7.6.1. Задачи для самостоятельного решения

7.1 Первое предприятие не использует заемные средства, второе предприятия получило кредит в размере 400 тыс. долл. под 7,5 % годовых. Каждое предприятие получило по 150 тыс. долл.

Рассчитать для каждого из предприятий экономическую рентабельность и рентабельность собственных средств до налогообложения.

Р е ш е н и е

Для первого предприятия, не использующего заемные средства, экономическая рентабельность и рентабельность собственных средств до налогообложения будут равны между собой и составят

ЭР ДН 1 = РСС ДН 1 = 100% = 15 %.

Для второго предприятия экономическая рентабельность до налогообложения будет равна

ЭР ДН 2 = 100% = 15 %,

а рентабельность собственных средств до налогообложения составит

РСС ДН 1 = 100% = 100% = 20 %.

Легко видеть, что у второго предприятия, использующего заемные сред­ства, рентабельность собственных средств до налогообложения на 5 % превы­шает экономическую рентабельность до налогообложения. Это и есть эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это превышение рентабельности собственных средств над экономической рентабельностью, получаемое благо­даря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

На основании примера 5.1 можно получить формулу для нахождения эффекта финансового рычага до налогообложения (ЭФР ДН):

Таким образом,

Выражение в скобках, то есть разницу между экономической рентабель­ностью до налогообложения, выраженной в процентах, и ставкой процента за кредит, также выраженной в процентах, называют дифференциалом, а соотно­шение заемных и собственных средств — плечом финансового рычага:

Плечо финансового рычага =

ЭФР ДН = Дифференциал Плечо финансового рычага.

7.2 Рассчитать величину эффекта финансового рычага до налогообложения для двух предприятий, рассмотренных в примере 5.1, с использованием форму­лы эффекта финансового рычага. Р е ш е н и е

Первое предприятие не пользуется заемными средствами (ЗС = 0), следовательно, согласно формуле эффекта финансового рычага

(15 % – 7,5 %) *0 = 0

Плечо финансового рычага для первого предприятия равно нулю, поэто­му и эффект финансового рычага до налогообложения равен нулю.

Нулевой эффект финансового рычага означает, что рентабельность собст­венных средств равна экономической рентабельности, так как предприятие не привлекает заемные средства.

Для второго предприятия

У второго предприятия дифференциал равен 7,5 %, а плечо финансового рычага составляет 0,6666, поэтому эффект финансового рычага равен 5 %.

Отдельно следует сказать несколько слов о нахождении ставки процента за кредит (СПК). Если предприятие одновременно использует несколько источ­ников заемных средств (необязательно одни только кредиты коммерческих банков), то ставка процента за кредит будет находиться по формуле

где СПКi — ставка процента за использование i-го источника заемных средств; ЗСi – величина i-го источника заемных средств; ЗС — общая величина заемных средств предприятия.

7.3 Общая величина заемных средств предприятия составляет 400 тыс. долл., из них 100 тыс. долл. — кредит под 10 % годовых (или 0,1, если измерять про­центную ставку в долях единицы), 250 тыс. долл. – кредит под 15 % годовых (или 0,15), оставшиеся 50 тыс. долл. — кредиторская задолженность, которую можно рассматривать как беспроцентный кредит, предоставленный предпри­ятию его поставщиками.

Определить ставку процента за кредит.

Р е ш е н и е

Согласно формуле, ставка процента за кредит составит

Для расчета экономической рентабельности после налогообложения (ЭРПН) следует воспользоваться формулой

где СНП — ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы (то есть если ставка налога на прибыль равна 35 %, то в формулу следует подставить значение 0,35).

Рентабельность собственных средств после налогообложения (РССПН) будет определяться следующей формулой:

Если предприятие не использует заемные средства (ЗС = 0), то

7.4 Рассчитать экономическую рентабельность после налогообложения и рентабельность собственных средств после налогообложения для двух пред­приятий, рассмотренных в примере 5.1.

Ставка налога на прибыль равна 35 %. Р е ш е н и е

Для первого предприятия, не использующего заемные средства, экономи­ческая рентабельность и рентабельность собственных средств после налогообложения будут равны между собой и, согласно формуле экономической рентабельности, составят

Для второго предприятия экономическая рентабельность после налогооб­ложения будет равна

а рентабельность собственных средств после налогообложения составит

Легко видеть, что у второго предприятия, использующего заемные сред­ства, рентабельность собственных средств после налогообложения на 3,25 % превышает экономическую рентабельность после налогообложения. Это и есть эффект финансового рычага после налогообложения.

На основании примера 5.4 можно получить формулу для нахождения эф­фекта финансового рычага после налогообложения (ЭФРПН):

Таким образом

Объединив формулы, получим следующую взаимосвязь между эф­фектом финансового рычага до налогообложения и эф­фектом финансового рычага после налогообложения:

ЭФРПН = (1 — СНП) ЭФРДН

Из формулы следует, что налогообложение уменьшает эффект финансового рычага.

