ФИНАНСОВЫЕ И РЕАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ ВНЕШНИХ ЗАЙМОВ
От политики мы теперь снова вернемся к экономике, чтобы рассмотреть финансовую сторону иностранных инвестиций. Деньги набрасывают определенный покров на реальные аспекты движения капитала.
Обычно иностранец занимает у нас деньги, а не товары производственного назначения непосредственно. Он вручает нам долговое обязательство в форме облигации, векселя или сертификата, дающего право на получение акций. Мы предоставляем ему доллары. Если он оставляет эти доллары у себя на руках, вкладывает их в американский банк или же покупает на них американские ценные бумаги, то в этом случае вообще не происходит чистого движения капитала. Мы получили от него долговые обязательства в какой-либо форме; он имеет наше долговое обязательство также в какой-либо форме. В платежном балансе, в разделе движения капитала, одна сделка погашает другую. Реальное и финансовое движение капитала имеет место только в том случае, если иностранный должник в дополнение к выручке от экспорта в США использует также и полученный заем для оплаты импорта товаров и услуг (или золота).Когда наступает срок уплаты процентов, иностранцы оказываются вынужденными продавать нам больше товаров, чем они покупают у нас, чтобы получить дополнительное количество долларов, которые они должны нам перевести. Наш платежный баланс показывает тогда значительное превышение импорта над экспортом, которое сбалансировано невидимой кредитовой статьей, показывающей проценты и дивиденды.
Следует ли нам радоваться или печалиться, если мы экспортируем больше, чем импортируем? Если бы нам не приходилось тревожиться по поводу безработицы, мы, несомненно, испытывали бы сожаление, что нам приходится отдавать товары, которые могли способствовать повышению нашего благосостояния. Только мысль, что впоследствии мы получим в обмен другие товары, могла бы утешить нас в связи с потерей, понесенной в настоящем.
Если бы мы могли заглянуть в будущее и увидеть, что эти инвестиции окажутся впоследствии невыгодными, что мы никогда не получим обратно ни процентов, ни капитала, то, оставляя в стороне альтруизм, мы, бесспорно, пришли бы к выводу, что движение капитала отнюдь не является выгодным делом.Столетие назад Джон Стюарт Милль справедливо подчеркнул, что именно импорт, а не экспорт приумножает благополучие страны. До второй мировой войны страны настолько плохо справлялись с проблемой сохранения полной занятости, что они поставили вопрос с ног на голову и рассматривали экспорт как некую самоцель. К счастью, народы затем познали, каким образом правильная кредитно-денежная и
фискальная политика может снова подтвердить действенность основных принципов классической экономии. И в этой мере взгляд Милля, обоснованно подчеркивавшего . значение импорта, снова займет подобающее место.
I
выводы
1. Купля или продажа за границей предполагает существование валютного курса, определяющего соотношение между местными и иностранными денежными единицами. Свободный валютный курс устанавливается каждодневно в зависимости от предложения и спроса; однако две страны, придерживающиеся золотого стандарта, имеют твердый валютный курс, который устанавливается на основе твердых цен, по которым они покупают и продают золото. (Более подробно это изложено в приложении.)
2. Платежный баланс отражает все сделки, связанные с расходованием или поступлением иностранной валюты. Он выявляет соотношение между общей суммой нашего экспорта товаров и услуг и общей суммой нашего импорта. Экспорт товаров, услуг, золота или долговых обязательств образует кредитовые статьи, которые приносят нам иностран- ' ную валюту. Импорт по этим же статьям является дебетом, он связан с расходованием иностранной валюты.
3. Сальдо нашего платежного баланса по текущим операциям складывается в результате добавления к нашему торговому балансу «невидимых» статей и учета наших программ односторонней помощи. Вместе с чистым движением долгосрочного капитала оно должно быть сбалансировано путем пересылки золота и движения краткосрочного капитала.
4. Когда страна переходит из стадии «молодой страны-должника» в стадию «зрелой страны-кредитора», ее «торговый баланс» и «платежный баланс по текущим операциям» претерпевают ряд типичных изменений.
5. Ни одна проблема международных финансов не имеет такого большого значения, как реальный и денежный аспекты движения капитала и понимание его воздействия на промышленное развитие страны.
ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ [369]
НЕКОТОРЫЕ ДРУГИЕ ПРИНЦИПЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ
В этом приложении мы кратко, но более глубоко рассмотрим вопрос о том, как определяются валютные курсы, цены и торговля в условиях свободно колеблющихся валютных курсов и в условиях золотого стандарта или какой-либо другой системы устойчивых валютных курсов. Мы рассмотрим здесь также уравновешивающее воздействие изменений в ценах в доходах.
Свободно колеблющиеся валютные курсы
C 1919 по 1925 г. курс фунта стерлингов колебался изо дня в день в пределах примерно от 5 до 3 долл. Этот курс определяется взаимодействием конкурентного предложения и спроса на иностранную валюту. Когда американцы хотят импортировать товары или отправиться в путешествие, они предъявляют спрос на фунты стерлингов, и это ведет к повышению его курса, скажем с 3 до 3,10 долл. Те же последствия имеет и любая другая американская дебетовая статья, например наше намерение предоставить заем другому государству (то есть импортировать долговые обязательства).
C другой стороны, любая кредитовая статья, например наш экспорт в Англию, увеличивает предложение фунтов стерлингов, ибо в этом случае иностранцы нуждаются в долларах. Это ведет к снижению курса фунта стерлингов. Маклеры и банкиры не отходят от телефонов, следя за изменяющимися соотношениями между предложением и спросом, оказывающими воздействие на гибкие валютные курсы.
