Стоимость долговых обязательств
Краткосрочные обязательства (текущие пассивы) компании, используемые преимущественно для финансирования оборотного капитала, в долгосрочном финансовом планировании отдельно не выделяют.
Издержки финансирования из различных источников принято сравнивать по и величине после налогообложения.
Издержки заемного финансирования
Теоретически рыночная стоимость долга рассчитывается как ставка дисконтирования, уравновешивающая рыночную стоимость долга (в абсолютном выражении) и будущие доходы кредитора.
Ставка дисконтирования рассчитывается из уравнения:
где До – рыночная стоимость долга: n – последний срок долгового обязательства; It – процентные платежи за период t; Pt – выплата долга за период t; kе – ставка дисконтирования.
Полученное при решении уравнения значение kо называют рыночной ставкой процента, которая характеризует рыночную стоимость долга в процентном отношении.
Для сопоставления издержек финансирования из разных источников принято приводить их к посленалоговому денежному потоку.
Значение kе характеризует рыночную стоимость долга (номинальная ставка процента) в доналоговом исчислении. Поскольку, процентные выплаты не облагаются налогом, что заемное финансирование обеспечивает фирме налоговую защиту по процентным платежам. Издержки заемного финансирования в посленалоговом выражении рассчитывают по формуле:
kg = ke(1-T)
где Т – ставка налога на прибыль.
Величину kе.Т называют налоговой защитой по процентным платежам.
Рассмотрим пример. Допустим фирма А финансирует свой капитал в 1000 р. в первом случае за счет займа под 20% годовых, в во втором из прибыли. В табл.3.1 представлен расчет налоговой защиты по процентным платежам для заемного финансирования.
Таблица 3.1
Расчет защиты по процентным платежам, руб.
| Показатели | Варианты финансирования | |
| из прибыли | за счет займа | |
| 1.Операционная прибыль до уплаты процентов и налогов | 1000 | 1000 |
| 2.Проценты, выплаченные кредиторам | - | 200 |
| 3.Доналоговая прибыль | 1000 | 800 |
| 4.Налог на прибыль, Т = 0,24 | 240 | 192 |
| 5.Чистая операционная прибыль | 760 | 608 |
| 6.Общая прибыль акционеров и кредиторов | 0+760=760 | 200+608=808 |
| 7.Налоговая защита по процентным платежам | 0 | 808-760=48 |
Из табл. Следует, что на 1 рубль финансирования капитала за счет займа обеспечивает налоговую защиту 48:1000=0,048 р.
Такой же результат мы получим, если приведем доналоговую ставку процента по займу к посленалоговому исчислению:
kg = 0,2(1-0,24)=0,2-0,048=0,152 или 15,2%.
Величина kе .Т=0,048 характеризует в данной формуле налоговую защиту по процентным платежам.
Из рассмотренного примера следует, что издержки заемного финансирования за счет эффекта налоговой защиты по процентным платежам ниже, чем при финансировании капитала из прибыли после налогообложения.
В финансовой информации о стоимости займов используют номинальные ставки процентов. Чтобы перейти от номинальных ставок процентов по займам к их значениям в посленалоговом исчислении, следует учесть налоговую защиту по процентным платежам. Например, если рыночные ставки процентов по займам составляют 18%, то издержки заемного финансирования фирмы в посленалоговом исчислении при уровне налогообложения прибыли в 24% соответствуют 0,18(1-0,24)=0,1368.
Расширяя заемное финансирование капитала фирма выигрывает за счет экономии на издержках финансирования. Однако при этом увеличивается финансовая зависимость фирмы от кредиторов. В таких случаях говорят, что заемному финансированию сопутствует финансовый риск.