способы защиты от недружественного поглощения

Как показывает практика, объектом попытки поглощения становятся компании, которые, вероятнее всего, имеют слабые позиции в одной или нескольких обла­стях, что может быть обусловлено неэффективным менеджментом. Защита от по­пытки поглощения в первую очередь может осуществляться за счет повышения эффективности управления. Из этого следует, что менеджменту компании сле­дует разработать и внедрить такие решения, которые позволили бы переломить негативные тенденции в деятельности компании и вывести ее в область безубы­точной работы.

Это потребует изменения подхода менеджмента к совершенствованию орга­низации производства, управлению оборотными средствами, выбору более эф­фективной структуры капитала и, следовательно, к рациональному управлению финансами. В этом случае компания, которая находится под угрозой поглощения, может стойко противостоять всем действиям агрессивной компании, предприни­мающей попытки по поглощению намеченной компании. Повышение эффектив­ности управления компанией может вывести последнюю на такой уровень рабо­ты, который позволит ей самой задуматься о необходимости приобретения другой компании.

При грамотном сопротивлении поглощению этот процесс может оказаться весь­ма затратным мероприятием для поглощающей компании, что может оказать влияние на решение по поглощению. При правильной тактике противостояния поглощению поглощающая компания столкнется с дополнительными расходами, обусловленными:

• получением профессиональных услуг специалистов по оценке компании;

• проведением более широкой рекламной кампании;

• страхованием сделки;

• выплатой процентов по кредитам, полученным поглощаемой компанией;

• возможными потерями капитала при перекупке акций поглощаемой компа­нии, хотя вероятен выигрыш от продажи части активов.

В условиях, когда компания оказывается объектом попытки враждебного по­глощения, ее менеджеры должны принять ряд защитных мер на основе обосно­ванной тактики сопротивления враждебному поглощению. С целью отражения попытки враждебного поглощения менеджмент компании может использовать следующие методы:

• разделение компании на несколько отдельных фирм;

• выкуп собственных акций;

• выкуп компании менеджерами;

• переоценка активов;

• продажа или приобретение активов;

• распространение выгодной информации среди своих акционеров;

• контрпредложение по покупке враждебной компании;

• поиск альтернативного покупателя компании;

• обращение в Федеральную антимонопольную службу (ФАС);

• перевод компании открытого типа в статус компании закрытого типа.

Разделение компании. При такой тактике сопротивления компания разделяет­ся на отдельные самостоятельные подразделения и акционеры обеспечиваются новыми акциями в каждой вновь созданной компании, что может повысить ее ры­ночную стоимость.

Выкуп собственных акций. Если намеченная к поглощению компания рас­полагает достаточно крупной суммой денежных средств, которым она не может найти эффективного инвестиционного применения, она может скупить часть сво­их собственных акций, что позволит владельцам компании обеспечить больший контроль над предприятием.

Выкуп компании менеджерами. При этой тактике обороны менеджеры компа­нии выкупают ее полностью или ее часть у владельцев предприятия, что позво­ляет акционерам получить приемлемую цену за свою долю в предприятии. Ме­неджеры, купившие предприятие, могут более эффективно развивать компанию и как обладатели контрольного пакета акций могут более успешно противостоять акту недружественного поглощения.

Переоценка активов. При реализации такой тактики обороны компания, став­шая целью поглощения, должна произвести переоценку своих активов, чтобы

дать своим акционерам лучшее представление о своих базовых активах. Значи­тельно возросшая переоценка может дать акционерам новую важную информа­цию, которая, в свою очередь, заставит их увеличить определяемую ими стоимость акций компании. Это может сделать приобретение компании более дорогостоя­щим и, следовательно, менее привлекательным для приобретающей компании.

Продажа или приобретение активов. Данная тактика сопротивления предпола­гает продажу части активов, которые были весьма привлекательными для погло­щающей компании. Такой шаг может снизить заинтересованность в поглощении компании. Отметим, что в законодательстве ряда стран такой метод обороны счи­тается некорректным, если менеджмент компании, намеченной к присоединению, заранее знал о таком предложении другой компании.

Другим вариантом стратегии противодействия недружественному поглоще­нию может быть покупка обороняющейся компанией некоторых активов, кото­рые с точки зрения поглощающей компании могут быть непривлекательными.