Отметим одну важную тенденцию. Когда курс иностранной валюты поднимается, то обычно на сцену выступают мощные силы, способствующие его самопроизвольному выравниванию и помогающие предотвратить непрерывное повышение курса. Точно так же имеются самокорректирующиеся силы, ограничивающие снижение валютного курса.
Так, в тех случаях хогда наш импорт чрезмерно увеличивается, мы наблюдаем цену на фунты стерлингов. Но когда за 1 ф. ст. приходится платить не 3 долл., а 4 долл., американцы находят, что английская посуда и ткани слишком подорожали. Это побуждает нас сократить физический объем импорта, что обычно помогает исправить положение и не дает валютному курсу подняться еще выше. Более того. Теперь англичанин может получить больше долларов за свои фунты. Следовательно, даже если американские промышленники не меняют цен на свои изделия, обесценение доллара все же побудит англичан покупать больше наших экспортных товаров. Это дополнительный фактор, который помогает восстановить равновесие между экспортом и импортном и ограничивает размах колебаний валютного курса.
Обесценение доллара обычно ведет к устранению импортного излишка в США и к превышению американского экспорта над импортом. Точно так же повышение стоимости доллара способствует увеличению импорта и ограничению экспорта Соединенных Штатов, и этот процесс является саморегулирующимся и самоограничивающимся. Так, при курсе 2,50 долл, за 1 ф. ст. наши цены становятся неприв-
результате наш импорт снижается> а экспорт расширяется.
Факторы, определяющие предложение
и спрос
Констатировать, что предложение и спрос, как мы только что заметили, определяют гибкий, или колеблющийся валютный курс, дело несложное. Но если мы захотим гулбже проникнуть в существо вопроса и узнать, почесу предложение и спрос действуют именно так, а не иначе, то обнаружим, что уровень валютного курса зависит по меньшей мере от следующих четырех основных факторов:
Во-первых, от наших вкусов или силы желания иметь заграничные товары и пользоваться заграничными услугами по сравнению с желанием иностранцев пользоваться нашими товарами и услугами. Чем сильнее наше Желание иметь их товары, тем большую цену мы предлагаем за иностранную валюту. Доллар имеет тогда тенденцию обесцениваться, а фунт стерлингов — повышаться в стоимости.
Во-вторых, с ростом нашего национального дохода увеличивается и наш спрос на импортные товары. Это вызывает тенденцию к обесценению доллара. C другой стороны, высокий нациоанльный доход за границей способствует повышению стоимости доллара, или, что то же самое, внижает для американцев цену иностранной валюты. Все это происходит из-за «склонности страны импортировать»: рост национального дохода ведет к расширению импорта почти в такой же степени, в какой увеличивается внутреннее потребление.
В-третьих, чем выше наши цены и издержки производства по сравнению с заграничными, тем больше возрастает наш импорт по сравнению с экспортом. Поэтому высокий уровень цен в США и низкий уровень цен за границей обычно означает высокие цены на иностранную валюту. После первой мировой войны этот третий фактор, который в тот период считался наиболее важным, получил название «паритета покупательной способности» валютных курсов. Согласно концепции «паритета покупательной способности», изменение соотношения валютных курсов двух стран при прочих равных условиях пропорционально изменению соотношения между нашими ценами и ценами за границей. Или, иначе говоря,
Цены в США
Курс иностранной валюты = —--------------------------------------
Цены за границей
Эта концепция наиболее применима в тех случаях, когда в одной из двух стран произошла сильнейшая инфляция, вызвавшая примерно одинаковое повышение цен на большинство товаров. Если теперь для покупки товаров требуется в 100 раз больше иностранной валюты, а все прочее осталось неизменным, то что нам в этом случае следует ожидать от валютного курса (цены единицы иностранной валюты)? Мы должны ожидать, что курс валюты установится, вероятно, примерно на уровне Vioo прежнего курса. (Примером этого является падение во время инфляции курса германской марки, греческой драхмы, итальянской лиры, французского франка, китайского доллара, а также курсов других иностранных валют.)
Наконец, в-четвертых, курс иностарнной валю-
Ты будет тем выше, чем сильнее американцы стремятся предоставлять займы другим государствам.
Нем большие суммы нам приходится выплачивать в счет погашения старых долгов или военных репараций и чем меньше желание иностранцев держать доллары. Если наши инвесторы стремятся получить побольше иностранных долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег, то они тем самым набавляют цену на иностранную валюту. В противоположность этому платежи других стран Соединенным Штатам способствуют снижению курса иностарнной валюты.Этот последний фактор, определяющий движение капитала, тесно связан со спекуляцией иностранной валютой. Если бы речь шла только об экспорте товаров , иди платежах по текущим операциям, то курс иностранной валюты, возможно, был бы вялым и колебался весьма незначительно. К сожалению, однако, когда цена фунта стерлингов падает с 3 до 2,96 долл., многие начинают опасаться, что она упадет еще больше. Поэтому они стараются освободиться от фунтов стерлингов и приобрести вместо них доллары. Но увеличение Продаж фунтов стерлингов и сокращения спроса на них в результате скачкообразных спекулятивных краткосрочных движений капитала способствует еще большему снижению курса фунта стерлингов. Таким образом, небольшие колебания валютного курса часто самопро- изводлъно усугубляются вследствие движения «горячих денег», которые перемещаются из одной страны в другую при любом слухе о надвигающейся войне, изменении политического направления или же колебании валютного курса. Когда подобное «бегство капитала» начинается в больших масштабах и в каком-либо одном направлении, то это может привести к хаотическим колебаниям валютных курсов.