Основные группы финансовых показателей

Есть прекрасное средство для извлечения знания — опыт и работа других.

Бальтазар Грациан

Инструментами финансового анализа являются учетные коэффициенты, которые выражают отношения между различными показателями финансовых отчетов. Так как коэффициент выражает отношение между двумя значениями, то существует

практически бесконечное количество коэффициентов, поэтому в целях экономии времени для проведения анализа необходимо сократить число показателей до не­обходимого минимума. Несколько видов коэффициентов могут отобразить доста­точно точную картину эффективности работы и финансовой жизнеспособности компании.

В первую группу включают показатели, характеризующие состояние капитала (структура имущества, оборот капитала, принципы амортизации и т. п.), струк­туру привлекаемого капитала (структура вложений, доля самофинансирования), ликвидность активов. Вторая группа объединяет показатели структуры прибыли и затрат, рентабельности активов, рентабельности продаж, рентабельности капи­тала, прибыльности и оборачиваемости чистых активов и др.

Первоочередными учетными коэффициентами являются:

• прибыль и прибыльность;

• коэффициенты рентабельности, включающие рентабельность продаж и рен­табельность привлеченного капитала (инвестиций);

• коэффициенты эффективности управления;

• коэффициенты деловой активности;

• коэффициенты ликвидности;

• коэффициенты финансовой зависимости.

Прибыль предприятия может быть: валовая, операционная, прибыль до уплаты налогов, прибыль после уплаты налогов и чистая нераспределенная прибыль.

Валовая прибыль определяется как разница между валовой выручкой от продаж и себестоимостью реализованной продукции. Операционная прибыль — это разни­ца между валовой выручкой и расходами, связанными с реализацией продукции и административно-управленческими расходами. Прибыль до уплаты налога опре­деляется как разница между операционной прибылью и процентными платежами по обслуживанию долга. Прибыль после уплаты налога равняется прибыли до уплаты налога минус налоговые платежи. Чистая нераспределенная прибыль равна разнице между прибылью до уплаты налога и суммой выплаченных дивидендов.

Прибыльность — это способность получать доход от своей деятельности. Она характеризуется соотношением:

• чистого дохода и объема продаж в стоимостном или натуральном исчислении;

• чистого дохода и совокупных активов;

• чистого дохода и собственного капитала;

• валового дохода и совокупных издержек.

Показателями, характеризующими прибыльность деятельности предприятия, являются:

• рентабельность продаж (прибыль на единицу реализованной продукции);

• общая рентабельность отчетного периода;

• рентабельность собственного капитала (эффективность использования соб­ственного капитала);

• экономическая рентабельность (эффективность использования всего иму­щества организации);

• фондорентабельность (эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов);

• рентабельность основной деятельности (прибыль от реализации на 1 руб. за­трат);

• рентабельность постоянного капитала (эффективность использования капи­тала, вложенного в деятельность организации на длительный срок);

• коэффициент устойчивости экономического роста (темп увеличения соб­ственного капитала за счет финансово-хозяйственной деятельности);

• период окупаемости собственного капитала (число лет, в течение которых окупятся вложения).

Рассмотрим более подробно некоторые виды рентабельности. Основные по­казатели рентабельности показывают, насколько эффективно управляется пред­приятие. Заметим, что существует достаточно большое число показателей рента­бельности, но мы рассмотрим две группы этих показателей:

• рентабельность продаж;

• рентабельность инвестиций.

Рентабельность продаж (RS) определяется из выражения:

где GP — валовая прибыль, руб.; GS — валовая выручка, руб.

В непроизводственных компаниях в качестве себестоимости продаж берутся закупки, скорректированные с учетом начального и конечного запаса, которые от­ражают применяемую надбавку или норму прибыли. В производственной компа­нии себестоимость продаж включает затраты на сырье, рабочую силу и накладные расходы, вложенные в производство товаров, которые были проданы. Коэффици­ент валовой прибыли показывает эффективность производственной деятельности предприятия. Он также показывает эффективность политики цен на продукцию.

