Сопряженный эффект действия операционного и финансового рычагов

Теоретические положения

• Действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, генерирует предпринимательский риск.

• Действие финансового рычага, показывающее чувствительность чистой прибыли на акцию к изменению НРЭИ, генерирует финансовый риск. Это риск, связанный со структурой пассивов.

•

Для оценки совокупного риска предприятия рассчитывают сопряженный эффект действия этих двух сил (эффект совместного действия рычагов, ЭСД):

где PF - прибыль до уплаты налога (после выплаты всех остальных платежей, включая проценты за кредит).

Уровень сопряженного эффекта показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на обыкновенную акцию при изменении объема продаж на 1 %.

■ Чистая прибыль на акцию при заданном проценте изменения выручки:

чистая прибыль на акцию в настоящем периоде;

ΔΒ- ожидаемое изменение выручки в процентах к выручке текущего периода.

Зада чи и ситуации Задача 5.1

Определить сопряженный эффект действия операционного и финансового рычагов для фирмы по следующим данным (табл.5.1)

Как изменится чистая прибыль на акцию при увеличении выручки на 5%?

В настоящее время чистая прибыль на акцию - 100 руб.

Задача 5.2

Прибыль на акцию составляет 120 рублей. В предстоящем периоде планируется увеличение продаж на 5%. За отчетный год продано 10000 штук изделий по цене 25 рублей, переменные затраты на единицу 11 рублей, постоянные затраты 8 рублей на одно изделие. Используется 400 тысяч рублей заемных средств, по ним платится 25% годовых.

Рассчитайте прогнозный уровень чистой прибыли на акцию в предстоящем периоде.

Задача 5.3

В последние годы цены и объемы продаж фирмы ’’Эверест” были стабильны и держались на уровне 10 тысяч кондиционеров в год по цене 5 тыс. рублей. Удельные переменные издержки равны 2,6 тыс. рублей, удельные постоянные издержки - 600 рублей. Эти показатели и были заложены в бюджет продаж на 2005 год. Планировалось также взять краткосрочный кредит в размере 5 млн. рублей под 20% годовых (ставка рефинансирования Центробанка 13%). Размер чистой прибыли на акцию в 2004 году составил 50 рублей.

Однако в связи с благоприятной конъюнктурой и расширением рыночного сегмента в 2005 году было продано 13 тысяч штук кондиционеров по цене 4850 рублей. Кредит был взят и использован, как и планировалось.

Оцените динамику совокупного риска. Рассчитайте размер чистой прибыли на акцию в 2005 году.

Задача 5.4

Компания Soft Drinks продает 500 000 бутылок прохладительных напитков в год.

тельствам - 6000 долл, и дивиденды по привилегированным акциям - 2400 долл. Ставка налога на прибыль - 40%.

Определить уровень операционного, финансового и сопряженного рычагов при данном объеме продаж. Если продажи составят 600 000 бутылок, как изменится прибыль компании?

Определить точку безубыточности без учета и с учетом финансовых издержек.

Задача 5.5

Возможные варинты финансирования инвестиционного проекта представлены в табл.5.2

Ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налога 40 000 долл., ставка налога на прибыль 50%. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли.

Определить прибыль на одну акцию в соответствии с каждым планом; размер прибыли до выплаты процентов и налога, необходимой для покрытия финансовых издержек; точку безразличия. Выбрать предпочтительный вариант финансирования.

6. Управление оборотным капиталом

Теоретические положения

• В финансовом менеджменте разработаны приемы управления отдельными элементами текущих активов, а также комплексного управления оборотными активами и краткосрочными пассивами.

• Денежный поток - разница между денежными поступлениями и выплатами за период, равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

• Существует 2 метода конструирования денежного потока: прямой и косвенный.

• Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия.

• Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой.

• Расчет денежного потока косвенным методом:

ДС2 = ДСі + (ПДС0-В ДС0) + (ПДСИ-ВДСИ) + (ПДСф-В ДСф), (6.1)

где ДС2- остаток денежных средств в балансе на конец периода;

ДСі - остаток денежных средств в балансе на начало периода;

ПДС - поступления денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

ВДС - выбытия денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

о, и, ф - виды деятельности: основная, инвестиционная, финансовая.

• Собственные оборотные средства (собственный оборотный капитал, рабочий капитал, функционирующий капитал, COC)- часть текущих активов, профинансированная собственными источниками и долгосрочными займами.

• Методы расчета величины собственных оборотных средств:

Расчет “сверху”:

COC = CK + ДП - ВОА, (6.2)

где CK - собственный капитал;

BOA - внеоборотные активы;

ДП - долгосрочные пассивы.

Расчет “снизу”:

СОС = ТА-ТП, (6.3)

где ТА - текущие активы;

ТП - текущие пассивы.

• Текущие финансовые потребности (ТФП) - часть чистых оборотных активов, не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью.

ТФП = COC - ДС = Запасы + ДЗ-КЗ, (6.4)

где ДС - денежные средства;

ДЗ - краткосрочная дебиторская задолженность (до 1 года);

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту, во времени относительно оборота.