Следует отметить, что увеличение плеча финансового рычага за счет уве­личения заемных средств ведет к уменьшению дифференциала. Для того, чтобы эффект финансового рычага оставался по крайней мере неизменным, необхо­димо компенсировать уменьшение дифференциала увеличением плеча финан­сового рычага. Дифференциал же уменьшается за счет того, что при прочих равных условиях по мере роста объема заемных средств, во-первых, уменьша­ется величина экономической рентабельности, во-вторых, коммерческие банки выдают дополнительные кредиты по более высоким процентным ставкам.

7.5 Собственные средства предприятия равны 800 тыс. долл., заемные сред­ства представляет собой кредит в размере 200 тыс. долл. под 15 % годовых. Го­довая прибыль предприятия составила 250 тыс. долл. Предприятие берет до­полнительный кредит на расширение производства в размере 100 тыс. долл., однако условием получения кредита стала процентная ставка в размере 20 % годовых. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Как изменился эффект финансового рычага после налогообложения?

Р е ш е н и е

До получения дополнительного кредита эффект финансового рычага по­сле налогообложения был равен

После получения дополнительного кредита заемные средства увеличи­лись до 300 тыс. долл.

Согласно формуле ставка процента за кредит составит

Новое значение эффекта финансового рычага после налогообложения составит

Произошло снижение эффекта финансового рычага с 1,625 % до 1,4625 %, поскольку увеличение плеча финансового рычага с 0,25 до 0,375 не смогло компенсировать снижение дифференциала с 10 % до 6 %.

При определенном стечении обстоятельств дифференциал может стать меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Отрицательный дифференциал и, следовательно, отрица­тельный эффект финансового рычага свидетельствуют о чрезвычайно высоком финансовом риске невозврата предприятием предоставленных ему заемных средств.

Имеет смысл ответить на следующий вопрос: как взаимосвязаны между собой эффект финансового рычага и финансовый риск?

Отрицательный эффект финансового рычага однозначно свидетельствует о повышенном финансовом риске.

Если эффект финансового рычага равен нулю, то возможны два варианта. Если нулю равен дифференциал, то это говорит о значительном финансовом риске. Если же нулю равно плечо финансового рычага, то предприятие вообще не привлекает заемные средства, а это означает, что финансовый риск равен нулю.

Трактовка высокого положительного эффекта финансового рычага также может быть двоякой. Если высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого плеча финансового рычага, то финансовый риск имеет место, причем его величина может изменяться от умеренной до значительной. Если же высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого дифферен­циала, то финансовый риск незначителен.

Все наши предыдущие рассуждения относительно эффекта финансового рычага строились на том, что этот эффект является превышением рентабельно­сти собственных средств над экономической рентабельностью, получаемым благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

Существует, однако, вторая концепция понятия эффекта финансового рычага, принадлежащая американским экономистам. Согласно этой концепции, эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличится (уменьшится) чистая прибыль на одну акцию при увеличении (уменьшении) прибыли предприятия на 1 %:

, (7.33)

где ЧПА — чистая прибыль на одну акцию; Δ ЧПА — изменение чистой прибыли на одну акцию; П — прибыль предприятия; Δ П — изменение прибыли.

Чистая прибыль на одну акцию (ЧПА) определяется следующим образом:

, (7.34)

где ЧАО – число акций в обращении.

Исходя из формулы (7.33), изменение величины чистой прибыли на одну акцию (Δ ЧПА) в зависимости от изменения прибыли предприятия (Δ П) будет находится по формуле

(7.35)

Исходя из формул (7.33) и (7.34) находим, что

(7.36)

Подставляя выражение (7.36) в формулу (7.33), найдем выражение для определения эффекта финансового рычага в понимании американских эконо­мистов:

(7.37)

Особо следует остановиться на двух обстоятельствах.

Во-первых, высокий эффект финансового рычага в американском пони­мании этого термина всегда свидетельствует о высоком финансовом риске.

Во-вторых, исходя из формулы (7.37), чем меньше прибыль (П) предпри­ятия , чем больше величина его заемных средств (ЗС) и чем выше ставка про­цента за кредит (СПК), тем выше эффект финансового рычага и, следовательно, тем выше финансовый риск.

7.6 Годовая прибыль предприятия составила 600 000 долл. Заемные средства представляют собой кредит размером 2 000 000 долл. под 20 % годовых.

Найти величину эффекта финансового рычага в американском понимании этого термина. На сколько процентов изменится чистая прибыль на одну ак­цию, если годовая прибыль предприятия увеличится на 4 % ?

Р е ш е н и е

Согласно формуле (7.34) финансового рычага в американском понимании этого термина составит

Эффект финансового рычага равен 3. Это означает, что при увеличении (уменьшении) годовой прибыли на 1 %, чистая прибыль на одну акцию увеличится (уменьшится) на 3 %.

