Теоретические основы дивидендной политики

Основная модель цены акции, если компания предусматривает рост дивидендов в денежной форме, соответствует формуле:

,

где: Ро – рыночная цена акции; ДIV – годовые дивиденды на акцию; k – норма доходности акций; g – темп прироста дивидендов..

Если дивиденды растут, то меньше остается денег для реинвестирования и ожидаемы темп роста фирмы снизится, что приведет к падению цены акции. Таким образом, рост дивидендов дает два противоположных результата: рост цены акции и падение цены акции. Поэтому на дивидендную политику оказывает влияние выбор акционеров между текущими и будущими доходами.

Основными сторонниками теории безотносительности дивидендов являются Мертон Миллер и Франко Модильяни (ММ), которые доказали, что стоимость компании зависит только от доходов, генерируемых активами компании и не зависит от того, как этот доход делится между дивидендами и нераспределенной прибылью (ростом). При обосновании теории безотносительности дивидендов сторонники концепции ММ делали допущения о том, что рынок акций идеальный (нет затрат на размещение акций, отсутствуют налоги и др.).

Консерваторы полагают, что увеличение дивидендов ведет к росту рыночной стоимости компании. В условиях недостоверной, малонадежной бухгалтерской информации (секретность, многослойные корпорации, «творческая» бухгалтерская отчетность) дивиденды отражают наиболее достоверные данные о компании. Дивиденды выступают для акционеров в качестве сигналов. Консервативная теория обосновывает зависимость цены акции от дивидендной политики. Цены акций в консервативной концепции увеличиваются по мере роста дивидендов.

Эмпирическая проверка рассмотренных теорий не представляется достаточно надежной поскольку: а) для обоснования статистических данных должны оставаться постоянными любые другие показатели компании кроме дивидендов; б) нет надежных способов измерить ожидаемые темпы роста компании.

Для России на сегодня полемика о том, как влияют дивиденды на стоимость акций малоактуальна. Подавляющее большинство отечественных ОАО – это не публичные компании, как записано в уставах, а частные фирмы, принадлежащие менеджерам или владельцам контрольного пакета акций. Таков практический результат молниеносной криминальной приватизации. Мелкие акционеры не в состоянии влиять на дивидендную политику, поскольку по сути являются для таких фирм сторонними инвесторами, права которых нарушают. А рынок капиталов, котирующий стоимость акций, никак нельзя оценить, как эффективный. Крупные пакеты акций сосредоточены у ограниченного числа юридических и физических лиц, а в обращении на открытом рынке находится очень незначительное количество акций, котировки которых слабо отражают эффективность деятельности фирм. Российские корпоративные акции будут еще долго оставаться акциями роста, а не акциями дивидендного дохода.