: государственные именные облигации (ГИО), государственные сберегательные облигации (ГСО), среднесрочные государственные облигации (СГО).

Один из наиболее значимых сегментов государственного долга Санкт-Петербурга — государственные именные облигации, которые размещаются и обращаются на Санкт-Петербургской валютной бирже и фондовой бирже «Санкт-Петербург».

На рынке обращаются следующие виды ГИО: краткосрочные дисконтные облигации, среднесрочные дисконтао-купонные обли­гации с фиксированным купоном, среднесрочные купонные обли­гации с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже.

В 2001 г. в обращении находились два выпуска государственных сберегательных облигаций Санкт-Петербурга. Размещение первого выпуска, общий объем которого составляет 50 млн руб., началось в конце 1999 г. и продолжалось до сентября 2000 г. В сентябре 2000 г. началось размещение второго выпуска на общую сумму 40 млн руб. По состоянию на I января 2001 г. в обращении находилось облига­ций на сумму 69,1 млн руб. Ставка купона составила по первому выпуску 22% годовых (купонный период — IS2 дня), по второму выпуску — 20% годовых (купонный период — 91 день).

Основными задачами работы на рынке государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга на среднесрочную перспективу является увеличение сроков заимствования, снижение процентных ставок и привлечение новых инвесторов на этот рынок.

Особый интерес представляет инвестиционно-заемная система г. Москвы, основанная в 1996 г. Целью се создания был запуск ме­ханизмов привлечения среднесрочных финансовых ресурсов в эко­номику города для обеспечения се ускоренного развития. В качестве приоритетов использования заемных средств определены городские инвестиционные программы и коммерческие проекты, обеспечи­вающие развитие социальной и деловой инфраструктуры города.

Московский комитет муниципальных займов в 1997—1999 гг. приалск и направил в экономику города инвестиций на общую сумму, эквивалентную 2,7 млрд долл. США. Более половины этих средств было использовано для финансирования городских инве­стиционных программ. Другая часть финансового потока была на­правлена в коммерческие инвестиционные проекты, основная часть которых обеспечивала развитие социальной и деловой инфраструк­туры города. Прямой возврат средств из коммерческих проектов, полученных в погашение основного долга и оплату процентов, со­ставил за рассматриваемый срок 612 млн долл. За счст указанных поступлений в 1999 г. и начале 2000 г. было выкуплено облигаций евродолларового займа на сумму более 92 млн долл. США.

Динамика долга г. Москвы в сравнении с доходами бюджета приведена в табл. 13.4.

Кратковременное снижение платежеспособности города было вызвано кризисом августа 1998 г. и последовавшим за ним ухудше­нием экономической конъюнктуры и девальвацией рубля. Результа­том стал резкий рост долговой нагрузки на бюджет, обусловивший к концу 1998 г. рост отношения долга к доходам бюджета с 15 до 92%. Девальвация рубля стала основной причиной более чем пяти­кратного роста суммы долга в 1998 г.

Инструментом реструктуризации долга в условиях практического прекращения функционирования рьптков долговых финансовых ин­струментов стали банковские кредиты, доля которых в объ-смс долга увеличилась с 15% (на конец 1997 г.) до 61% (на конец 2000 г.).

В настоящее время наблюдается устойчивая тенденция роста платежеспособности г. Москвы. По состоянию на 1 июня 2001 г. валютный эквивалент городского долга сократился до минимально­го с 1997 г. уровня — 1,366 млрд долл. США. Показателем улучшения структуры долга стал рост дали внутренних облигационных займов. Объ­ем размещенных облигаций за 6 месяцев 2001 г. составил окало 4 млрд руб. Это окало 30% долга, обслуживаемого через Комитет муниципаль­ных займов г. Москвы.

Объем государственного долга г. Москвы на 1 января 2001 г. — 5S,6 млрд руб. (или 2,1 млрд долл.

Долг имеет следующую структуру: внутренний — 32%, в том числе облигационные займы — 1%, и внешний — 68%, в том числе облигаци­онные займы — 21%.

Средняя длина долга (дюрация) — 3,1 года, в том числе внут­реннего — 1,1 года, внешнего — 1,4 года.