• Средняя длительность оборота оборотных средств ( финансовый цикл,

ФЦ ) - время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете:

ФЦ = ПОЗ + ПОДЗ - ПОКЗ, (6.5)

где ПОЗ - период оборачиваемости запасов;

ПОДЗ - период оборачиваемости дебиторской задолженности (по покупателям);

ПОКЗ - период оборачиваемости кредиторской задолженности (по поставщикам).

• Операционный цикл (ОЦ) - время, в течение которого средства иммобили

зованы в запасах и дебиторской задолженности:

ОЦ = ПОЗ + ПОДЗ.

• Управление дебиторской задолженностью проводится путем либерализации кредитной политики (увеличения длительности отсрочки платежа) и (или) введением скидок.

• При выборе варианта кредитной политики рассчитывается ожидаемый прирост продаж и следующее за ним увеличение прибыли. Эта величина сопоставляется с приростом дебиторской задолженности (и значит, увеличением безнадежных долгов) и упущенной выгодой от того, что наши средства вложены в счета дебиторов. На основе полученных в результате расчетов данных принимается управленческое решение.

• Вложения в счета дебиторов (ВДЗ):

где В - годовой оРъем реализации,

ROS - рентабельность продаж.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности берется в днях. Упущенная выгода (вследствие инвестиций в дебиторскую задолженность,

УВ = ВДЗ-НП, (6.8)

где НП - требуемая норма прибыли на капитал.

• В случае введения скидки сопоставляется ожидаемый прирост выручки и величина скидки, а также другие потери, понесенные при ее введении.

• Цена отказа от скидки (ДОС):

где C - процент скидки,

T і - период отсрочки платежа для клиентов,

Тг - срок действия скидки.

• Инкассация - процедура превращения дебиторской задолженности в денежные средства.

• Коэффициент инкассации (КИ) показывает, какая доля дебиторской задолженности определенного возраста гасится в анализируемом периоде (см. тему 1 «Финансовое планирование»),

• Расчет необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов с помощью математических моделей.

• Расчет оптимальной партии поставки, при которой совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов минимальны (уравнение Уилсона):

где OP партии - оптимальный размер партии поставки;

Зх - необходимый объем закупки товара (сырья, материалов) за период; ТЗ , _ текущие затраты по размещению заказа и доставке;

ТЗ2 - текущие затраты по хранению единицы запасов.

• Управление денежными активами подразумевает расчет оптимальной :уммы денежных средств на основе математических моделей.

• Сумма возможного срочного вложения (СВ):

где Впрогноз - прогнозируемая выручка в предстоящем периоде,

ДСпред - среднее сальдо на расчетном счете за аналогичный период прошлого года (период равен предполагаемому сроку вложения),

Вфакт - фактическая выручка в отчетном периоде.

Зл ул чи и ситуации Задача 6.1

По данным баланса (табл.6.1) и отчета о финансовых результатах (табл. 6.2) АО "Электросталь"за 2005 год рассчитайте косвенным методом денежный поток.

В бюджет продаж фирмы на предстоящий период заложена следующая информация (табл. 6.3).

Таблица 6.3

В декабре было продано в кредит продукции на 2200 тыс. рублей.

В течение 30 дней инкассируется 51% дебиторской задолженности, 60 дней - 76%, 90 дней - 91%, 120 дней - 96%, остальное составляют безнадежные долги.

Рассчитайте, какую сумму дебиторской задолженности предприятие получит от своих должников во втором квартале текущего года, если бюджет продаж будет выполнен. В каком размере необходимо создать резерв по сомнительным долгам для рассматриваемого периода?

Задача 6.3

Структура дебиторской задолженности АО "Марс" представлена в табл.6.4

Планируемая выручка в октябре составляет 3890 тыс. руб. Используя коэффициенты инкассации, рассчитайте средний ожидаемый объем дебиторской задолженности возраста до 30 дней и от 30 до 60 дней в октябре.

Рассчитать средние за период коэффициенты инкассации по данным, представленным в табл.6.5.

Задача 6.5

Фирма продает товар в кредит с отсрочкой платежа в течение 45 дней. В целях ускорения инкассации дебиторской задолженности рассматривается возможность введения скидки, срок действия которой 15 дней с момента поставки. Какова максимально возможная величина скидки, если ставка банковского процента 63% годовых?

Задача 6.6

АО "Прометей" ежегодно продает в кредит товаров на 12 млн. рублей. Кредит предоставляется на 30 дней, однако фактически срок оплаты счетов составляет 60 дней. Ставится вопрос об изменении условий оплаты введением скидки 3/10 net 30. По оценкам, скидкой воспользуется 25% покупателей, и срок оплаты снизится до 1,5 месяцев. В году 360 дней. Оценить целесообразность решения, если норма прибыли на капитал 15%.

