Приобретения за счет заемных средств

Приобретение за счет заемных средств — это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, которые основываются на силе самой приоб­ретаемой компании и погашаются из ее потока денежных средств.

Рост приобретений за счет заемных средств получил новый импульс в резуль­тате отхода от крупных конгломератов, популярных в 70-х гг. прошлого столе­тия. Многие крупные компании обнаруживают, что некоторые виды их деятель­ности больше не соответствуют их текущей стратегии, и они потому всячески стремятся поощрить менеджмент местных компаний к выкупу руководимой им компании. Выкупы компаний менеджментом обычно осуществляются за счет

заемных средств, поскольку управленческие команды обычно не располагают не­обходимыми личными ресурсами.

Однако в качестве команды, собравшейся с тем, чтобы вывести акционеров ма­теринской или других компаний из проблемного состояния, не всегда выступает менеджмент выкупаемой компании. Различные внешние группы инвестиционных банков, владельцы рискового капитала и специалисты в определенной отрасли могут объединиться для выкупа компании. Обычно эта операция основывается на уверенности в том, что ее участники смогут значительно улучшить показате­ли компании и произвести, таким образом, средства, достаточные для погашения долга, сделанного для приобретения компании. Этот тип сделок иногда называет­ся покупкой под менеджеров.

Бросовые облигации

Ссуда для приобретения компании за счет заемных средств часто образуется в фор­ме высокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями.

риски

В благоприятных обстоятельствах приобретения за счет заемных средств могут быть очень эффективными, но часто они приводят к возникновению трудностей из-за свойственной им высокой степени финансового риска. Выкуп компании собственным управлением имеет преимущество в том, что существующее управ­ление получает стимул к повышению прибыльности компании. Значительное преимущество команды управления также в том, что она лучше других знает, что нужно сделать для достижения успеха операции.

Сохранение существующего управления снижает деловой риск и делает повы­шенный финансовый риск более приемлемым. Но встречаются случаи, когда су­ществующее управление оказывается одной из причин возникновения проблем и дополнительное давление финансового риска за счет увеличения доли заемных средств в общей сумме привлеченных средств ухудшает, а не улучшает проблемы компании. В мировой практике некоторые успешные операции по приобретению компаний за счет заемных средств строились на замене существующего управле­ния поглощаемой компании более динамичной командой.

При принятии решения о приобретении компании за счет заемных средств сле­дует учитывать наличие ряда условий, которым отвечала бы приобретаемая ком­пания:

• надежная стабильная прибыль в предыдущие периоды ее работы;

• предсказуемый поток денежных средств;

• крепкая проверенная команда управления компанией;

• компания должна иметь четко определенную нишу на рынке;

• компания должна иметь надежную залоговую базу из активов, как основных, так и оборотных;

• она не должна быть очень капиталоемкой;

• она не должна требовать никаких крупных инвестиций в капитал и инфра­структуру в ближайшем будущем;

• она не должна расти слишком быстро;

• она должна иметь определимый потенциал роста прибыли и потока денеж­ных средств.

Статистика показывает, что показатель неудач в приобретениях за счет заем­ных средств составляет примерно одну пятнадцатую, тогда как из вновь откры­ваемых предприятий почти каждое третье терпит крах. Поэтому, несмотря на то что обычно эти операции оказываются успешными, необходимо иметь в виду, что по своей природе приобретение за счет заемных средств несет в себе большую сте­пень риска, чем обычные поглощения, финансируемые традиционной комбина­цией заемного и собственного акционерного капитала. Успех приобретения ком­пании за счет заемных средств полностью зависит от способности менеджмента компании генерировать поток денежных средств для обслуживания повышенного уровня долга.

Оплата из прибыли

Когда приобретение компании оплачивается из прибыли, риск, прикладываемый к оценке покупаемой компании, снижается путем увязывания всего или части встречного удовлетворения при покупке с прибылями после оценки. Этот метод применяется для снижения стоимости первоначального финансирования с помо­щью выплаты части встречного удовлетворения из прибыли. Оплата из прибыли является обычным методом при поглощениях компаний в сфере услуг, не имею­щих значительных активов, обеспечивающих оценку.

18.9.