КОЭФФИЦИЕНТ КВОТЫ СОБСТВЕННИКА

Коэффициент квоты собственника (соотношение заемного и собственного капитала) — это один из самых важных показателей корпоративных финансов, свидетельствующий о финансовой устойчивости компании.

Основное предназначение этого показателя — установить соотношение различных способов финансирования, отраженных в балансе, а также сравнить величину акционерного капитала и капитала кредиторов. Разница между ними показана на рис. 10.2.

Идея, положенная в основу этого коэффициента, очень проста. Однако и она при реализации сталкивается с трудностями, а именно:

• что относить к категории “заемный капитал”?

• каким образом рассчитать рассматриваемый критерий?

Сначала рассмотрим несколько определений термина “заемный капитал”. На рис. 10.3 представлены три его интерпретации, сделанные на основе обыденного понимания:

• только долгосрочные заимствования;

• долгосрочные и краткосрочные займы, т. е. все заимствования, по которым необходимо платить проценты (interest-bearing debt)·,

• долгосрочные заимствования плюс все краткосрочные обязательства, т. е. совокупный долг.

Обратите внимание, что первые два определения относятся только к долгам, по которым необходимо платить проценты банку или другому финансовому институту.

Вполне объяснимо, почему банкиры прибегают к более узкому толкованию понятия “заемный капитал ”. Обычно га требования к должнику удовлетворяются раньше, чем претензии поставщиков и других его кредиторов. (Обратите внимание, что на этом этапе рассмотрения мы не учитываем порядка удовлетворения требований кредиторов, наделенных специальными привилегиями.) C точки зрения банка в категорию “заемный капитал ” могут входить только те обязательства, помимо банковских, которые должны удовлетворяться одновременно или раньше, чем требования банка.

Однако с точки зрения компании их задолженность поставщику столь же реальна, что и долг банку. Поэтому вполне справедливо при вычислении отношения собственного капитала к заемному включать в величину заемного капитала все виды задолженностей.

Коэффициент квоты собственника: методы вычислении

Как было сказано выше, с точки зрения менеджеров компании, любой вид ее задолженности одинаково важен для них. Именно поэтому в этой книге мы будем пользоваться широким определением понятия “заемный капитал”, т. е. включать все долгосрочные заимствования и все краткосрочные обязательства. Но даже при таком подходе способы вычисления этого коэффициента могут быть различными.

Однако сразу же следует усвоить, что в конечном счете метод вычисления не важен или не очень важен, так как конечные результаты обозначают один и тот же коэффициент. Можно провести следующую аналогию: хотя при измерении какой-то длины в дюймах и сантиметрах мы получим разные цифры, из этого не следует, что сама длина разная. То же самое справедливо и в отношении рассматриваемого показателя: его значение будет одним и тем же независимо от применяемого метода вычислений.

Найдется совсем не много относительно независимых финансовых коэффициентов, которые для компании являются фундаментальными.

На рис. 10.4 показаны три метода вычисления коэффициента квоты собственника.

Первый метод:

нахождение отношения заемного капитала к собственному

Этот метод является классическим и широко применяется (правда, часто в этом случае используется более узкое, банковское толкование понятия

РИС. 10.4. Различные методы определения коэффициента квоты собственника

“заемный капитал”). Если в сообщении о какой-то компании упоминается коэффициент квоты собственника, то если не уточняется, о чем идет речь, следует понимать его именно в этом варианте.

Второй метод:

нахождение отношения собственного капитала ко всему капиталу

Этим методом пользуются редко. Получаемое в этом случае значение является почти обратной величиной по отношению к той, которая получается при использовании распространенного третьего метода.

Третий метод:

нахождение отношения заемного капитала ко всему капиталу

Автору этой книги этот подход нравится больше всего.* Он позволяет получить как бы мгновенный снимок капитала, указанного в балансе, а цифры, необходимые для вычисления этого показателя, можно получить даже из самой запутанной отчетности.

Правда, остается спорным вопрос о том, как трактовать в этом случае отсроченные налоги. Кроме того, на первом этапе мы не будем учитывать прочие виды капитала. Но хотя эти статьи могут представлять интерес для научных исследований и дискуссий, на практике они не вызывают серьезных затруднений, так как их удельный вес незначителен и они не могут серьезно повлиять на конечные результаты (см. приложение 1).

Этот вариант расчета часто используют для нахождения коэффициента под названием “коэффициент долговой нагрузки”.

Коэффициент квоты собственника: почему этот показатель так важен?

Рассматриваемому коэффициенту уделяется столь большое внимание потому, что он является очень информативным: если его значение не укладывается в норму, это говорит о том, что у компании действительно серьезные проблемы, связанные с погашением долгосрочных долгов, причем такие, что дело может закончиться прекращением деятельности.

Чем больше у компании долгов, тем выше у нее риск. Все долги, указываемые в балансе, означают требования кредиторов к активам. Компания должна регулярно, через определенные промежутки времени, выплачивать проценты за полученные займы, а в установленный срок погашать и основную сумму долга. Она погашается периодическими платежами или единовременно в конце срока.

Таким образом, когда компания берет в долг, то одновременно берет на себя обязательства, по которым в течение определенного времени в будущем у нее появятся значительные оттоки денежных средств. Однако в этот же промежуток времени ее притоки денежных средств неопределенны. Поэтому сочетание фиксированных величин оттоков денежных средств и ожидаемых притоков делает общую ситуацию достаточно неопределенной, другими словами, появляется финансовый риск. А из всего сказанного следует то, с чего мы начали: чем больше величина долгов, тем выше риск.

Но тогда почему компании идут на этот риск и продолжают использовать заемный капитал? Ответ заключается в явлении, которое называется относительными затратами. В конечном счете для компании взять в долг дешевле, чем получить необходимые ей средства в виде дополнительного акционерного капитала. Увеличивая сумму долга в балансе, компания, как правило, может добиться роста доходности, рыночный курс ее акций растет, богатство акционеров увеличивается и появляются новые возможности для расширения масштабов бизнеса.

Таким образом, долги увеличивают не только риск, но и прибыль.

Но где проходит граница благоразумного риска? Точно рассчитать, насколько повысятся доходы акционеров, очень трудно, хотя иногда удается. Обычно же менеджерам приходится действовать в условиях неопределенности (особенно это касается размеров будущих притоков денежных средств) и, принимая все важные решения, необходимо постоянно учитывать этот фактор.

Нам удалось установить, что компании с достаточно прогнозируемыми будущими прибылями, например от сдачи части своей недвижимости в аренду, обычно имеют много долгов. Компании, действующие в отраслях с неустойчивыми показателями, например в добывающих, чаще полагаются на акционерный капитал.

Кроме того, в исследовании выяснились как географические, так и отраслевые различия в подходах к уровню долговой нагрузки компаний (рис. 10.5). Так, в компаниях США и Великобритании преобладает более консервативный подход к долгам, чем в странах ЕС и Японии. При консервативном подходе практически невозможно встретить компании, у которых отношение заемного капитала к собственному капиталу превышает 50%, однако в странах ЕС и Японии есть компании, у которых это отношение достигает 70% и даже больше.

Многие ученые занимались исследованиями, пытаясь установить причины указанных различий. От их выводов создается впечатление, что в основе этих различий лежат не столько финансово-экономические факторы, сколько поведенческие, вызванные в первую очередь культурными И историческими особенностями каждого народа.