Привлеченные заемные средства переводятся Комитетом муни­ципальных займов и развития фондового рынка со ссудных счетов и счетов для обеспечения размещения облигаций городских обли­гационных займов г. Москвы на счста Департамента финансов по исполнению бюджета г. Москвы или на специальный транзитный бюджетный счет.

В табл. 13.5 приведены данные о займах г. Москвы в иностранной валюте по состоянию на I июля 2001 г.

Благодаря мероприятиям по откупу и погашению внешнего об­лигационного займа с использованием бюджетных ресурсов города, средств коммерческих инвестиционных кредитов и внутренних зай­мов на 1 июня 2001 г. отношение прямого государственного долга к доходам бюджета снизилось до 18,7%.

К проблемам в управлении долгом относятся: краткосрочность долга; неудовлетворительная структура долга, доминирующим эле­ментом которой являются валютные кредиты банков; низкая лик­видность рынка обязательств города Москвы; обеспеченность пла­тежей по крупным займам текущими бюджетными ресурсами и ре­зервами; валютные риски.

Таблица 13,5 Валютные облигационные займы г. Москвы

DM (Германия)

Дата размещения Дата выплаты ку­пона

Дат погашения Зарегистрирован­ный объем эмиссии Объем привлечен­ных средств Годовая станка ку- по» енот о дохода Курс USD к валюте займа

Лид-мснсджсры (руководящие ме­неджеры)

б июня 1997 г.

30 ноября 1997 г.

31 мая I99S г.

30 ноября 1998 г.

31 мая 1999 г.

30 ноября 1999 г.

31 мая 2000 г. 31 мая 2000 г.

500 млн долл. США

500 млн долл> США 9,5%

Credit Sufose First Boston

Nomura Interna­tional

2 апреля 1998 г. 9 апреля 1999 г. 9 апреля 2000 г. 9 апреля 2001 г.

9 апреля 2001 г. 500 млн марок ФРГ

500 млн марок ФРГ

9,1253?

1,8418

CSFB

> мая 1998 г. 18 мая 1999 г. 18 мая 2000 г. 18 мая 2001 г.

18 шя 2001 r. 750 млрд итапьян- ских лир

400 млрд итальян­ских лир 9,875$

1735

Chase Manhattan International Ltd

Реструктуризация государственного долга города Москвы осу­ществляется Комитетом муниципальных займов и развития фондо­вого рынка через специальный транзитный бюджетный счст в сле­дующем порядке:

1) заемные средства, привлеченные для осушссталсния реструк­туризации государственного долга путем привлечения кредитов или размещения облигаций городских облигационных займов, перево­дятся соответственно со ссудных счетов или счетов для обеспечения размещения облигаций городских облигационных займов на специ­альный транзитный бюджетный счет;

2) погашение реструктуризируемого долгового обязательства осуществляется путем перечисления соответствующей суммы средств со специального транзитного бюджетного счета

Дальнейшее развитие рынка заимствований предполагает значи­тельное сокращение долга через достижение бюджетного профици­та; использование заемных средств исключительно на цели рефи­нансирования долга; увеличение доли облигационных займов в структуре долга, замещение кредитов облигационными займами; увеличение доли рублевой составляющей в объеме долга; сглажива­ние потока выплат для устранения пиковых нагрузок; расширение рынка долговых инструментов города, повышение его ликвидности.

Необходимо осуществить переход от программ краткосрочных займов к стратегии привлечения долгосрочного капитала, удешев­лению стоимости обслуживания долга. Требуют развития механиз­мы бюджетного гарантирования процедур погашения и обслужива­ния долга, включая использование механизмов формирования ре­зервных фондов.

Большую роль играет создание систсмы управления финансо­выми рисками на вссх уровнях заимствований, включая систему хеджирования валютных, кредитных и финансовых рисков. Необ­ходимо расширение информационной прозрачности процедур управления долгом.

Приведем в качестве примера умовия 20-го выпуска облигации г. Москвы.

Комитет муниципальных займов и развития фондового рынка пра­вительства Москвы 15 октября 2001 г. начал размсщатис 20-го выпус­ка облигаций городского облигационного (внутреннего) займа Москвы со следующими условиями: эмитент — правительство Москвы; общий объем выпуска — I ООО ООО ООО руб.; номинальная стоимость одной облигации — I000 руб.; форма выпуска — государственные докумен­тарные ценные бумаги на предъявителя с обязательным централизо­ванным хранением (учетом) с постоянным купонным доходом.

