Как создается добавленная стоимость

Затраты на акционерный капитал, которые мы только что вычислили, а также затраты на остальные источники вместе позволяют определить средневзвешенные затраты на капитал компании. Показатель средневзвешенных затрат на капитал очень важен: он представляет допустимую барьерную ставку доходности, которую компания должна превосходить, чтобы продолжать свою деятельность.

Воспользуемся снова понятием внутренней нормы доходности (ВНД), которое рассмотрено в гл. 16.

Это еще один показатель эффективности деятельности компании, похожий на доходность совокупных активов. Мы воспользуемся внутренней нормой доходности, так как должны применить здесь определение активов, которое лучше соответствует основанию, на котором вычисляются затраты на капитал.

Ключевым фактором переменной, от которой зависит успех компании, определяемый по критерию добавленной стоимости акционерного капитала (SVA)1 является соотношение между показателями внутренней нормы доходности и средневзвешенных затрат на капитал.

Если исходить из того, что для анализируемой здесь вымышленной компании показатель средневзвешенных затрат на капитал равен 10%, а внутренней нормы доходности — 12%, то возникает вопрос: за счет чего образуется добавленная стоимость? Это приращение должно отражаться в рыночной капитализации компании.

Если предположить нулевой рост, то рыночная стоимость рассматриваемой компании будет на 20% больше балансовой. Однако, если в уравнение, применяемое для расчета, добавить рост, стоимость компании быстро увеличится (рис. 17.11).

Этот подъем можно объяснить следующим образом. Если рост постоянен, то поступления стабильны, и каждый год компания распределяет их полностью среди акционеров. В этом случае доходность похожа на доходность по облигациям с фиксированной процентной ставкой. Курс такой облигации определяется из соотношения дохода и требуемой доходности. В этом случае премия равна 20%.

Однако если часть поступлений акционерам не выплачивается, а реинвестируется снова в бизнес в размере ставки премии, то эффект от этого будет приводить к увеличению стоимости компании, причем это увеличение может быть рассчитано по принципу сложного процента. Реинвестированные денежные средства приносят более высокую доходность, чем если бы они были распределены среди акционеров. И чем больше средств удерживается и снова инвестируется в бизнес, тем сильнее это сказывается на увеличении стоимости компании.

Однако все это возможно при допущении, что реинвестирование осуществляется при обеспечении внутренней ставки доходности выше,

чем затраты на капитал (ВНД > СВЗК). А чтобы это было именно так, у компании должна быть прочная стратегическая позиция на быстрорастущем рынке.