Если годовая прибыль предприятия увеличится на 4 %, то прибыль на одну акцию увеличится на 12 %.

Непрерывное изменение условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов и части ликвидационной стоимости компании с высоким уровнем заемных средств в случае ее банкротства, само действие финансового рычага в американском понимании этого термина, приводит к появлению финансового риска.

7.7 Собственные средства компании равны 1 120 000 долл., заемные сред-ства представляют собой кредит в размере 280 000 долл. под 20 % годовых. Го­довая прибыль компании составила 490 000 долл. Ставка налогообложения прибыли равна 40 %.

Найти величину эффекта финансового рычага после налогообложения.

7.8 Заемные средства компании равны 437 000 долл., из них 100 000 долл. — кредит под 10 % годовых, 200 000 долл. — кредит под 15 % годовых, 45 000 долл. — кредит под 18 % годовых, оставшиеся 72 000 долл. — кредиторская за­долженность, которая может рассматриваться как беспроцентный кредит.

Найти ставку процента за кредит.

7.9 Собственные средства компании равны 600 000 долл., заемные средст­ва представляют собой кредит в размере 200 000 долл. под 18% годовых. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Какой должна быть годовая прибыль компании, чтобы эффект финансо­вого рычага после налогообложения был равен 2,17%?

7.10 Компания получила годовую прибыль в размере 200 млн. долл. Заемные средства в размере 640 млн. долл. обходятся компании в 25 % годовых.

Найти величину эффекта финансового рычага в американском понимании этого термина. Как изменится чистая прибыль на одну акцию, если прибыль компании увеличится на 2%.

7.11 Чистая прибыль на одну акцию в текущем году составила 50 долл. Эф­фект финансового рычага в американском понимании этого термина составляет 1,2, эффект производственного рычага равен 3,33. В будущем году ожидается увеличение выручки от реализации на 10 %.

7.12 Переменные затраты на производство одного автомобиля Lamborghini Diablo равны 200 000 долл., постоянные затраты за один день равны

2 000 000 долл.

Построить графики зависимостей переменных (ПРМ), постоянных (ПСТ) и общих затрат (ОЗ) от количества (К) выпускаемых автомобилей.

Примечание: приведенные в данном примере цифры носят исключительно иллюстративный характер.

Р е ш е н и е

Используем редактор электронных таблиц Excel.

Рис. 7.11.

Примечание: прямая 1 — график зависимости общих затрат от ко­личества производимых автомобилей; параллельная ей прямая 2 — график зависимости переменных затрат. Прямая 3, параллельная оси абсцисс, является графи­ком постоянных затрат.

Одним из преимуществ разделения затрат на переменные и постоянные является возможность определения порога рентабельности.

Порог рентабельности — это такое количество производимой продук­ции, при котором прибыль предприятия равна нулю.

Как известно, прибыль (П) предприятия может быть найдена следующим образом:

П = Це К — ПРМЕ К – ПСТ = (Це — ПРМЕ) К – ПСТ, (7.38)

где Це — цена за единицу выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг); ПРМЕ — переменные затраты на единицу выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг); К – количество выпущенной продукции (выполняемых работ, оказанных услуг); ПСТ – постоянные затраты.

Приравняв выражение (3.6) нулю, легко получить формулу для вычисле­ния порога рентабельности (КПР):

(Це — ПРМЕ) К – ПСТ = 0

(7.39)

Если количество выпускаемой продукции превышает порог рентабельно­сти, то предприятие получает прибыль; производство ниже порога рентабель­ности убыточно.

7.13 Цена автомобиля Lamborghini Diablo составляет 400 000 долл.

Переменные затраты на производство одного автомобиля Lamborghini Diablo равны 200 000 долл., постоянные затраты за один день равны 2 000 000 долл.

Определить графическим и аналитическим способом дневной порог рен­табельности для предприятия Lamborghini.

Примечание: приведенные в данном примере цифры носят исключительно иллюстра­тивный характер.

Р е ш е н и е. Для графического решения используем редактор Excel.

5.14 Каждое из двух предприятий выпускает в день по 200 телевизоров. Цены и переменные затраты на единицу продукции для двух предприятий одинаковы и составляют соответственно 500 долл. и 300 долл. Постоянные затраты перво­го предприятия составляют 20 000 долл., второго — 30 000 долл. в день.

Рассчитать величины эффекта производственного рычага для двух пред­приятий. На сколько процентов изменится прибыль каждого предприятия, если количество реализуемых телевизоров увеличится для каждого предприятия на 10 %, уменьшится на 20 %?

Р е ш е н и е

Эффект производственного рычага для первого предприятия составит

Эффект производственного рычага равен 2. Это означает, что при увели­чении (уменьшении) количества реализуемых телевизоров на 1 % прибыль предприятия увеличится (уменьшится) на 2 %.