Рентабельность продаж может определяться на основе операционной прибыли (OP), и этот показатель показывает рентабельность предприятия после вычета из выручки издержек на производство и сбыт товаров:

где OP — операцонная прибыль, руб.; GS — валовая выручка, руб.

Рассмотренный показатель рентабельности является одним из лучших ин­струментов определения операционной эффективности компании и показывает способность администрации получать прибыль от деятельности до вычета затрат, которые не относятся к операционной эффективности. При рассмотрении этого коэффициента совместно с рентабельностью продаж можно получить хорошее представление о причинах, которые обусловили изменение рентабельности.

Несомненный интерес представляет другой показатель рентабельности продаж (R ), который определяется на основе прибыли до уплаты процентов по кредиту и налога на прибыль:

где EBIT — операционная прибыль до вычета налогов и процентных платежей по кредиту, руб.

Этот показатель позволяет учесть влияние структуры капитала и способа фи­нансирования компании на ее рентабельность. Единственным различием между этим показателем и рентабельностью операционной прибыли является влияние процентных выплат, поэтому при совместном рассмотрении двух данных пока­зателей рентабельности можно выявить влияние структуры капитала на рента­бельность. Компания, которая постоянно имеет высокую рентабельность опера­ционной прибыли, может постоянно иметь низкий показатель рентабельности прибыли до уплаты налогов. Это объясняется слишком высокими процентными выплатами по сравнению с возможностями компании.

Используемый капитал предприятия включает акционерный капитал, чистую нераспределенную прибыль и сумму долгосрочных обязательств. Он может быть выражен как сумма активов минус краткосрочные обязательства. Для расчета показателя рентабельности капитала (RC) используется значение операцион­ной прибыли, поскольку в состав используемого капитала входят долгосрочные займы, из этого следует, что прибыль на эти займы должна быть рассчитана до выплаты процентов по ним:

где WC — капитал компании, руб.

Рентабельность капитала является наиболее иллюстративным показателем об­щей эффективности управления предприятием, поскольку этот показатель от­ражает отношение результатов деятельности предприятия к общему количеству использованных средств. Данный показатель позволяет избежать искажений, ко­торые могут возникнуть из-за различий в структуре капитала и финансирования. Он выражает эффективность, с которой использовались ресурсы компании неза­висимо от того, как они финансировались.

Следующий показатель, который необходим при оценки деятельности пред­приятия, — рентабельность собственных средств (R ). Он отражает прибыль ком­пании, приходящийся на 1 руб. собственных средств капитала:

где NP — чистая прибыль, руб.; SC — собственный капитал, руб.

Показатель представляет интерес в первую очередь для инвесторов, так как он показывает прибыль, приходящуюся акционерам предприятия. Для финансового менеджера предприятия, основной целью которого является максимизация богат­ства акционеров, этот показатель рассматривается как один из основных.

Показателем, выражающим эффективность использования активов предприя-

где ТА — итого активов, руб.

В приведенном выражении для определения рентабельности активов представ­лено значение суммы активов на конец года. Аналитик может использовать в зна­менателе среднюю величину активов предприятия за год, которая определяется как сумма активов на начало года плюс сумма активов на конец года и получен­ный результат делится на два.

Сумма активов предприятия равна основным средствам плюс оборотные сред­ства, хотя иногда из них вычитаются краткосрочные обязательства, чтобы полу­чить комбинацию основных средств предприятия и сумму оборотного капитала. В этом случае она называется чистой суммой активов и равна используемому ка­питалу.

Коэффициент оборачиваемости чистых активов

ющего соотношения:

где NA — сумма чистых активов предприятия, руб.

Этот показатель показывает, сколько раз происходит оборот суммы чистых ак­тивов (сумма активов минус краткосрочные обязательства) по отношению к про­дажам, и он определяет эффективность использования активов для осуществления продаж. Иногда этот показатель называют коэффициентом деловой активности, поскольку он определяет уровень деловой активности, достигаемый в результате использования чистых активов.

