Внебиржевой рынок ценных бумаг

Внебиржевый оборот охватывает первичные размещения, вторичные облигацион­ные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акций компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.

Крупнейшим в мире внебиржевым рынком ценных бумаг является «Систе­ма автоматической котировки национальной ассоциации биржевых дилеров» (NASDAQ) в США. Она включает компьютерную систему, в которую вносятся все заявки на продажу и покупку ценных бумаг и результаты торгов. Эта система имеет свыше 175 терминалов в США и примерно 25 тыс. терминалов в других странах мира.

В Великобритании внебиржевой рынок ценных бумаг является вторым ярусом Лондонской фондовой биржи и, предоставляя большинство преимуществ полной котировки, является менее обременительным в плане условий получения бирже­вой котировки. Условия получения биржевой котировки следующие:

• не менее 10% акций компании должны принадлежать рядовым инвесторам;

• ее акции должны продаваться дилерами на бирже.

Преимущества обращения акций на внебиржевом рынке:

• существование рынка для акций компаний, не включенных в листинг фон­довых бирж;

• рыночная котировка на внебиржевом рынке позволяет компаниям опреде­лить приемлемые цены на их акции.

Недостатки обращения акций на внебиржевом рынке:

• небольшое количество акционеров и дилеров;

• стоимость обращения хотя и меньше, чем при полной котировке, но все рав­но представляет значительную сумму для компании.

Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно домини­рующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90% в пользу вне­биржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:

• организованный с телекоммуникационными торговыми системами;

• неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;

• неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого ин­вестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.

Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой ак­тивности к середине 1990-х гг. В основе этого выбора лежали следующие причины:

• невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг;

• скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов;

• распыленность акций в результате массовой чековой приватизации;

• затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.

Частное размещение акций

При частном размещении инвестиционный банк подписывается на предлагаемые акции, предварительно определив небольшую группу клиентов, которым он за­тем перепродаст акции. Или же инвестиционный банк может использоваться в ка­честве агента и отвечать за поиск конечных инвесторов для компании-эмитента. В этом случае компания-эмитент может получить доступ к новому акционерному капиталу от ограниченного числа инвесторов без получения котировки.

Частное размещение может быть предшественником внебиржевых рынков или разовой операцией. Такое размещение дает преимущество в отношении сравни­тельно недорогой стоимости его организации и защиты компании от риска захва­та, который возникает при более широком распространении и торговле акциями.

Выпуск новых акций

При выпуске новых акций прежде всего необходимо:

• определить и оценить форму выпуска;

• перечислить факторы, которые должны быть приняты во внимание при уста­новлении цены;

• показать различие между выпуском прав и льготным выпуском.

Существуют два типа выпуска новых акций: выпуск полностью новых акций компанией, которая ранее не была открытой, и выпуск дополнительных акций компанией, акции которой уже находятся в открытой продаже (выпуск прав).

Эмиссионное учреждение или брокер разрабатывают наилучший метод досту­па новых акций на рынок ценных бумаг. Они также будут играть основную роль в определении цены, по которой будет осуществляться выпуск новых акций. При этом учитываются:

• текущий уровень прибыли и планируемые темпы роста;

• структура и изменчивость текущих и планируемых прибылей компании;

• сравнение цены новых акций с ценами акций аналогичных открытых акцио­нерных обществ;

• текущий уровень процентных ставок и их вероятное изменение в ближайшее время;

• ожидаемые изменения на рынке акционерного капитала;

• изменения, вызванные «настроением» рынка.

Основной задачей установления цены новых акций является получение за счет выпуска максимально возможной части акционерного капитала. Это означает, что цена должна быть высокой, но не такой, чтобы она стала непривлекательной для потенциальных инвесторов. Если компания уже имеет акции в обращении, то она должна учитывать влияние, которое новый выпуск окажет на цену акций, кото­рые уже находятся в обращении.

индекс Цоу-Цжонса

Теория Доу одна из самых сложных и противоречивых. В основе методики рас­четов лежит индекс Доу-Джонса. Его значение изменяется под влиянием трех тенденций. Во-первых, это устойчивая долговременная тенденция, наблюдаемая в течение нескольких лет. Во-вторых, это тенденция краткосрочная, на период от 0,5 до 3 месяцев. В-третьих, это ежедневное колебание.