Распространение выгодной информации среди акционеров. Данная стратегия сопротивления предполагает необходимость проведения определенной ра­боты среди акционеров по убеждению их в том, что предлагаемая цена за ак­ции компанией-приобретателем является заниженной. Кроме того, менеджмент может предложить акционерам обоснованный план повышения эффективности работы компании, что может повысить рыночную стоимость компании и, следова­тельно, вызвать интерес у владельцев к будущим доходам. В конечном счете такая тактика приведет к ситуации, когда предложенная цена за акции будет непривле­кательной для акционеров. Если же приобретающая компания предложит акцио­нерам приобретаемой компании обмен акций на акции, то менеджмент компании может попытаться убедить акционеров в том, что цена акции приобретаемой ком­пании искусственно завышена и вряд ли удержится в будущем.

Контрпредложение. Иногда в качестве оборонительной тактики менеджмент поглощаемой компании может сделать контрпредложение враждебной компании на условиях, выдвигаемых поглощаемой компанией. Отметим, что такое предложе­ние следует делать только в случае, когда обе компании достаточно близки по масштабу.

Поиск альтернативного покупателя. Этот вариант оборонительной тактики пред­полагает существование другой компании, которая может сделать более выгодное предложение на покупку акций поглощаемой компании. Однако эту тактику ре­комендуется использовать, когда в качестве альтернативной покупающей компа­нии выступает дружественное предприятие. В остальных случаях такая тактика может оказаться опасной, поскольку результат сделки может привести к такому поглощению, которое окажется наименее выгодным для акционеров.

Обращение в ФАС. В случае применения такого вида обороны намеченная к по­глощению компания может довести до сведения органа по антимонопольному кон­тролю все условия предложенного поглощения. В этом случае контролирующий орган может отсрочить планируемую сделку или запретить ее, поскольку такое по­глощение может способствовать возникновению монополии одной компании.

Изменение статуса компании. Акционерная компания открытого типа, акции которой свободно обращаются на фондовой бирже, больше подвержена опасности

нежелательного поглощения, чем компания с ограниченной ответственностью за­крытого типа, в которой могут устанавливаться ограничения на право трансферта акций. Поэтому в качестве меры сопротивления открытая акционерная компания может пойти на изменение своего статуса на статус компании с ограниченной от­ветственностью закрытого типа. В этом случае компания будет менее уязвима для поглощения, поскольку новый статус позволит ей:

• снизить уровень общественного контроля над компанией;

• не стремиться к быстрому получению прибылей;

• уменьшить уровень административного бремени;

• усилить контроль со стороны владельцев компании.

Снижение общественного контроля. Компания закрытого типа обычно откры­вает меньший объем информации о результатах своей деятельности. Это не по­зволяет широкому кругу аналитиков, инвесторов получать тот объем информации, который позволил бы им провести достоверный анализ о финансовом состоянии такой компании, что могло бы вызвать желание приобрести компанию.

Отсутствие стремления к быстрому получению прибыли. Практика показыва­ют, что компании открытого типа с целью привлечения внимания потенциальных инвесторов часто стремятся получить хорошие результаты своей деятельности в короткие сроки. Это приводит к тому, что реализуемые задачи могут дать хо­роший эффект в короткие сроки, но в более отдаленной перспективе эти реше­ния могут привести к отрицательным результатам и цены акций могут снизиться. Такой исход может быть обусловлен неверными решениями о продаже в кредит, неправильной структурой привлеченного капитала, несовершенством политики сбыта продукции и другими факторами. Компания с ограниченной ответственно­стью закрытого типа, контролируемая акционерами, избежала бы этих проблем, поскольку она контролируется акционерами, ориентированными на долгосроч­ную работу компании с постоянным трендом расширения компании и повышения эффективности ее работы.

Сокращение административного бремени. Административные и управленческие затраты в акционерной компании открытого типа обычно бывают достаточно боль­шими. В отличие от них компании закрытого типа имеют меньшие управленческие затраты и величина постоянных издержек у них ниже, чем у компаний открытого типа.

Усиление права собственности и контроля. Акционеры, как правило, стремятся к укреплению своего права собственности и усилению своего контроля над дея­тельностью своего предприятия. С этой целью в компаниях закрытого типа до­статочно легко можно ввести ограничения на трансферт акций, что не позволит осуществить недружественное поглощение этой компании.