Если количество реализуемых телевизоров увеличится на 10 %, то при­быль предприятия увеличится на 20 %.

Если количество реализуемых телевизоров уменьшится на 20 %, то при­быль предприятия уменьшится на 40 %.

Эффект производственного рычага для второго предприятия составит

Если количество реализуемых телевизоров увеличится на 10 %, то при­быль предприятия увеличится на 40 %.

Если количество реализуемых телевизоров уменьшится на 20 %, то при­быль предприятия уменьшится на 80 %, что весьма ощутимо.

Сила воздействия производственного рычага, как уже отмечалось, зави­сит от величины постоянных затрат. Для предприятий, отягощенных громозд­кими производственными фондами, высокая сила воздействия производствен­ного рычага представляет значительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и высокой ин­фляции каждый процент снижения количества реализуемой продукции обора­чивается катастрофическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Это и произошло со многими российскими предприятиями в 1992-1997 годах.

Величина производственного риска предприятия непосредственно связа­на с величинами порога рентабельности и эффекта производственного рычага.

Чем выше порог рентабельности и эффект производственного рычага, тем выше производственный риск. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность полностью покрыть общие затраты выручкой от реализации и обеспечить приемлемую динамику прибыли, само действие производственного рычага, си­ла которого зависит от величины постоянных затрат и предопределяет степень гибкости предприятия в непрерывно изменяющейся рыночной среде — все это вместе взятое приводит к появлению предпринимательского риска, то есть неуверенности в том, что поставленные перед предприятием цели будут достигнуты.

Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в пери­од падения спроса на ее продукцию, производственный и, следовательно, об­щий риски, связанные с компанией, увеличиваются. Для небольших фирм, осо­бенно специализирующихся на одном виде продукции, характерен высокий производственный риск.

7.15 Компания производит 1 000 компьютеров в день по цене 550 долл. за один компьютер. Переменные затраты на один компьютер равны 350 долл. По­стоянные затраты составляют 128 000 долл. в день.

Определить прибыль компании за день.

7.16 Кондитерская фабрика производит шоколадные конфеты по цене 70 руб. за один килограмм. Переменные затраты на производство одного кило­грамма конфет равны 50 руб., постоянные затраты за день составляют 3 720 руб.

Определить дневной порог рентабельности (т. е. сколько килограммов конфет должна производить кондитерская фабрика, чтобы ее дневная прибыль была равна нулю).

7.17 Предприятие Fiat Auto S. p. А. выпускает 5 000 автомобилей в день по цене 40 000 000 лир за автомобиль. Переменные затраты на единицу продукции равны 32 000 000 лир, постоянные затраты составляют 16 000 000 000 лир в день.

Определить величину эффекта производственного рычага. На сколько процентов увеличится дневная прибыль предприятия при увеличении числа реализуемых за день автомобилей на 5 % ?

Примечание: приведенные в данной задаче цифры носят исключительно иллюстративный характер.

7.18 Предприятие ведет разлив 500 литров яблочного сока в день по цене 20 руб. за один литр, при этом переменные затраты на один литр равны 14 руб. Первоначально постоянные затраты составляли 1920 руб. за день. Ожидая в бу­дущем сокращения количества реализуемой продукции, предприятие снизило постоянные затраты до 1200 руб. в день.

Как изменился эффект производственного рычага?

7.19 Компания Ferrari производит 25 автомобилей в день. Переменные за­траты на производство одного автомобиля равны 125 000 долл. Постоянные за­траты составляют 1,5 млн. долл. в день.

Какой должна быть цена одного автомобиля Ferrari, чтобы эффект произ­водственного рычага был равен 5 ?

Примечание: приведенные в данной задаче цифры носят исключительно иллюстративный характер.

7.20 Руководство предприятия намерено увеличить выручку от реа­лизации на 10%, (с 40 000 руб. до 44 000 руб.), не выходя за пре­делы релевантного диапазона. Общие переменные издержки со­ставляют для исходного варианта 31 000 руб. Постоянные издерж­ки равны 3000 руб. Рассчитайте сумму прибыли, соответствую­щую новому уровню выручки от реализации традиционным способом (1) и с помощью операционного рычага (2). Сравните результаты; сделайте предположение о степени фондовооруженности данного предприятия (3).

Р е ш е н и е

1. Суммарные переменные расходы, следуя за динамикой выруч­ки, должны возрасти на 10% и составить (31 000 руб. + 31 000 руб. ´ 10%) = 34 100 руб. Прибыль равна (44 000 руб. – 34 100 руб. – 3000 руб.) = 6900 руб. против прежних 6000 руб.

2. Сила воздействия операционного рычага составляет (40 000 руб. – – 31 000 руб.): (40 000 руб. – 31 000 руб. – 3000 руб.) = 1,5. Это означает, что 10-процентное увеличение выручки должно принести рост прибыли на (10% ´ 1,5) = = 15%. Следовательно, прибыль должна будет составить 6900 руб.