Пример 15.1. Определить соответствующие коэффициенты рентабельности за три года для компании «Пирамида» по данным, приведенным в табл. 15.1.

Рентабельность операционной прибыли (ROP):

Рентабельность прибыли до уплаты налога (RPBT):

Рентабельность прибыли после уплаты налога (RNP):

Рентабельность используемого капитала (RWC):

Рентабельность собственного капитала (RSC):

Рентабельность активов (RA):

Оборачиваемость чистых активов (OA):

Аналогично были определены показатели финансового состояния компании и за последующие два года. Полученные результаты приведены в табл. 15.2.

Анализ полученных результатов позволяет сделать следующие выводы.

Рентабельность продаж на уровне 35% свидетельствует об эффективности ра­боты предприятия и последовательности политики ценообразования.

Увеличение рентабельности операционной прибыли, вероятно, частично вы­звано контролем над постоянными затратами и частично — незначительным уве­личением начисленного износа.

На второй год уменьшилась рентабельность прибыли до уплаты налога, что от­ражает временное увеличение долгосрочных кредитов.

Рентабельность привлеченного капитала показывает заметное улучшение эф­фективности использования администрацией ресурсов предприятия, особенно в результате использования на третьем году банковского овердрафта.

Рентабельность собственных средств свидетельствует об увеличении прибыли для инвесторов от вложений в акционерный капитал.

Оборачиваемость чистых активов свидетельствует о том, что руководством ком­пании эффективно использовались активы для увеличения объема продаж.

коэффициенты эффективности управления

Период оборачиваемости запасов (Т) показывает расчетное количество дней, не­обходимое для оборота запасов, выраженных через себестоимость продаж (PC) в результате производственной деятельности компании или, другими словами, количество дней, необходимое для превращения запасов в денежные средства или дебиторскую задолженность:

где TI — товарно-материальные запасы, руб.; t — число дней в периоде; PC — себе­стоимость продаж, руб.

Этот показатель называют оборачиваемостью запасов в днях. Для более точ­ного расчета необходимо использовать усредненные цифры по запасам, что позво­ляет избежать искажений, вызываемых сезонными факторами. Иногда коэффи­циент оборачиваемости рассчитывается относительно продаж, а не себестоимости

продаж, что дает менее точное, но полезное значение, если рассчитывать его по­следовательно из периода в период.

Для оценки качества управления запасами необходимо сравнить период обо­рачиваемости запаса с плановым уровнем запасов. Это поможет финансовому менеджеру сформировать свою точку зрения на «подвижность» запасов. Если пе­риод оборачиваемости запасов замедляется, то их ликвидность ухудшается и этот вопрос требует более детального анализа. Уровень запасов для производственных предприятий обычно тесно связан с производственным циклом, поэтому необхо­димо знать продолжительность нормального производственного цикла.

И наконец, проводится сравнение периода оборачиваемости запасов с преды­дущим отчетным периодом. Если в результате такого сравнения выявляются изменения между двумя периодами, то будет полезно рассмотреть период обора­чиваемости для каждого составного элемента запасов, т. е. сырья, незавершенной и готовой продукции.

Показатель период погашения дебиторской задолженности (ТД) показывает рас­четное количество дней для погашения кредита по товару, взятого дебиторами:

где ДЗ — дебиторская задолженность, руб.; GS — валовая выручка, руб.

Период погашения дебиторской задолженности является показателем ликвид­ности статьи дебиторов в оборотных средствах. Его необходимо сравнить с фак­тическими и нормативными сроками, на которые предоставляется кредит поку­пателям. Это позволит оценить эффективность механизмов кредитного контроля в компании и надежность дебиторов.

Следующий показатель — период погашения кредиторской задолженности (ТК) — показывает расчетное количество дней для погашения кредита, полученного от поставщиков предприятия. Он определяется как:

где ТК — кредиторская задолженность, руб.; IP — закупки сырья и материалов, руб.

