1.1. Финансовый рычаг (леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая»

Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является

коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте

существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников

(эффективность финансового рычага).

В деятельности коммерческих организаций различают:

• внутреннее финансирование (прибыль)

• внешнее финансирование (кредиты, займы).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как

«финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т.е. предел до которого может быть улучшена

49

деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин

«леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован

из американской практики «leverage». В Великобритании для характеристики эффективности

использования заемных средств используется термин «gearing».

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних

заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать

заемные средства, т.к. их превышение может привести к потере независимости и свести на нет

эффективность привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового

менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни-Миллера) и зависит от средней расчетной

ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения

заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств

клиенту, банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую

очередь на величину заемного капитала.

Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций,

которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но

отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое

предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет

собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования,

которые составляют 50% от общей валюты баланса.

Таблица 1.1. Анализ рентабельности собственного капитала

№ п/п Показатели А В

1. Актив, тыс. руб. 1000 1000

2. Пассив, тыс. руб. 1000 1000

2.1. Собственный капитал, тыс. руб. (СК) 1000 500

2.2. Заемный капитал, тыс. руб. (ЗК) - 500

3. НРЭИ, тыс. руб. 200 200

4. ЭР, % (п.3 / п.1 * 100%) 20 20

5. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) *20 **25

6. Процентная ставка, % (ПС) - 15

Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по

формуле:

Рск = НРЭИ / СК Ч 100 % (1.1)

Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся

внешними источниками финансирования (А):

* Рск (а) = 200 / 1000 Ч 100 = 20 %

Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В)

необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств,

т.е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %,

следовательно, финансовые издержки будут равны:

ФИ = (500 Ч 15%) / 100 % =75 тыс. руб.

=>,

** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 %

Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и

возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность

собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5%, образовавшаяся в

результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага.

50

ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 %

Таким образом, ЭФР – показатель, характеризующий предел, до которого может быть

улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового

рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном

примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т.е. не платят налоги.