3. Результаты вычислений сходятся. По небольшой силе воз­действия операционного рычага можно предположить, что речь идет о неавтоматизированном производстве, использующем, в ос­новном, ручной труд. Для крупных, высокомеханизированных производств сила операционного рычага гораздо больше, ибо для таких предприятий характерен относительно высокий уровень по­стоянных издержек (амортизационные отчисления и проч.).

Анализ выявляет одинаковый прирост и прибыли и валовой маржи на сумму 900 руб. Если этой суммы будет достаточно, предприятие сможет расширять бизнес.

7.21 Для расчета ключевых показателей операционного анализа вос­пользуйтесь исходными данными примера 1 и таблицей. Как и почему изменяются сила воздействия операционного рычага и за­пас финансовой прочности по мере удаления выручки от порога рентабельности?

Таблица

Расчет порога рентабельности, запаса финансовой прочности и силы воздействия операционного рычага

Р е ш е н и е

В ы в о д

По мере удаления выручки от порогового ее значения сила воздействия операционного рычага ослабевает, а запас финансовой прочности увеличивается. Это связано с относительным уменьшением постоянных издержек в релевантном диапазоне.

7.22 Определить структуру затрат предприятия малого бизнеса, если наибольшая из сумм расходов пришлась на январь 1995 г. и со­ставила 18 тыс. руб., самая низкая — на март (15 тыс. руб.); мак­симальная сумма дохода, соответственно, была равна 25 тыс. руб., минимальная — 20 тыс. руб. Р е ш е н и е

Разность между максимальной и минимальной суммой расхо­дов составляет (18 тыс. руб. – 15 тыс. руб.) = 3 тыс. руб. Раз­ность между максимальной и минимальной суммой доходов — (25 тыс. руб. – 20 тыс. руб.) = 5 тыс. руб.

Это означает, что доля переменных издержек в суммарных доходах равна (3 тыс. руб. : 5 тыс. руб.) = 0,6, а доля постоянных издержек — соответственно, 0,4. Таким образом, соотношение переменных и постоянных издержек предприятия составляет (0,6 : 0,4) = 1,5.

7.23 По нижеприведенным исходным данным определить:

1. Сколько процентов прибыли удастся сохранить предприя­тию, если выручка от реализации сократится на 25%?

2. Процент снижения выручки, при котором предприятие пол­ностью лишается прибыли и вновь встает на порог рентабельности.

3. На сколько процентов необходимо снизить постоянные из­держки, чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем значении силы воздействия операционного рычага (3), предпри­ятие сохранило 75% ожидаемой прибыли.

4. Уровень эффекта финансового рычага. Условная ставка на­логообложения прибыли — 1/3.

Р е ш е н и е

1. Поскольку сила воздействия операционного рычага равна (450 тыс. руб. : 150 тыс. руб.) = 3, то при уменьшении выручки на 25% при­быль сократится на (25% ´ 3) = 75%. Это значит, что удастся сохра­нить лишь четверть ожидаемой прибыли.

2. Если сила воздействия операционного рычага равна трем, то при сокращении выручки на (100% : 3) = 33% предприятие имеет нулевую прибыль. Если же, к примеру, сила воздействия опера­ционного рычага равна двум, то недопустимо снижение выручки наполовину (100% : 2 = 50%).

Чем больше сила воздействия операционного рычага, тем меньшее снижение выручки рассматрива­ется как недопустимое! Так, при силе воздействия опера­ционного рычага, равной 20, недопустимо даже пятипро­центное снижение выручки.

3. Чтобы сохранить 75% прибыли при сокращении выручки на 25%, нужно в расчетах исходить из формулы силы воздействия операционного рычага, решенной относительно постоянных из­держек:

или

1 + Постоянные издержки : Прибыль

Отсюда

Следовательно, чтобы сохранить суммы прибыли 150,0 тыс. руб. х 75% = 112,5 тыс. руб., надо, чтобы постоянные издержки не превысили величину (3 – – 1) ´ 112,5 тыс. руб. = 225 тыс. руб., что на 25% меньше исходной суммы постоянных издержек (300 тыс. руб.).

Чтобы полностью компенсировать 25-процентное падение выручки и сохранить прежний ее уровень в 150 тыс. руб., постоянные издержки должны быть снижены до 187,5 тыс. руб. Сила воздействия операционного рычага уменьшится до 2,25.

4. Уровень эффекта финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле:

ЭФР = (1 – Ставка налогообложения прибыли) ´ (ЭР — СРСП)

где ЭР — экономическая рентабельность активов, СРСП — средняя расчетная ставка процента (финансовые издержки на 1 руб. заемных средств, %), ЗС — заемные процентонесущие средства (банковские кредиты, ссуды), СС — собственные средства.