Задача 6.7

Предприятие рассматривает возможность либерализации своей кредитной политики. В настоящее время 80% продаж осуществляется в кредит и валовая прибыль составляет 30%. Требуемая прибыль на капитал - 10%. Если процент продаж в кредит не изменится, а общие продажи возрастут от 300 тыс. долл, до 450 тыс. долл., то расходы по инкассации дебиторской задолженности возрастут от 4% до 5% объема продаж в кредит, а коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снизится от 4,5 до 3. Следует ли предприятию менять свою кредитную политику?

Задача 6.8

Рассчитать денежный поток по данным баланса (табл.6.6).

Чистая прибыль за период составила 165 тыс. рублей, на содержание социальной сферы отвлечено 562 тыс. рублей.

Задача 6.9

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена - 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт

14 руб./шт., средние постоянные издержки - 8 руб./шт. (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий А. Поступило предложение о дополнительной закупке 1000 изделий по 140 руб./шт. Мощности позволяют выполнить заказ. Рекомендуете ли Вы принять это предложение?

Задача 6.10

Составить отчет о финансовых результатах и рассчитать денежный поток косвенным методом на основе следующих данных.

На 1.07 оборачиваемость активов составила 0,3296 раза, рентабельность продаж 18%, сумма процентов за кредит равна 323 тыс. рублей, ставка налога на прибыль 35%, норма распределения на дивиденды 20%.

Структура баланса предприятия представлена в табл.6.7.

Задача 6.11

Рассчитать величину собственных оборотных средств, текущие финансовые потребности, а также длительность операционного и финансового циклов АО "Дельта" по представленным данным (табл.6.8).

Выручка АО "Дельта" за рассматриваемый период составила 13 500 тыс. рублей при рентабельности продаж 10%.

Как изменятся рассчитанные показатели в следующих ситуациях:

а) долгосрочные финансовые вложения проданы, деньги оставлены на счете;

б) из кассы погашена задолженность по оплате труда.

Задача 6.12

Рассчитать ТФП и реальную потребность в собственных оборотных средствах для каждой из пяти фирм, используя информацию, приведенную в табл.6.9.

В табл. 6.10 представлены данные о движении балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности предприятия за период.

Таблица 6.10

Движение балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности

предприятия за период (в тыс. руб.)

Дополнительные данные: годовая выручка от реализации 15 тыс. рублей, материальные затраты на реализованную продукцию 800 тыс. рублей, изменение балансовых счетов по материалам за год + 45 тыс. рублей.

Рассчитать сумму свободных денежных средств в обороте.

Задача 6.14

Предприятие планирует изменение кредитной политики для двух категорий покупателей: YhZ (табл.6.11).

Таблица 6.11

Валовая прибыль составляет 15% от объема продаж, требуемая прибыль на капитал 16%.

Оценить целесообразность изменения кредитной политики для различных категорий покупателей.

Задача 6.15

Предприятие рассматривает 3 варианта кредитной политики (табл.6.12)

* Цифры относятся к дополнительным продажам вариантов А и В относительно предыдущего варианта.

Рентабельность продаж предприятия 20%, требуемый уровень прибыли 15%. Определить оптимальный вариант кредитной политики.

Задача 6.16

Предприятие имеет неиспользованные производственные мощности и хочет расширить объемы продаж путем изменения своей кредитной политики.

Цена продажи единицы продукции 80 руб., переменные издержки на единицу 50 руб., постоянные издержки на единицу 10 руб. Требуемая норма прибыли 16%. текущие объемы продаж в кредит 300 000 единиц, период оплаты счетов 2 месяца. Ожидается, что изменения в кредитной политике увеличат продажи на 20%, период оплаты возрастет до 3 мес., безнадежные долги составят 3% от дополнительного объема продаж, а издержки по инкассации дебиторской задолженности возрастут на 20 000 руб. (другие изменения постоянных затрат не учитываются).

Определить целесообразность решения.

Задача 6.17

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт 14 руб./шт., средние постоянные издержки 8 руб./шт., (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий. Поступило предложение о закупке еще 5 тысяч изделий. Если предприятие примет это предложение, то постоянные издержки возрастут на 10000 руб. и придется отказаться от изготовления 2000 изделий в основном производстве.

Определить минимально приемлемую цену изделия дополнительного заказа, сохраняющую прежнюю сумму прибыли.

Компания А планирует увеличение объемов продаж своей продукции за счет привлечения новых клиентов. Условия продаж 4/20 net 60 изменять не планируется. Ожидается рост объемов продаж с 6 до 7 млн.руб., но средний период инкассации увеличится с 70 до 90 дней. Данные для сравнительных расчетов приведены в табл.6.13.

Рентабельность продаж 20%, требуемая прибыль на капитал 12% (количество дней в году 365).

Задача 6.19

Фирма использует 400 единиц материала в месяц, стоимость каждого заказа равна 200 руб., стоимость хранения каждой единицы материала - 10 руб.

1. Чему равен оптимальный размер заказа?

2. Сколько заказов следует сделать в месяц?

3. Как часто необходимо делать каждый заказ?

7.