4.3. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста собственных средств

Для определения части балансовой прибыли (прибыли до уплаты налога), которая

выплачивается в форме дивиденда, используется показатель «норма распределения», который

определяется по формуле:

НР = ∑ Д / БП, (4.6)

где

НР – норма распределения;

∑ Д - сумма дивидендов;

БП – балансовая прибыль (прибыль до уплаты налога - EBT)

Чистая рентабельность собственного капитала ограничивает не только верхний уровень

потенциального развития организации, но и верхний уровень дивиденда. Организация, имеющая

рентабельность собственного капитала (Р ск) равную 15 % может использовать ее по следующим

направлениям:

• увеличить собственные средства на 15 %;

• выплатить 15 % в виде дивидендов;

• часть рентабельности направить на развитие производства, а часть – на выплату дивидендов.

В случае, когда руководство решается «разъединить» Р ск, необходимо определить

оптимальное соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственного

капитала. Процент увеличения собственного капитала в финансовом менеджменте определяется с

помощью показателя «внутренние темпы роста»:

ВТР = Р ск Ч (1-НР), (4.7)

где

ВТР – внутренние темпы роста;

Например: Р ск = 20 %, НР = 0,25

=>, ВТР = Р ск Ч (1-НР) = 20 % Ч (1 – 0,25) = 15 %

Рассмотрим политику распределения прибыли, используя аналитический баланс, т.е. за

вычетом кредиторской задолженности.

Таблица 4.1. Анализ распределения прибыли

№ п/п Показатели Базисный Прогнозируемый Отклонение (+, -

вариант вариант )

1 2 3 4 5

I. Исходные данные

1. Актив, тыс. руб. 20,0 21,58 + 1,58

97

2. Пассив, тыс. руб. 20,0 21,58 + 1,58

2.1. Собственные средства 9,0 9,71 + 0,71

2.2. Заемные средства 11,0 11,87 + 0,87

3. Оборот, тыс. руб. 50,0 53,96 + 3,96

4. НРЭИ, тыс. руб. 2,5 2,5 -

5. СРСП, % 10,0 10,0 -

6. Норма распределения 0,33 0,33 -

7. Налог на прибыль, % 24,0 24,0 -

II. Расчетные данные

8. КМ (п.4 / п.3 Ч100 %), % 5,0 4,6 - 0,4

9. КТ (п.3 / п.1) 2,5 2,5 -

10. ЭР (п.8 Ч п.9), % 12,5 11,5 - 1,0

11. ПФР (п.2.2 / п.2.1) 1,22 1,22 -

По данным таблицы 4.1. эффект финансового рычага для базисного варианта будет равен:

1. ЭФР = (1 – С нп) Ч (ЭР – СРСП) Ч ЗК/СК = (1 – 0,24) Ч (12,5 – 10,0) Ч 11/9 ≈ 2,32 %

2. Р ск = (1 – С нп) Ч ЭР + ЭФР = (1 – 0,24) Ч 12,5 + 2,32 = 11,82 %

3. ВТР = Р ск Ч (1 – НР) = 11,82 Ч (1 – 0,33) ≈ 7,92 %

Следовательно, компания при внутренних темпах роста в размере 7,92 % имеет возможность

увеличить собственные средства с 9 тыс. руб. до 9,71 тыс. руб. (9,0 + 9 Ч 0,0792). Для неизменности

структуры капитала, т.е. ПФР = 1,22, заемные средства также должны быть увеличены до 11,87 тыс.

руб. (11,0 + 11 Ч 0,0792), т.е. без какого-либо ущерба для компании можно увеличить заимствования

на 0,87 тыс. руб.

При неизменной структуре пассива и неизменном КТ должен быть увеличен оборот, который

будет составлять 53,96 тыс.

Следовательно, можно сделать два основных вывода, позволяющих овладеть методом формул

в финансовом прогнозировании:

1. при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста (ВТР) применимы к

возрастанию актива;

2. при неизменной структуре пассива и неизменности коэффициента трансформации (КТ)

внутренние темпы роста тождественны возрастанию оборота.

С учетом этих правил в табл. 4.1., гр. 4 были определены прогнозируемые показатели с

учетом неизменности структуры пассива (ПФР) и оборачиваемости активов (КТ). Однако

рентабельность продаж (КМ) при неизменности НРЭИ оказалась ниже на 0,4 %, соответственно,

уменьшилась ЭР на 1 %.

Главное в этом примере, что мы должны выяснить для себя - это достижение оптимального

соотношения между нормой распределения (НР) и внутренними темпами роста собственного

капитала (ВТР). Чем больше прибыли выплачивается в форме дивидендов, тем меньше прибыли

остается на пополнение собственного капитала и развитие производства. В тоже время мы не должны

забывать об интересах акционеров. Не получая дохода на вложения, акционеры могут «скидывать»

свои бумаги, при этом курс акций падает, рыночная стоимость фирмы снижается и может быть

утерян контроль на акционерным капиталом. Выведенные правила и зависимости между формулами

НР и ВТР позволяют найти компромиссный вариант в модели расчетов дивидендной политики.

Используя данные табл. 4.1. запланируем прирост выручки от продажи (оборота) на 10 %. Это

делается для того, чтобы чистая прибыль на акцию в будущем периоде устроила акционеров, и они

согласились на общем собрании на норму распределения равную 1/3 или 0,33. С учетом этого

предположения оборот будущего периода должен составить 55 тыс. руб., без ущерба для компании

можно увеличить оборот до 53,96 тыс. руб. Отсюда дефицит составляет 1,04 тыс. руб. (50 Ч 1.1 –

53,96). При увеличении оборота актив должен быть 22 тыс. руб. (20 Ч 1,1), а в нашем прогнозируемом

варианте актив – 21,58 тыс. руб., т.е. дефицит средств составляет – 0,42 тыс. руб.

Самый простой способ покрытия дефицита – это увеличить заимствования компании в виде

кредитов банка, при условии, что у нее есть возможность наращивания заемного капитала. Пусть

оптимальное значение ПФР для данного вида деятельности составляет приблизительно 1,5, т.е. без

существенной угрозы для финансового состояния компания может получить кредиты в сумме 2,695

тыс. руб. (9,71 Ч 1.5 – 11,87). В нашем примере дефицит средств составляет 0,42, следовательно, у

компании есть шанс получить кредит в банке и заемная сила еще не будет до конца исчерпана, т.к.

2,695 > 0,42.

98

Таким образом, задача, стоящая перед финансовыми менеджерами компании в данном случае

решена, и желаемый результат достигнут. Однако в реальной действительности приходится решать

задачи более сложные со многими неизвестными. При этом должны быть учтены обстоятельства

экономического, финансового, правового и социально-психологического характера.