Эффект финансового левериджа
Финансовый леверидж – это доля займов в общем капитале фирмы: Д/(Д+Е).
Эффект финансового левериджа заключается в том, что чистая прибыль фирмы изменяется быстрее чем валовая прибыль.
В результате изменения прибыль на акцию – основной показатель для владельцев изменяется сильнее чем валовая прибыль фирмы. Напомним, что валовая прибыль – это прибыль фирмы до выплаты процентов и налогов.Чем выше величина финансового левериджа, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой и валовой прибылью из-за наличия в затратах постоянного элемента в виде процентных платежей по долговым обязательствам фирмы.
Последствия эффекта финансового левериджа для собственников фирмы можно иллюстрировать формулой:
где ROE – норма доходности собственного капитала; ROA – норма доходности суммарных активов (капитализации); Д, Е – величина соответственно собственного и заемного капитала; kg - издержки финансирования заемного капитала.
Второе слагаемое этой формулы характеризует эффект финансового левериджа.
Нелинейный характер эффекта финансового левериджа в этой формуле проявляется в том, что при росте Д/Е непропорционально увеличивается значение ROE.
Рассмотрим пример. Допустим фирма А обеспечивает доходность суммарных активов на уровне 20% (ROI=0,2). Структура капитала соответствует Е=100 млн р., Д=50 млн р.. Другими словами, на 1 руб. собственного капитала привлекают 0,5 р. займов и средние издержки финансирования долговых обязательств составляют 10% (kg =0,1).
В таких условиях доходности собственного капитала для владельцев фирмы составляет:
ROE = 0,2 + 0,5(0,2-0,1) = 0,2+0,05 = 0,25 или 25%
На каждый 1 р. вложенного капитала владельцы фирмы получают годовой доход на уровне 25%.
Если финансирование фирмы осуществлялось только за счет собственного капитала, то ROE = ROI = 0,2.
Дополнительную добавку к норме доходности суммарных активов в размере 5% обеспечило привлечение займов в качестве источников финансирования капитала фирмы.
Теперь допустим, что фирма А расширяет капитал за счет привлечения займов и структура капитала соответствует Е=100 млн р., ROI и издержки финансирования меняются. Норма доходности собственного капитала составит:
ROE = 0,2 + 1(0,2-0,1) = 0,3 или 30%
Изменяя структуру капитала фирмы ее владельцы в нашем примере увеличили норму доходности собственного капитала до 30% по сравнению с 20% при использовании только собственного капитала.
В рассмотренном примере мы не учитывали что:
а) расширение деятельности фирмы может снидать уровень эффективности использования ее активов и значение ROI;
б) увеличение займов фирмой может увеличивать издержки их финансирования kg.
Несмотря на указанные допущения, можно говорить о том, что последствия эффекта финансового левериджа проявляются в том, что при расширении долгового финансирования при прочих равных условиях фирма увеличивает норму доходности собственного капитала.
Однако, когда норма доходности активов опускается ниже издержек финансирования заемного капитала (ROI < kg.) фирма начинает генерировать убытки и норма доходности собственного капитала уменьшается. Другими словами, финансовый рычаг действует и в противоположном направлении.
Поэтому расширению доли займов в общем капитале фирмы сопутствует финансовый риск, который увеличивает размах вариации показателя ROE.