Кроме того, в качестве инструмента сопротивления недружественному погло­щению компания может предусмотреть следующий ряд мер:

• уставом общества могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру;

• акционеры могут утвердить положение об объявленных акциях с целью воз­можного размывания долей миноритарных держателей акций в рамках кон­вертации и/или размещения дополнительной эмиссии;

• выбор членов совета директоров (СД) кумулятивным методом предусма­тривает проведение внеочередного собрания акционеров, инициированного с целью переизбрания СД в течение 70, а не 40 дней (в условиях РФ);

• установление права СД принимать решения о размещении дополнительных акций, облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции;

• установление решающего права председателя СД при равенстве голосов;

• повышение требований к определению кворума проведения СД;

• выпуск социальных и кредитных обязательств по решению и на условиях боль­шинства СД, конвертируемых в акции и размещаемых по закрытой подписке;

• использование займов для выплаты дивидендов;

• увеличение уставного капитала за счет эмиссии акций или увеличение номи­нальной стоимости акций при переоценке имущества.

Компании должны быть крупными для того, чтобы выжить и процветать в со­временном мире международного бизнеса в условиях глобализации экономики. Ряд экономистов полагает, что промышленная мощь страны в современных усло­виях может развиваться при условии создания многонациональных компаний, которые способны успешно конкурировать на мировых рынках.

Чтобы запустить этот процесс, очевидно, компания должна начать консоли­дацию своей мощности и ресурсов в условиях национальных границ. Это может вывести компанию в число монополистов, что может встретить сопротивление со стороны государственных антимонопольных органов. Поэтому правительства госу­дарств, оценивая последствия поглощений и слияний, могут запрещать отдель­ные сделки по поглощениям и слияниям, поскольку чрезмерная монополизация в отдельных секторах экономики может войти в противоречие с общественными и социальными интересами страны.

Таким образом, когда компания оказывается целью враждебного поглощения, она может воспользоваться разнообразными методами для отражения этой по­пытки. При выборе правильной стратегии сопротивления процесс поглощения для поглощающей компании может быть очень дорогостоящим, что может обу­словить принятие решения об отмене присоединения компании.

разделение

Разделение — это операция, противоположная слиянию, т. е. расчленение корпо­ративной организации на две или более отдельные и независимые организации. Причины реструктуризации:

• компания работает с убытками;

• компания не вписывается в стратегический план развития бизнеса;

• компания подвержена более высокому риску, чем остальные компании отрасли;

• есть вероятность, что каждое подразделение компании после приобретения самостоятельности будет работать более эффективно в сравнении с компа­нией в целом.

сокращение капиталовложений (изъятие капитала)

Изъятие капиталовложений подразумевает продажу части компании другой ком­пании.

Схема реконструкции капитала — это схема, по которой компания реоргани­зует структуру своего капитала. Схема реконструкции может приниматься, когда компания оказывается под угрозой ликвидации или превращения в цель для по­глощения.

Компания, рассматривающая возможность изъятия инвестиций, может при­знать этот метод подходящей для себя стратегией по самым различным причинам. К ним относятся:

Обеспечение выживания. Убыточная деятельность может создать для компании финансовые трудности и в экстремальной ситуации может поставить под угрозу все предприятие. Таким образом, могут быть предприняты попытки продать часть компании, занимающуюся этим видом деятельности. Когда компания испытыва­ет финансовые трудности, может возникнуть необходимость в распродаже под­разделений компании, занимающихся определенными видами прибыльной дея­тельности, чтобы получить финансовые средства для структурной перестройки остальной компании.

Сосредоточение на основных видах деятельности. Компания может почувство­вать, что для нее более прибыльным было бы сосредоточиться на определенных ключевых видах деятельности, в которых она располагает конкурентными преи­муществами, а не ввязываться в широкий спектр направлений деятельности, рас­пыляя тем самым свои усилия. Это может заставить компанию распродать свои определенные сегменты, чтобы сократиться до установленных ключевых видов деятельности.