Этот показатель не учитывает сезонные закупки и элементы себестоимости продаж. Более правильно было бы вести расчеты через закупки, а не себестои­мость продаж, но если последовательно вести расчеты так, как это показано выше, то получим обоснованные данные для сравнения за соответствующие периоды времени.

Как и в случае с предыдущим показателем, вначале необходимо сравнить пери­од погашения кредиторской задолженности с предоставленными сроками пога­шения кредитов, чтобы установить, не были ли превышены эти сроки и, следова­тельно, существует ли возможность оказать давление на ликвидность компании. Затем период погашения кредиторской задолженности сравнивается с норматив­ными сроками для данной отрасли, чтобы узнать, есть ли какая-либо перспекти­ва увеличения этого периода. И наконец, следует сравнить рассчитанный пери­од с предыдущими периодами, чтобы определить, произошли ли какие-нибудь изменения. Так как этот показатель почти полностью находится под контролем администрации, то возможно поддерживать период погашения кредиторской за­долженности на оптимальном уровне и получать наибольшие кредитные выгоды от кредиторов.

Пример 15.2. По данным примера 15.1 определить коэффициенты эффектив­ности управления.

Для 2007 г.:

Результаты по 2008 и 2009 гг. были рассчитаны аналогично и представлены в табл. 15.3.

а) период оборачиваемости запаса равен:

Полученные результаты позволяют сделать вывод о том, что за три года по­ложение ухудшилось, но наиболее значительное изменение имело место между вторым и третьим годами. Сочетание расширения торговли в кредит и неэффек­тивного управления запасами и дебиторской задолженностью привело к увели­чению периода дебиторской задолженности более чем в 2 раза, что вызвало необ­ходимость увеличения оборотного капитала.

Проанализируем данные о дебиторской задолженности в примере 15.1. Деби­торская задолженность в 2009 г. в сравнении с предыдущим годом возросла более чем в 4 раза (с 450 до 1820 тыс. руб.). Если в 2008 г. доля дебиторской задолженно­сти в объеме продаж составляла 25% (450/1800), то в 2009 г. она составила 50,5% (1820/3600). Компания вследствие этого нуждалась в дополнительных денежных средствах. Если бы компания в 2009 г. имела период погашения дебиторской за­долженности равным 91 дню, т. е. показателю 2008 г., то ее дебиторская задолжен­ность составила бы:

3600 х (91/365) = 898 тыс. руб.

Фактически дебиторская задолженность в 2009 г. равнялась 1820 тыс. руб. Это значит, что компания нуждалась в дополнительных средствах в сумме:

1820 - 898 = 922 тыс. руб.

Расчеты свидетельствуют о низкой эффективности управления дебиторской за­долженностью. Это привело к необходимости изыскания дополнительных средств

в сумме 922 тыс. руб., что объясняет значительный рост потребностей в заемных средствах.

коэффициенты деловой активности

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов (KIT) можно опре­делить из выражения:

где РС — себестоимость продаж, руб.; TIAV — средняя величина товарно-мате­риальных запасов, руб.

Средняя величина запасов определяется из выражения:

где TI1 — товарно-материальные запасы на начало периода, руб.; TI2 — товарно­материальные запасы на конец периода, руб.

Коэффициент оборачиваемости запаса показывает, сколько раз за период обо­рачивается товарный запас (превращается в продажи). Частота оборачиваемости запаса будет зависеть до некоторой степени от отраслевых нормативов, а не толь­ко от эффективности управления. Из отношения себестоимости продаж к вели­чине запасов следует, чем выше этот показатель, тем лучше работает компания. Анализ использования товарно-материальных запасов является весьма полезным при их росте, поскольку товарно-материальные запасы связывают денежные сред­ства компании. Наличие значительных товарно-материальных запасов приводит к недополучению прибыли и увеличению складских расходов.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (КДЗ) показывает эффективность управления компанией своими активами, сколько раз за период погашаются долги по дебиторской задолженности:

где КДЗ — счета к получению, руб.; NGS — чистый объем продаж за год, руб.

Иногда этот показатель определяют как отношение суммы продаж в кредит к средней величине дебиторской задолженности.