Весь выпуск облигаций оформляется одним сертификатом, ко­торый удостоверяет совокупность прав на облигации. Депозитари­ем, уполномоченным эмитентом на хранение сертификата, ведение учета и удостоверение прав на облигации, является — некоммерче­ское партнерство «Национальный депозитарный центр». Право соб­ственности на облигации переходит в момент осуществления при­ходной записи по счету депо приобретателя облигаций.

Каждая облигация имеет шесть купонных периодов. Купонный период составляет три календарных месяца и определяется с даты начала размещения облигаций или со дня выплаты купонного до­хода за предыдущий купонный период. Ставка купонного дохода по облигациям установлена в размере \5% годовых и является одина­ковой для вссх купонных периодов.

Срок обращения облигаций — 18 календарных месяцев с 15 ок­тября 2001 г. по 14 апреля 2003 г. Погашение облигаций произво­дится в пользу владельцев, являющихся таковыми по состоянию на конец операционного дня уполномоченного депозитария 8 апреля 2003 г. Дата погашения — 15 апреля 2003 г.

Рассмотрим условия эмиссии и обращения облигаций облигационно­го займа л Москвы в иностранной валюте, Эмитентом облигаций валютного займа выступает Правительство Москвы.

Облигации валютного займа являются государственными имен­ными документарными ценными бумагами. Эмиссия облигаций валютного займа была осуществлена одним выпуском в 2000 г. Об­щий объем эмиссии составил около 295 млн долл. США.

Срок обращения облигаций валютного займа до 28 сентября 2002 г. Облигации номинированы в долларах США. Номинальная стоимость облигаций в рамках одного выпуска составляет 10 000 долл. и любую большую сумму, кратную 1000.

Владелец облигации валютного займа имеет право на получение дохода в виде процентов от номинальной стоимости облигации в размере \\% годовых, а также номинальной стоимости облигации при се погашении.

Далее приведена Программа государственных заимствований города Москвы на 2001 г., утвержденная Законом г. Москвы «О бюджете города Москвы на 2001 год».

]. Привлечение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)

Виды

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвесгиционному фонду

Объем привле­ченных средств в 2001 г., тыс. руб. 5 500 000'

4 143 256

4 000 000

Срок возврата, лет

1-5

1-5

1-2

9 643 2S6

б) Внешние заимствования (2001)

Виды

Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них долговые обязательства, при­влечение средств по которым начато до 1 январи 2001 г.

Объем привле­ченных средств в 2001 г., тыс. долл. США

450 000

35

Срок возврата, лет

1-10

5-10

450 000

2. Погашение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)

Виды

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвестиционному фонду

б) Внешние заимствования (2001)

Виды

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы

697 988

3. Источники погашения долговых обязательств г. Москвы в 2001 г.

а) Внутренние источники (2001)

Государственные ценные бумаш: привлечение средств

погашение основной суммы задолженности Кредитные соглашения и договоры^ заключен­ные от имени г. Москвы: получение кредитов

погашение основной суммы задолженности Поступления от продажи имущества, находя­щегося в государственной и муниципальной собственности

-I 468 713

б) Внешние источники (2001)

Государственные ценные бумаги: привлечение средств погашение основной суммы задол­женности

Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы: получение кредитов погашение основной суммы задол­женности

Тыс. долл. США -463 158

463 158

215 170 450 000

234 830

—7 935 616

В качестве еще одного примера рассмотрим эмиссионную дея­тельность администрации Томской области♦

В 1995—1996 гг. администрация Томской области проводила первый областной облигационный заем (проспект эмиссии зареги­стрирован 30 июня 1995 г.). Эмитент — финансовое управление администрации Томской области. Объем выпуска — 10 млрд руб., количество выпущенных облигаций — 200 000 шт. По облигациям со сроком обращения шесть месяцев дважды за период обращения выплачивался доход в размере 90% годовых. Объем размещенных облигаций составил более 80% общего объема выпуска.