Увеличение стоимости компании. Конгломератная компания может иметь низ­кие показатели по ценам акций в течение некоторого периода времени. Это может быть вызвано тем, что инвесторы не полностью оценили разрабатываемый вид деятельности, или тем, что они не верят в способность менеджеров конгломера­та полностью использовать потенциал определенных компаний или активов, на­ходящихся под их контролем. В любом случае акции не будут иметь ожидаемой цены, и, вероятно, будет лучше распродать часть компании и более прибыльно вложить вырученные средства.

Сокращение размеров компании. Для большой компании может оказаться труд­ным контролировать разнообразные виды деятельности при неповоротливости в принятии решений. Она также может быть обременена большими администра­тивными затратами. Если компания сокращается в размерах, она, вероятно, смо­жет значительно сократить свои накладные расходы и быстрее реагировать на по­требности рынка.

резюме

При слиянии суммарные операции и активы двух компаний передаются под кон­троль управления новой компании, находящейся в совместном владении акцио­неров исходных компаний. При приобретении или поглощении одна компания

получает контроль над другой путем приобретения контрольного пакета ее акций с правом голоса. Контрольный пакет обычно определяется как превышающий 50%.

Горизонтальная интеграция имеет место, когда объединяются фирмы, работаю­щие в одной сфере деятельности и на одном и том же этапе производственного цикла. Вертикальная интеграция происходит там, где объединяются фирмы, ра­ботающие в одной области деятельности, но на разных этапах производственного цикла. Диверсификация происходит в тех случаях, когда в слиянии или приобре­тении участвуют фирмы, работающие в несвязанных областях хозяйственной де­ятельности. Мотивы слияний и приобретений могут быть разделены на оборони­тельные и наступательные. Роста компании легче добиться путем приобретения другой компании, нежели пытаться расти органически. Большинство компаний, стремящихся к быстрому росту, делают это путем приобретения.

Не существует совершенной теории, которую можно применить к оценке стоимо­сти и переговорам, но есть ряд основных направлений, которые составляют основу переговоров, предшествующих слиянию или приобретению. Этими направлениями являются: рыночная стоимость, возможность получения прибылей, дивиденды, чи­стая остаточная стоимость активов и их ликвидационная стоимость. При исполь­зовании этих методов существует потенциальная возможность дальнейших оценок, основанных на вариантах тех же самых базовых данных. Фактическая выплаченная цена будет лежать в широких пределах параметров, установленных этими методами.

Слияния и приобретения могут оплачиваться либо за счет денежных средств, либо акциями приобретающей компании. Предложения обычно делаются в де­нежном выражении, потому что это дает больший диапазон выбора продавцам. Однако вариант оплаты акциями часто предлагается тем, кто не желает ликвиди­ровать свои пакеты акций.

Приобретение за счет заемных средств — это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, основанными на силе самой намеченной к по­глощению компании, и возмещается из ее потока денежных средств. Долг для осу­ществления приобретения за счет заемных средств часто приобретает форму вы­сокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями. Приобретения за счет заемных средств мо­гут быть эффективны, но часто приводят к трудностям из-за присущей им высо­кой степени финансового риска.

Выкупы компании ее менеджерами имеют преимущество, состоящее в том, что существующее управление получает стимул к повышению прибыльности компа­нии и оно лучше знает слабые стороны компании и что нужно сделать для дости­жения успеха.

В разделе показано, что первая линия обороны против попытки поглощения со­стоит в более эффективном управлении. Раз управление признает свои собствен­ные недостатки, оно поймет, что многие из них могут быть устранены с помощью более качественного финансового управления. Если финансы управляются долж­ным образом, компания, оказавшаяся под угрозой поглощения, в конце концов может занять положение, позволяющее подумать о своих собственных поглощениях.

Операции поглощения, встретившие сопротивление, могут быть очень доро­гостоящими. Когда компания оказывается целью враждебного поглощения, она может воспользоваться разнообразными методами для отражения этой попытки,

а именно: разделение компании, внесение контрпредложения, поиск альтернатив­ного покупателя, обращение в ФАС, перекупка собственных акций, переоценка активов, продажа или приобретение активов.

Котирующаяся компания с ограниченной ответственностью открытого типа, акции которой свободно продаются на рынке, более уязвима для нежелательно­го поглощения, чем компания с ограниченной ответственностью закрытого типа, в которой могут устанавливаться ограничения на право трансферта акций. Соот­ветственно котирующаяся компания может пойти на изменение своего статуса на статус компании с ограниченной ответственностью закрытого типа в качестве защитной меры.

