Тема 3: Облигации

1) Общая характеристика облигаций

2) Определение доходности

3) Определение цены покупки облигации инвестором

4) Прогнозирование изменения рыночной цены облигации

1.

Облигация – эмиссионная ЦБ, закрепляющая право ее владельцев на получение от ее эмитента в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Может предусматривать выплату процента от номинальной стоимости.

Облигация удостоверяет отношения займа, построенные на принципах:

- срочности

-платности

- возвратности

Отличия облигаций от акций:

- имеют ограниченный, заранее определенный срок обращения

- владелец облигации выступает кредитором АО

- облигация не дает права участия в управлении АО - проценты по облигациям выплачиваются раньше дивидендов по акциям

Цн облигации > Цн акции

Выпуск облигаций АО разрешен:

- после полной оплаты УК

- на величину УК АО или обеспечения

- только после государственной регистрации выпуска

Классификация облигаций

1) По статусу эмитента: государственные, муниципальные, корпоративные

2) По условиям займа:

- процентные (купонные)

Процентный доход = Цн * С%

Выплата % может быть один раз в квартал, в полугодие или один раз в год.

- дисконтные (бескупонные, с нулевым купоном) – сумма займа меньше номинальной стоимости. Например: Облигации с Цн = 1000 р продается на первичном рынке за 850 р. На дату погашения инвестор получает 1000 р. Его доход за период обращения облигации равен: 1000 р. – 850 р. = 150 р.

3) По сроку обращения: краткосрочные (до 1 года) среднесрочные( до 5 лет), долгосрочные ( свыше 5 лет)

4) По форме выпуска: документарные, бездокументарные.

5) По способу фиксации прав собственности: именные, на предъявителя

6) Наличие обеспечения выпуска: обеспеченные залогом имущества эмитента, необеспеченные.

7) Наличие конверсионной привилегии:

- конвертируемые – дающие право обмена на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсии

- неконвертируемые

2. Составляющие дохода от владения облигацией:

- периодически выплачиваемые проценты

- доход от реинвестирования процентов

- изменения Цр (курса) облигации

- получение номинальной стоимости облигации при погашении

Пример: Цн =1000 р., С% = 24% годовых, Купон -?

Проценты выплачиваются 1 раз в год: Купон = 1000 р*0,24 = 240 р.

Курс облигации = Цр облигации / Цн облигации * 100%

Доходность (Д) облигации отражает ее способность приносить доход.

Доходность текущая (Дт) = ∑% за год / Цр * 100%

Доходность к погашению ( YTM) – доходность которую получит инвестор за оставшийся период обращения купив облигацию по текущей рыночной цене (Цр). R = YTM

Цр = %1 / (1+R) в первой степени + %2 / (1+R) в квадрате+…+%n +Цн / (1+R) в n

Эмпирические зависимости для YTM

YTM = (∑% за год + (Цн-Цр)*n) / (0,4 Цн + 0,6 Цр)

YTM = (∑% за год + (Цн-Цр)*n) / ((Цн + Цр)/2)

YTM дисконтной облигации

Определяются из соотношения

Цр = Цн / (1+R) в степени n

YTM = R = (Цн/Цр) в степени 1/n - 1

Полная (конечная) доходность

Дп = (∑% + (Цн+ Цпок)) / Цпок или (∑% + (Цпр-Цпок))/ Цпок

∑% - за период владения акцией

3. Покупка акций – инвестиционный процесс, заключающийся во вложении определенной суммы денежных средств (инвестиций) с целью получения дохода, превышающего вложенные средства и обеспечивающего требуемую рентабельность на уровень равной или выше среднерыночной.

На прединвестиционной стадии определяются:

- денежный поток облигации за оставшийся срок обращения

- анализируются риски эмитента, наличие обеспечения выпуска

- анализируется риск и доходность альтернативных вложений (Сбербанк РФ, другие государственные и корпоративные облигации)

- учитывается средняя доходность рынка облигаций

- обосновывается величина доходности требуемой инвестором (R = Rбез риска + надбавка за риск)

- определяется текущая стоимость (PV) денежного потока облигации

- принимается решение о покупке, если PV >= Цр облигации

PVобл = max цене покупки облигации

Дисконтная облигация

PV = Цн / (1+R) в степени n

Факторы формирования Цр облигации:

1) Величины дохода, генерируемого облигацией

2) Среднерыночная норма доходности

3) Период обращения

4) Доходность альтернативных фондовых инструментов с таким же уровнем риска

5) Статус и финансовое состояние эмитента

6)

Расчет накопленного купонного дохода

%

% покупка НКД %

n1 от %до%

n2 от % до НКД (продажа)

НКД - часть купонного дохода неполученная владельцем облигации в связи с ее продажей

НКД = Цн*С%* (n2/n1)

Пример:

Оболигация куплена на первичном рынке за 1100р.

Облигация продана:

1) через 2 месяца

НКД = 1000*0,24/4*(2/3) = 40р

Цпрод = Цпок+НКД = 1100+40 = 1140р.

4. Дюрация (duration, D) – взвешенная средняя сроков выплат по облигации. В качестве весов – текущая стоимость выплат %, а ставка дисконтирования R=YTM.

D = ∑i*PV (выплата i) / ∑PV (выплата i) = ∑i* (выплата i) / (1+YTM)в степени i / ∑ (выплата i) / (1+YTM)в степени i

Особенности Дюрации:

1) Дюрация дисконтной облигации = сроку обращения (n)

2) Дюрация процентной облигации < n

3) Между дюрацией и доходность к погашению (YTM) обратная зависимость

4) Между дюрацией и средней рыночной доходностью Rm обратная зависимость

При известном прогнозе средней рыночной доходности Rm =+/-∆Rm изменение Цр облигации, равное +/-∆Цр

∆Цр =( - D* (+/-)∆Rm / (1+Rm) )* Цр

Достоинства облигационных займов:

- возможность привлечения значительных денежных ресурсов

- публичный порядок займа, возможность выхода на мелкого инвестора

- формирование публичной кредитной истории

Недостатки:

- облигации эффективны только для крупных заемщиков

- выпуск возможен только для хозяйственных обществ

Госпошлина за регистрацию выпуска удорожает цену заимствования.