Частота оборачиваемости счетов дебиторов будет зависеть до некоторой сте­пени от стандартных показателей промышленной отрасли, эффективности про­цедур погашения дебиторской задолженности и желания покупателей погашать кредиты в соответствии со сроками. Чем ниже этот показатель, тем эффективнее предприятие проводит работу по взысканию долгов с дебиторов.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (ККЗ) можно опре­делить из соотношения:

где КЗ — сумма кредиторской задолженности, руб.; РС — себестоимость реализо­ванной продукции, руб.

Данный коэффициент показывает, сколько раз за период оборачивается кре­диторская задолженность. Частота оборачиваемости счетов к оплате в некоторой степени будет зависеть от нормативных показателей кредиторской задолженно­

сти в отдельных отраслях промышленности, эффективности управления этой за­долженностью и желания поставщиков предоставлять компании кредит на срок больше или меньше нормативного. В общем, чем ниже этот коэффициент, тем лучше работает компания.

Пример 15.3. Определить основные коэффициенты деловой активности по данным примера 15.1.

Расчеты выполним для 2007 г.:

Аналогично выполнены расчеты коэффициентов деловой активности для 2008 и 2009 гг. Полученные результаты приведены в табл. 15.4.

Коэффициент оборачиваемости запасов в 2009 г. уменьшился, что свидетель­ствует о более длительном хранении запасов на складе. Поэтому следует обратить внимание на замедление реализации запасов.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в 2009 г. в срав­нении с предыдущими годами значительно упал, что свидетельствует о наличии серьезных проблем с взысканием долгов.

В сравнении с 2008 г. коэффициент оборачиваемости кредиторской задолжен­ности возрос почти в 2 раза. Это может свидетельствовать об увеличении креди­торской задолженности, что может вызвать недовольство со стороны поставщиков, если с ними не будут согласованы нормативные сроки погашения кредиторской задолженности.

Коэффициенты ликвидности показывают способность компании выполнить свои обязательства, что имеет большое значения для ведения эффективного про­изводственного процесса. Низкая ликвидность активов может быть причиной увеличения затрат на финансирование компании. Кроме того, эти коэффициенты позволяют оценить эффективность структуры финансирования компании в пла­не соответствия сроков погашения активов и обязательств.

Показателями ликвидности являются коэффициент текущей ликвидности, ко­эффициент срочной ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) позволяет определить способность компании погасить свои краткосрочные обязательства за счет активов с такими же сроками погашения. Этот коэффициент определяется из следующего соотношения:

Для каждой компании существует оптимальное значение оборотного капита­ла, которое необходимо для ведения текущей деятельности. После определения оптимального значения оборотного капитала коэффициент текущей ликвидности должен оставаться постоянным независимо от изменения объемных показателей. Сравнение коэффициентов текущей ликвидности за различные временные пери­оды может быть полезным для определения неблагоприятных тенденций в лик­видности или соответствия сроков погашения активов и обязательств и особенно тех тенденций, которые ведут к принятию чрезмерных обязательств.

Коэффициент текущей ликвидности является недостаточно точным показате­лем ликвидности, поскольку он не учитывает ликвидность отдельных составных частей оборотных средств и краткосрочных обязательств. Обычно считается, что коэффициент текущей ликвидности, равный 2, является наиболее подходящим для большинства компаний. Но многие из компаний могут успешно функциони­ровать с коэффициентами значительно меньше 2, в то время как другие компании с коэффициентами, равными или превышающими 2, могут иметь серьезные фи­нансовые проблемы.

Пример 15.4. Оборотные средства компании составляют 80 тыс. руб., а кратко­срочные обязательства — 50 тыс. руб. При этих данных коэффициент текущей лик­видности равен 1,6, что свидетельствует о стабильном положении компании в от­ношении вопросов ликвидности. Пусть оборотные средства включают 55 тыс. руб. в виде запасов и 25 тыс. руб. — в виде дебиторской задолженности, погашение ко­торой не может быть выполнено дебиторами в ближайшие сроки. Предположим также, что срок погашения кредиторской задолженности, равной 40 тыс. руб., на­ступит завтра, и если поставщики сырья потребуют эту сумму, то компания не сможет выполнить свои краткосрочные обязательства и по ходатайству кредито­ров может быть ликвидирована.