Разделение — это операция, противоположная слиянию, т. е. расчленение кор­поративной организации на две или более отдельные и независимые организации.

Изъятие инвестиций подразумевает продажу части компании другой фирме. Схема реконструкции капитала — это схема, по которой компания реорганизует структуру своего капитала. Компания, рассматривающая возможность изъятия инвестиций, может признать этот метод подходящей для себя стратегией по са­мым различным причинам. К ним относятся: обеспечение выживания, сосредото­чение на основных видах деятельности, увеличение стоимости компании и умень­шение ее размеров.

контрольные вопросы и задачи к гл. 18

1. «Глобалсофт», быстро развивающаяся компания в сфере разработки про­граммных средств, сделала предложение о поглощении «Питерсофт», не­зависимой региональной IT-компании, цена акции которой показывала лишь скромные прибыли за последние три года.

Перечислите три оборонительные тактики, которые мог бы принять менед­жмент компании «Питерсофт» для отражения предложенного поглощения.

2. Компания «Автомаг» владеет сетью мастерских, осуществляющих шиномон­таж и регулировку автомобильных двигателей в Петербурге. Компания «Транс- ойл», которой принадлежит большая сеть автозаправочных станций, ищет подходы к «Автомагу» с целью ее поглощения. Компания «Трансойл» готова сделать предложение о покупке за счет денежных средств или в обмен на акции.

♦ Каковы, с точки зрения фирмы «Трансойл», преимущества и недостатки предложения с обменом акций в сравнении с предложением покупки за счет денежных средств?

♦ Какие основные факторы должны учитывать акционеры компании «Авто- маг» при выборе между предложением покупки за счет денежных средств и предложением с обменом акций?

3. Менеджмент компании «Омикрон» рассматривают возможность поглоще­ния компании «Лямбда», работающей в той же отрасли. Они предлагают приобрести акции компании «Лямбда», сделав предложение:

♦ О покупке таких акций с оплатой наличными денежными средствами или обмене акций на ссудный капитал.

♦ Об обмене акций компании «Лямбда» на акции компании «Омикрон».

♦ Об обмене акций компании «Лямбда» на облигации компании «Омикрон».

♦ Покажите различие между слиянием и поглощением как формами объ­единения компаний. По какой причине (причинам) это различие может быть важным?

♦ Объясните, почему компания, желающая максимизировать собственность сво­их акционеров, может быть заинтересована в поглощении другой компании?

♦ Обсудите преимущества и недостатки каждой из форм встречного удо­влетворения, предложенных за акции компании «Лямбда», с точки зрения акционеров «Омикрон».

4. Ваши клиенты выдвинули следующие основания в поддержку своего реше­ния добиваться роста путем слияния или приобретения. Прокомментируйте их:

♦ Стоимость акций целевой компании занижена.

♦ Они достигнут эффекта масштаба.

♦ Они сократят риск путем диверсификации.

5. Вы и ваши коллеги рассматриваете возможность выкупа компании, в кото­рой вы работаете, командой управления. Что, по вашему мнению, требуется для успеха вашего предприятия?

6. Компания «Клякса» сделала предложение акционерам компании «Вакса» о по­купке их компании на условиях, которые не удовлетворяют владельцев компа­нии «Вакса». Назовите основные методы сопротивления операции поглощения.

7. Перечислите основные последствия для приобретателя, если он решил опла­тить сделку по слиянию с целевой компанией акциями своей компании.

8. Приведите различия между горизонтальным и вертикальным комбинированием.

9. Компания «Пирамида» ведет переговоры с фирмой «Конус» о приобрете­нии последней. Для оплаты сделки по слиянию «Пирамида» планирует вы­пустить дополнительно не более 125 тыс. акций и готова передать их акцио­нерам фирмы «Конус». Фирма «Конус» согласна обменять свои акции на не менее 75 тыс. акций компании «Пирамида».

Какие последствия слияния вы видите для акционеров компаний «Пирамида» и «Конус», если компанией «Пирамида» будут выпущены для оплаты сделки дополнительно 75 тыс., 100 тыс. и 125 тыс. акций? Используйте представлен­ные ниже данные, чтобы обосновать свое решение.