Для определения экономической рентабельности активов:

1. Суммируем прибыль (150 тыс. руб.) и процент за кредит (40% от 210 тыс. руб. составляет 84 тыс. руб.), итого 234 тыс. руб. Это нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), представляю­щий собой экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, или, как уже было отмечено ранее, прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

2. Делим НРЭИ на объем баланса:

ЭР = 234 тыс. руб. : (600 + 150 + 60) тыс. руб. ´ 100 = 28,9%.

Следовательно, ЭФР = 2/3 (28,9% — 40%) ´ (210 тыс. руб. / 600 тыс. руб.) =

= 2/3 ´ (-11,1%) ´ 0,35 = -2,6%.

Дифференциал финансового рычага Д = (ЭР – СРСП) – отрицательный. Предприятие генериру­ет повышенный финансовый риск. Более того, бремя фи­нан­совых издержек по кредитам утяжеляет постоянные из­держки предприятия и увеличивает силу воздействия опе­рационного рычага. Это означает, что предприятие подвер­гается также повышенному предпринимательскому риску.

7.24 Предприятие «Анна» производит 100 000 шт. изделий типа А. Цена реализации – 2570 руб.; средние переменные издержки – 1800 руб./шт.; постоянные издержки – 38,5 млн. руб. (в ценах 1997 года).

Провести анализ чувствительности прибыли предприятия к 10%-ным изменениям основных элементов операционного рычага:

1. Цена изменяется на 10%. Как изменяется прибыль? На сколько единиц продукции можно сократить объем реализации без потери прибыли?

2. Оценить влияние 10-процентного изменения переменных расходов на прибыль.

3. Оценить влияние 10-процентного изменения постоянных расходов на прибыль.

4. Оценить влияние 10-процентного увеличения объема реали­зации.

Анализ чувствительности показывает степень влияния основных элементов стоимости (постоян­ных и переменных затрат, цены) на прибыль. В основе анализа чувствительности лежат два условия:

1. Изменения элементов стоимости должны быть про­порциональными, т. е. все они должны изменяться на один и тот же процент.

2. Эти изменения должны быть параллельными, а не по­следовательными. Например, проанализировав измене­ние цены на 10%, необходимо вернуться в исходное (первоначальное) положение и провести анализ 10-процентно­го изменения переменных затрат и т. д. Условие парал­лельности обеспечивает построение рейтинга степени влияния элементов стоимости на прибыль.

При решении советуем воспользоваться нижеприведенными формулами вычисления объема реализации (К0), обеспечиваю­щего постоянный результат при изменении одного из элементов операционного рычага.

· Если изменяется цена реализации:

· Если изменяются постоянные издержки:

· Если изменяются переменные издержки:

Р е ш е н и е

1. Для выполнения задания необходимо прежде всего опреде­лить по исходным данным роль различных элементов операцион­ного рычага в формировании финансовых результатов предпри­ятия «Анна» для исходного положения:

Цена — 2570 руб./шт.

Средние переменные издержки — 1800 руб./шт.

Выручка от реализации — 257 млн. руб. (100%).

Переменные издержки — 180 млн. руб. (70%).

Валовая маржа – 77 млн. руб. (30%).

Постоянные издержки — 38,5 млн. руб. (15%).

Прибыль — 38,5 млн. руб. (15%).

Предположим, что цена возрастает на 10%.

Новая цена – 2827 руб./шт.

Новая выручка — 282,7 млн. руб. (100%).

Переменные издержки — 180 млн. руб. (63,7%).

Валовая маржа — 102,7 млн. руб. (36,3% или 0,363).

Постоянные расходы — 38,5 млн. руб. (13,6%).

Прибыль — 64,2 млн. руб. (22,7%).

Определим, при каком объеме реализации можно получить прежний результат (38,5 млн. руб. прибыли):

Таким образом, повышение цены на 10% компенсирует сокра­щение объема реализации на 25% или увеличивает прибыль на 67%.

Аналогичные расчеты показывают, что снижение цены на 10% приводит к сокращению прибыли на 67% или предполагает уве­личение объема реализации на 50% для компенсации потерянно­го дохода.

2. Проанализируем влияние изменения переменных издержек на прибыль фирмы. Благодаря повышению производительности труда и более выгодным закупкам сырья и материалов предприя­тию «Анна» удалось снизить переменные издержки на 10%. Определим величину сокращения объема реализации, который ком­пенсирует данное снижение переменных издержек (без потери прибыли).

Выручка от реализации — 257 млн. руб. (100%).

Новые переменные расходы — 162 млн. руб. (63%).

Валовая маржа — 95 млн. руб. (37%).

Постоянные расходы — 38,5 млн. руб. (15%).

Прибыль — 56,5 (22%).

Определим новый объем реализации:

Следовательно, снижение переменных издержек на 10% ком­пенсирует сокращение объема реализации на 19% или увеличи­вает прибыль на 47%.

