Модель оценки долгосрочных активов

Для оценки затрат на акционерный капитал отдельной компании разработано множество достаточно сложных моделей. Одна из них, хорошо доказавшая свою пригодность, называется “Модель оценки долгосрочных активов” (capital asset pricing model, САРМ).

Эта модель построена на следующем принципе: если риска вложений нет, то и требуемая инвесторами доходность низкая, но с ростом риска увеличивается и требуемая ими доходность.

Для построения такой модели необходимы следующие исходные данные.

1. Ставка доходности безрисковых активов.

2. Показатели средней доходности акций по рынку в целом за определенный период.

3. Показатель риска рассматриваемой акции (фактор бета).

Откуда можно получить эти данные?

1. Ставка доходности безрисковых активов: в качестве ее применяется фактическая доходность государственных облигаций. На рис. 17.10 (часть А) мы исходим из того, что эта ставка равна 8%, и именно это значение (первую точку) откладываем на вертикальной оси диаграммы — графическом эквиваленте рассматриваемой модели.

2. Показатели средней доходности акций по рынку в целом за определенный период: эти данные берутся из литературы по широкому спектру акций, причем выбираются значения, соответствующие нормальному состоянию рынка, т. е. когда анализируемые показатели не являются искусственно завышенными или заниженными. Полученное среднее значение также откладывается на графике. В части Б мы исходим из того, что оно равно 12,5%. Этому значению мы присваиваем степень риска, равную 1,0 (единице) и отмечаем вторую точку (ее координаты: доходность 12,5%, степень риска— 1,0).

Показатель премии за рыночный риск определяется вычитанием ординаты первой точки из ординаты второй. Для нашего случая (часть В) размер премии за рыночный риск равен 4,5%.

3. Фактор бета: это показатель риска конкретной компании в сравнении с риском для всего рынка капитала. Он показывает, в какой мере анализируемая акция двигается в унисон с остальным рынком капитала. Нормальным считается, если этот показатель находится в диапазоне

РИС. 17.10. Модель оценки долгосрочных активов компании

от 0,5 до 1,5 единицы, при этом значение 1,0 говорит о том, что акция, к которой он относится, не выбивается из ритма всего рынка. Для рассматриваемого здесь примера фактор бета равен 1,25.

Полученных данных достаточно для того, чтобы оценить затраты на акционерный капитал рассматриваемой здесь компании (часть Г). Затраты на акционерный капитал выражаются следующим образом:

Затраты на акционерный капитал = Доходность безрисковых активов +

+ (Премия за рыночный риск х Фактор бета для компании) =

= 13,6% = 8% + (4,5% ж 1,25).

Мы не будем изучать подробности этой модели, так как это не входит в задачу данной книги.