33. Распределение прибыли. Дивидендная политика и политика развития производства

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельно­сти собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осущест­вляется под непосредственным воздействием принятой предпри­ятием нормы распределения (HP), которая показывает, какая часть балансовой прибыли выплачивается как дивиденд.

20 процентам, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20 процен­тов, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20-процентные дивиденды; когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т. е. внутренними темпами роста (ВТР).

Если, к примеру, при РСС = 20% предприятие распределя­ет на дивиденды 1/4 прибыли (HP = 0,25), то

ВТР - РСС ■ (1 - HP) = 20% * (1 - 0,25) - 15%.

Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной по­литики в сочетанием с финансовым прогнозированием на при­мере предприятия, имеющего следующую структуру аналитиче­ского баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности - 10 млрд р. В пассиве - 4 млрд р. собственных и 6 млрд р. заемных средств.

Оборот составляет 30 млрд р. НРЭИ достигает 1,8 млрд р.

Коммерческая маржа (НРЭИ/ОБОРОТ ■ 100) равна 6%.

Задолженность обходится предприятию в среднем в 14% (СРСП = 14%). Условная ставка налогообложения прибыли со­ставляет 1/3.

Распределяется на дивиденды 1/3 прибыли (HP = 0,33).

РСС=2/3 ■ ЭР+ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА” 12%+4%=16%.

ВТР + РСС * (1 —HP) = 16% • (1-0,33)-10,8%.

Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 10.8 процента имеет возможность увеличить собственные сред­ства с 4 млрд р. до 4,43 млрд р. Но тогда, не нарушая соотноше­ния между заемными и собственными средствами, можно дове­сти задолженность до 6,65 млрд р.;

Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (6,65 млрд р. + 4,43 млрд р.) = 11,08 млрд р. Это плюс 10,8 про­цента по сравнению с прошлым периодом. Соответственно и ак­тив возрастет на 10,8 процента и составит 11,08 млрд р. Вы заме­чаете? Сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста - на столько процентов можем увеличить и актив!

Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, под­держивается на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млрд р. принесет 33,24 млрд р. оборота. Опять плюс 10,8 процента!

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неиз­менном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к 0владению одним из главных методов финансового прогнозиро­вания - методом формулы. В прогностических вариантных рас- Четах по этому способу начинают, как правило, с постановки це- ли- добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, предприятие ставит цель: добиться 20~процентног< пРигращения оборота. Что для этого необходимо и какой може спаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, «своим ходом» обеспечивается рост оборота на 10,8 процента, а необхо­дим 20-процентный рост.

Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы под­держать на прежнем уровне соотношение заемных и собствен­ных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млрд р. и одновременно заимствуем 0,46 млрд р.

Тогда ЗС : СС = (6,65 млрд р.-Ю,46 млрд р.): (4,43 млрд р.+ + 0,46 млрд р.) = 1,5. Система не разбалансируется, можно ос­тавлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упро­щенное решение. Зачастую не только можно, но и должно про­извести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (на­пример, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и других расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20 про­центов актив ради 20-гіроцентного увеличения оборота;

• благодаря этому, возможно, удается отыграть сколько- нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, по­лучить 7 процентов вместо 6 процентов);

• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14 процентов прибыли.

При таких условиях предприятие получит рентабельность собственных средств на уровне 23,3 процента, а ВТР - на уровне 20,038 процента : РСС - 2/3 ЭР+ ЭФР;

РСС - 2/3 (7% * 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) • 1,5 = 23,3%;

ВТР - РСС (І-НР)- 23,3% * 0,86 - 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент уве­личения оборота совпали, следовательно, 14-процентная норма распределения выбрана верно.

Теперь появляется возможность подвести итоги.

ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ: как примирить интересы акционеров с необходимостью доста­точного финансирования развития.

ДЕЙСТВИТЕЛЬНО:

чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинан­сирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за с -) і снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, п швает ограничение на темпы наращивания выручки и

уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

НО:

ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая доста­ло ибыльноети на вложения, инвесторы начинают скидывать

св< і \ м ги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижа­ется и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.

ТЕМ НЕ МЕНЕЕ:

прежде чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму распределения прибыли на дивиден­ды, приняв во внимание вею совокупность конкретных обстоя­тельств - ограничений правового, контрактного, финансового Характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и Даже социально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую для Вас методику дивидендных вЫплат. Для этого можно воспользоваться табл. 9.