Анализ показывает, что при повышении переменных издержек на 10% предприятие «Анна» должно добиться увеличения объема реализации на 30% (чтобы компенсировать потерянную часть до­хода), или оно потеряет 47% своей прибыли.

3. Рассмотрим изменение, постоянных издержек. Предполо­жим, предприятию «Анна» благодаря новой организации своей деятельности удалось снизить постоянные издержки на 10%. Тог­да при первоначальном объеме реализации прибыль должна возрасти на 3,85 млн. руб., или на 10%.

Определим снижение объема реализации, на которое теперь может пойти предприятие «Анна».

Для достижения первоначальной прибыли 38,5 млн. руб. после снижения постоянных издержек требуется валовая маржа на уровне 73,15 млн. руб. Тогда новый объем реализации составит

Аналогично, рост постоянных издержек предприятие «Анна» мо­жет компенсировать путем увеличения объема реализации продук­ции на 5%, ибо в противном случае прибыль снизится на 10%.

Влияние изменения объема реализации на прибыль проана­лизируем с помощью эффекта операционного рычага. Сила воз­действия рычага равна (77 млн. руб. : 38,5 млн. руб.) = 2. Пред­положим, предприятие «Анна» увеличило объем реализации на 10%. Тогда выручка от реализации возрастет также на 10%, а при­быль с учетом действия операционного рычага должна увели­читься на (10% ´ 2) = 20%.

П р о в е р к а (млн. руб.).

Прибыль действительно возросла на (46,2 – 38,5) = -7,7 млн. руб. или на 20%.

На основе проведенного анализа можно распределить элементы рентабельности по степени их влияния на прибыль предприятия «Анна» (напомним, изме­нения пропорциональные, на уровне 10%):

§ повышение цены на 10% увеличивает прибыль на 67%, а соответствующее снижение цены ухудшает результат на 67%;

§ изменение прибыли предприятия «Анна» при изменении переменных издержек составляет 47%;

§ увеличение объема реализации продукции на 10% при­водит к росту прибыли предприятия «Анна» на 20%;

§ из числа рассмотренных факторов наименьшее влияние на результат оказывает изменение уровня постоянных издержек. Десятипроцентное изменение этих расходов приводит к пропорциональному изменению результата (на те же 10%).

Данное соотношение в степени влияния отдельных эле­ментов рентабельности на прибыль указывает на значи­тельный запас финансовой прочности предприятия «Анна»:

Порог рентабельности, руб. = 38,5 млн. руб. / 0,3 = 128,3 млн. руб.;

Порог рентабельности, шт. = 38,5 млн. руб. / (2570 руб.-1800 руб.) = 50 тыс. шт.

Запас финансовой прочности = 257 млн. руб. – 128,3 млн. руб. = 128,7 млн. руб.

С помощью операционного анализа выявлена и взаимо­связь факторов цены и переменных издержек с измене­ниями объема реализации:

§ при снижении цены на 10% предприятие «Анна» должно увеличить объем реализации на 50%, чтобы компенси­ровать потерю дохода, а при увеличении цены на 10% можно сократить объем реализации на 25% без негатив­ных последствий для финансовых результатов предпри­ятия;

§ для компенсации роста переменных издержек на 10% предприятие «Анна» должно увеличить объем реализа­ции на 30%; при снижении уровня переменных издержек можно сократить объем реализации на 19%.

7.25 Фирма «Радуга» специализируется на производстве канцеляр­ских товаров. В ... г. при объеме реализации 60270 тыс. руб. (включая косвенные налоги — 23%) фирма понесла убытки в раз­мере 1520 тыс. руб. Конъюнктурные исследования показали, что аналогичные предприятия, работающие в тех же условиях и потому же принципу, имеют прибыль на уровне 5% оборота. С це­лью достижения прибыли в размере 5% фактической выручки от реализации руководство фирмы наметило три альтернативных выхода из кризисной ситуации:

тыс. руб.

Переменные издержки: 35250

сырье и материалы 18300

производственная зарплата 10820

начисления на производственную зарплату 4330

прочие переменные издержки 1 800

Постоянные издержки: 15 270

зарплата 6 000

начисления на зарплату 2400

аренда 800

амортизация 600

прочие постоянные издержки 5470

В состав постоянных издержек по заработной плате входит зар­плата мастера, контролирующего выпуск определенного вида про­дукции – 1785 тыс. руб. (с начислениями в сумме 2500 тыс. руб.).

Провести анализ чувствительности прибыли к изменениям для каждого из трех направлений увеличения рентабельности. Харак­теризуя четвертое направление выхода из кризиса (изменение ас­сортиментной политики), использовать данные по основным ви­дам продукции фирмы «Радуга», представленные в таблице:

Р е ш е н и е

1. Цель расчета: достижение фирмой «Радуга» 5% рентабельно­сти оборота, т.е. получение 2,45 млн. руб. прибыли. Рассчитаем с помощью таблицы основные элементы операционного рычага:

Запас финансовой прочности = 49000 тыс. руб. – 54342 тыс. руб. = -5342 тыс. руб.