Если коэффициент текущей ликвидности имеет более высокое значение, на­пример 3 или 4, то это обычно свидетельствует о неполном использовании акти­вов, что может быть обусловлено недостатками в управлении.

Коэффициент срочной ликвидности (КСЛ) дает более точную оценку уровня лик­видности:

где CA — оборотные активы, руб.; TI — товарно-материальные запасы, руб.; DS — краткосрочные обязательства, руб.

При определении коэффициента срочной ликвидности оборотные активы умень­шаются на величину запасов, которые характеризуются наименьшей ликвидностью. Коэффициент срочной ликвидности, равный единице, считается приемлемым. Однако эта оценка имеет условный характер, и многие компании могут продол­жать свою деятельность с коэффициентами, значительно меньше этого, а у других возникают трудности с ликвидностью, хотя коэффициенты превышают это зна­чение.

При анализе динамики коэффициента срочной ликвидности следует обратить внимание на факторы, которые вызвали его изменение. Если рост коэффициента срочной ликвидности был обусловлен неоправданным увеличением дебиторской задолженности, то это вряд ли свидетельствует о способности предприятия бы­стро погасить свои краткосрочные обязательства.

Пример 15.5. Пусть денежные средства и дебиторская задолженность фирмы составляют 250 тыс. руб., а краткосрочные обязательства — 625 тыс. руб. В этом случае коэффициент срочной ликвидности будет равен 0,4, что может свидетель­ствовать о проблемах с ликвидностью. Допустим, что краткосрочные обязатель­ства включают кредиторскую задолженность в сумме 225 тыс. руб. со сроком пога­шения через 3 месяца и налоги на сумму 400 тыс. руб. со сроком уплаты через 9 месяцев. При таких сроках погашения кредиторской задолженности и налоговых платежей компания в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, ес­ли ее активы по срокам будут соответствовать краткосрочным пассивам. Можно предположить, что компания сможет в дальнейшем получить денежные средства, чтобы выполнить другие обязательства до наступления срока их погашения.

Коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ) показывает возможность немед­ленного погашения своих краткосрочных обязательств. Коэффициент абсолют­ной ликвидности является более жестким критерием ликвидности предприятия. Он определяется из выражения:

где MR — денежные средства, руб.

Как показывает практика работы предприятий, рекомендуемая нижняя грани­ца этого показателя равна 0,2. Однако на практике предприятия могут успешно работать и при меньших значениях этого показателя.

Прежде чем делать выводы на основе коэффициентов ликвидности, необходи­мо выполнить детальное исследование качества и соотношения сроков старения отдельных компонентов оборотных средств и краткосрочных обязательств.

Пример 15.6. Вернемся к данным примера 15.5 и допустим, что денежные средства компании равны 150 тыс. руб. Тогда коэффициент абсолютной ликвидности равен:

150 000/625 000 = 0,24.

Полученное значение коэффициента несколько выше нижней границы (0,2), однако компания при таком показателе абсолютной ликвидности может столк­нуться с проблемами.

Пример 15.7. Требуется рассчитать и проанализировать коэффициенты лик­видности по данным примера 15.1.

Расчеты для 2007 г.:

Коэффициент текущей ликвидности = 580/200 = 2,15.

Коэффициент срочной ликвидности = 330/200 = 1,6.

Аналогично выполнены расчеты для 2008 и 2009 гг. Полученные результаты представлены в табл. 15.5.

Оба коэффициента показывают тенденции ухудшения ликвидности компании, хотя в 2009 г. отмечается небольшое увеличение рассмотренных коэффициентов. Снижение показателей ликвидности в основном обусловлено заметным увеличе­нием краткосрочных кредитов в виде банковского овердрафта.