Второй выпуск облигаций Томской области был осуществлен в мае 1997 г. в целях погашения задолженности федеральному бюд­жету по товарному кредиту, предоставленному сельскохозяйствен­ным товаропроизводителям в 1996 г. Эмитент — департамент фи­нансов администрации Томской области. Облигации выпущены тремя траншами со сроком обращения соответственно год, два года и три года на общую сумму 67 560 млн руб. в количестве 6756 шт. и переданы Минфину России. По облигациям начисляется купонный доход в размере 10% годовых, выплачиваемый ежегодно. В настоя­щее время данные облигации погашены.

Третий выпуск облигаций Томской области осуществлен в 1998 г. Облигации выпускались двумя траншами соответственно 20 млн руб. (200 тыс. шт.) и 80 млн руб. (4 тыс. шт.). Срок обращения об­лигаций первого транша — пять месяцев, второго — шесть месяцев. Облигации размещались отдельными сериями (по пять серий в ка­ждом транше) ежемесячно начиная с мая 1998 г. среди заранее ого­воренного круга лиц по цене ниже номинальной стоимости, опре­деляемой исходя из действующих ставок доходности по муници­пальным облигационным займам Сибирского региона. На I марта 2001 г. остаток непогашенных облигаций третьего областного займа составил 449,3 тыс. руб.

17 августа 2000 г. Минфин России зарегистрировал выпуск об­лигаций областного займа Томской области на общую сумму 500 млн руб. по номинальной стоимости. Облигации выпускались отдельными сериями по 50 млн руб. каждая (по 500 шт. облигаций в каждой серии). Срок обращения каждой серии — 1200 дней от даты размещения данной серии.

Купонный доход выплачивается в размере разницы между но­минальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денеж­ных средств от продажи облигаций данной серии, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, ус­тановленному Банком России на день фактического погашения об­лигаций данной серии. Купонный доход выплачивается в послед­ний день обращения облигаций. Облигации были размещены по номинальной стоимости в два этапа: 31 августа 2000 г. — 250 млн руб.; 29 сентября 2000 г. — 250 млн руб.

Второй выпуск облигаций областного займа Томской области зарегистрирован в Минфине России 8 июня 2001 г. на общую сум­му 350 млн руб. Эмиссия состоит из 14 траншей в объеме по 25 млн руб. по номинальной стоимости каждый. Каждый транш облигаций состоит из 250 шт. Общее количество облигаций составляет 3500 шт. Номинальная стоимость одной облигации — 100 тыс. руб. Срок обращения облигаций — 1200 дней с даты начала размещения об­лигаций данного транша. Облигации являются именными, бездоку­ментарными, купонными.

Купонный доход выплачивается в размере разницы между но­минальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денеж­ных средств от продажи облигаций данного транша, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, на день фактического погашения облигаций данного транша, увели­ченной на 7%. Купонный доход выплачивается в последний день обращения облигаций.

5 июля 2001 г. размещены I, 2, 3, 4 транши облигаций област­ного займа Томской области второго выпуска на общую сумму I00 млн руб. Облигации выкуплены холдингом НК «ЮКОС».

Денежные средства от реализации облигаций направляются в полном объеме на покрытие дефицита областного бюджета Том­ской области.

Ниже приведена суммарная величина и структура государствен­ного внутреннего долга Томской области по состоянию на I июня 2001 г. (по данным департамента финансов администрации Том­ской области).

Вия долга________________________________ Объем долга, тыс. руб. Облигации Томской области_ 500 422 Кредиты коммерческих банков_____________ 600 000 Ссуды и кредиты т федераль­ного бюджета___ 33S 100 Государственные гарантии_________________ 150 531 Прочие заимстпооания_____________________ 35 945___

Итого 2 124 998

Как видно из приведенных данных, в структуре долга Томской области преобладают ссуды и кредиты, полученные из федерально­го бюджета. Значительны также кредиты коммерческих банков, ко­торые увеличивают расходы на обслуживание государственного дол­га. Общий объем расходов областного бюджета на обслуживание государственного внутреннего долга по состоянию на 1 мая 2001 г. составлял 47,3 млн руб., в том числс выплата процентов по полу­ченным кредитам — 43,5 млн руб.

Первоочередной задачей для Томской области является пере­ориентация долга на внутренние заимствования и погашение кре­дитов коммерческих банков. Для этого необходимо повысить при­влекательность займов, прозрачность и сбалансированность бюдже­та, увеличить собираемость налогов, сократить расходы бюджета.