Методические рекомендации теории Доу основаны на сопоставлении графиков текущих значений, усредненной кривой значений за декаду, месяц, три месяца, год. Аналитики, использующие методику Доу, считают, что они способны пред­сказать заблаговременно все изменения на финансовом рынке.

Если эти индексы движутся одновременно вверх или вниз, то говорят, что они поддерживают друг друга. О значении индекса Доу-Джонса сообщают через каж­дые полчаса в течение торгового дня.

Для графика изменения значения индекса существуют общепринятые тер­мины. Например, если после внезапного падения начинается рост, при котором очередной максимум превышает предыдущий, то говорят: «Индексы движутся по правилу более высоких максимумов». Аналогично имеется правило «более низ­ких минимумов». Для отдельных конфигураций графика имеются названия «го­лова и плечи», «двойной максимум», «двойное дно», «прямоугольник», «ромб» и др. Противники графиков считают, что их построение отражает прошлое и они не дают реальной опоры для будущих решений.

До 1928 г. индекс Доу-Джонса считался как сумма цен акций, поделенная на их число. Затем был введен искусственный делитель, который остается постоян­ным пока акции не подвергаются расщеплению, или пока цена значительно не уменьшится за счет дивидендов, выплаченных акциями, или пока акция не заме­няется другой.

Некоторые аналитики утверждают, что прогнозы, основанные на движении одно­го индекса, если он не поддерживается другим, ошибочны.

Рынок акций считается «барометром бизнеса». Однако существует ряд при­меров ошибочного его поведения. Например, в период 1946-1949 гг. экономика США постепенно развивалась, но рынок акций на это не отреагировал. Состояние рынка ценных бумаг начало ухудшаться в 1948 г., а спад в бизнесе начался толь­ко в 1953 г. Ложный сигнал был подан рынком ценных бумаг в первой половине 1962 г., когда акции были распроданы на 25% ниже, а бизнес в основном продолжал оживленно развиваться. Подобная ситуация повторилась и в 1966 г. Однако эти примеры не отрицают связи изменений в бизнесе и на финансовом рынке, а только подтверждают сложность этой связи.

В основе исследований аналитиков финансового рынка наряду с индексом Доу- Джонса лежат статистические данные о занятости, производстве стали и электро­энергии, строительстве, объемах перевозок и продаж, ценах, банковских депози­тах и т. п. Одновременно учитываются принципиальные решения правительства и руководства крупнейших компаний.

В последние годы компания Standard and Poor разработала индекс, в котором учитывается 500 акций. Их стоимость составляет 86% от стоимости акций, заре­гистрированных на Нью-Йоркской бирже. При расчете индекса Standard and Poor цена каждой акции умножается на количество выпущенных акций. Это делает этот индекс более достоверным, чем индекс Доу-Джонса.

С 1966 г. Нью-Йоркская фондовая биржа публикует собственный сложный ин­декс, а также индекс по четырем группам: индустриальный, транспортный, ком­мунального обслуживания и финансовый. Сложный индекс базируется на цене 1532 обычных акций, и его значение близко к средней цене акций на бирже ($50).

Индексы типа Доу-Джонса применяют на всех биржах. Во Франкфурте это DAX-30, в Токио — Nikkey-225, в Лондоне — FTSE-100.

Наиболее известный индекс фондовой биржи — это промышленный индекс Доу-Джонса, который показывает изменение цен акций 30 американских про­мышленных компаний.

Индекс Доу-Джонса = (Сумма цен акций 30 крупных промышленных компаний

США)/1,11591.

Коэффициент 1,11591 — называют корректирующим коэффициентом.

Кроме промышленного индекса Доу-Джонса на фондовых биржах фигурируют транспортный индекс Доу-Джонса (20 компаний), коммунальный индекс Доу- Джонса (15 компаний, занимающиеся энергоснабжением), индекс Standard and Poor’s (500 компаний), сложный индекс Нью-Йоркской биржи (1532 компаний), НАСДАК (основной индекс Американской фондовой биржи), включающий ак­ции 3500 корпораций.

Анализ характера рынка включает анализ объема и ширины рынка:

• рынок считается устойчивым, когда объем торговли возрастает во время по­вышения курсов и падает в периоды реакции (объем следует за тенденцией);

• рынок считает технически «слабым», если объем торговли нарастает при ре­акциях и падает при повышении цен после их снижения.

Одной из закономерностей является рост цены и торговли в связи с составле­нием налоговых отчетов, президентских выборов и т. п.

11.4.