Увеличение объема реализации приведет к пропорциональ­ному увеличению переменных издержек. Если переменные из­держки по отношению к объему реализации остаются на преж­нем уровне (т.е. процент валовой маржи не меняется), то объем выручки от реализации, соответствующий новому уровню валовой маржи, должен составить

Новая валовая маржа должна достигнуть такого уровня, чтобы покрыть постоянные издержки и обеспечить получение прибыли в сумме 2,45 млн. руб.:

15,27 млн. руб. + 2,45 млн. руб. = 17,72 млн. руб.

Тогда новая выручка от реализации составит

(17,72 млн. руб. / 28,1 %) 100 = 63,1 млн. руб.

2. Сокращение издержек должно составить

1,52 млн. руб. + 2,45 млн. руб. = 3,97 млн. руб.

Предположим, фирме удастся снизить постоянные издержки на 1 млн. руб., после чего убытки составят 0,52 млн. руб. Новая валовая маржа должна покрыть новый уровень постоянных из­держек и обеспечить прежнюю прибыль в 2,45 млн. руб.:

13,75 + 0,52 + 2,45 = 16,72 (млн. руб.) или

14,27 +2,45 = 16,72 (млн. руб.).

Тогда объем реализации должен составить

16,72 млн. руб. / 28,1% = 59,5 млн. руб.

3. Для определения направлений изменения ассортиментной политики необходимо провести сравнительный анализ рента­бельности различных групп изделий (клиентов, районов сбыта). Расчет составлен на основе двух величин валовой маржи (см. вы­шеприведенную таблицу), соответствующих двум различным на­правлениям выхода из кризиса. Валовая маржа получается после возмещения переменных издержек, обусловленных производством данного вида продукции. Каждый из представленных видов продукции имеет и накладные расходы постоянного характера. К ним можно отнести зарплату мастера, контролирующего выпуск определенной продукции. В расчете эти затраты выделены от­дельной строкой. Если один из трех видов изделий исключается из производственной программы, то и переменные издержки, связанные с этой продукцией, исключаются из расчета рента­бельности. Постоянные издержки по оплате труда мастера пере­распределяются на другие изделия. После замены этой статьи Ва­ловой маржой1, получаем Валовую маржу2, которая является цен­ной характеристикой рентабельности различных групп изделий для второго направления выхода из кризиса.

Анализ показывает, что наименее рентабельным является вы­пуск линеек, процент валовой маржи2 по которым составляет 1770 тыс. руб. : 14000 тыс. руб. ´ ´ 100 = 12,6%. Процент валовой маржи2 производства ручек составляет 25%, а наиболее рента­бельным является производство карандашей с процентом валовой маржи2 на уровне 33,2%.

7.26 Фирма «Радуга» (см. предыдущий пример) решила полностью прекратить выпуск наименее рентабельной продукции и сосредо­точить свое внимание на производстве карандашей и ручек. Мар­кетинговые исследования показали, что расширить реализацию ручек без соответствующего снижения цены практически невоз­можно; в то же время, на рынке наиболее рентабельной продук­ции – карандашей – платежеспособный спрос значительно пре­вышает предложение. Фирма «Радуга» сняла с производства ли­нейки и резко увеличила производство карандашей.

Прибыль должна составить 2,45 млн. руб., объем реализации ручек не изменился.

§ Валовая маржа всей фирмы равна

(12,77 млн. руб. + 2,45 млн. руб.) = 15,22 млн. руб. или

(11,25 млн. руб. + 2,45 млн. руб. + 1,52 млн. руб.) = 15,22 млн. руб.

§ Валовая маржа от карандашей составляет (15,22 млн. руб. — 6,495 млн. руб.) = 8,725 млн. руб.

§ Выручка от реализации карандашей в новых условиях со­ставляет

(8,725-млн. руб. + 0,6 млн. руб. + 0,7 млн. руб.) : 0,4 = 25 млн. руб.

§ Выручка от реализации всей фирмы равна

25 млн. руб. + 26 млн. руб. = 51 млн. руб.

§ Для выхода из кризисной ситуации фирма «Радуга» взяла кредит, проценты по которому составляют 0,5 млн. руб.; теперь сила воздействия финансового рычага равна 1,2.

Провести оценку перечисленных в условиях примера 6.7 трех направлений выхода из кризиса. Р е ш е н и е

Оценку преимуществ различных направлений выхода из кри­зиса удобно делать в табличной форме:

Очевидно преимущество второго направления выхода из кризиса, которое позволяет сохранить значительный рыночный сегмент при относительно меньшем предпринимательском риске.